$安徽建工(SH600502)$ 简单看了一下，商业模式比较糟糕，但基建业务在安徽省内竞争力还是不错的；公司资本开支非常高，主要原因是公司不仅建设省内高速，还持有并运营省内高速，且2025年开始陆续进入运营期，逐步释放营收和利润（这一点市场上很少定价，但这些高速的IRR还得具体看一看）（PS：2017年安徽建工注入上市公司，即2018年开始才能算作公司的分析起点）

正式开始之前，有个问题一直想请教各位老师，为什么建筑类的上市公司普遍研发费用很高？他们的研发费用率基本在2%-3%，但是考虑到他们的营收体量都非常大（中国建筑营收超2万亿、中国中铁和中国铁建营收超1万亿），使得他们的研发费用总额非常高，可以秒杀A股99%的上市公司。中国建筑的研发投入和阿里巴巴不相上下（450亿VS500亿）。

商业模式方面，建筑类公司商业模式不好已经人尽皆知，具体体现在应收款占比高、回款慢、现金流差、负债高等，这些不必多言。公司在省内有一定的竞争力，自2017年注入以来，公司营收、利润基本保持着双位数的CAGR增长，基建毛利率也位于行业头部。

股东回报方面，公司的派息比例常年超过30%，部分年份甚至超过40%，在遍地都是10%-20%派息比例的建筑行业中，公司的股东回报水平还是相当在线的。

景气度方面，2024年应该是行业景气度最差的时候，目前正在处于底部阶段。悲观展望，考虑到基建投资逐步进入存量市场和公司在省内的区域优势，应该还可以维持当前的营收和利润水平；乐观展望，若安徽未来几年仍能维持3%-5%左右的投资CAGR，同时考虑到公司高速公路释放营收和利润，未来几年的EPS的CAGR应该也能做到5%左右。

估值保护方面，公司静态PE6.3倍，静态股息率5.47%，若以红利低波指数股息率4.68%为基准，个股下沉20%，即股息率达到5.6%才可以开始买入，对应买入价4.82，尚未到达买入价。