$芭田股份(SZ002170)$ 简单看了一下，基本面早已脱胎换骨，但是市场尚未完全定价。

商业模式方面，公司是一般的复合肥生意+顶级的磷矿生意。复合肥就是一普通的制造业，毛利率15%左右，而且公司的复合肥业务经营感觉也一般，营收、利润都没有CAGR；磷矿就不一样了，现在是景气度的高点，毛利率直接干到80%+，公司的小高寨磷矿品位超过25%，在国内算是相当不错的了，但需要注意的是，以当前的磷矿产能，公司的可采年限并不长（20-30年）。（真心感慨电视剧真是源于生活，《以法之名》里面的几波人为了个矿斗的头破血流）

股东回报方面，公司历史上股东回报水平比较糟糕，派息比例长期维持在10%左右的水平，且部分年份还不派息。此外，公司历史融资情况和资本配置能力也比较糟糕，融资多，但EPS的增长少。不过公司制定了派息规划，公司承诺在2024年至2026年期间，累计现金分红金额不低于该三年累计实现可供分配利润总额的60%。

景气度方面，磷矿目前的景气度阶段大概处于景气度的顶部区域，但景气度是否掉头向下以及掉头向下的幅度是多大仍然是争论不休的话题，从磷矿供给的稀缺性、国内品位的低下性、存量产能陆续退出等角度观察，个人倾向于磷矿景气度仍可持续。（当然，个人水平有限，经常看错，若后续景气度崩塌，将会立刻提桶跑路、割肉走人）。

估值保护方面，以2025E的12亿利润和60%派息比例为参考，公司2025E的股息率7%左右，以A股的利率债红利低波指数的4.7%左右股息率为基准，公司合理估值15元左右（考虑到还有90万吨磷矿产能投放，2026E利润能做到15亿，估计还要往上再调点），同时公司股权激励行权价10.35元，现在买入亏损的概率微乎其微。（PS：若红利低波指数能够再回调3%-5%，那时股息率又将重新回到5%左右，又是一个加仓的好时机）