$嘉化能源(SH600273)$ 简单看了一下，公司股东回报极其突出，但主营产品PVC景气度阶段性承压。

商业模式方面，感觉公司既复杂，又简单，复杂是因为公司有很多化工业务（脂肪醇、PVC、氯碱等），简单是因为核心还是热电联产综合利用带来的低成本，且热电联产在区域内具备一定的排他性，有点类似于区域内的自然垄断。公司蒸汽业务比较稳定，营收和利润波动主要还是化工产品价格变动所致。

股东回报方面，公司自2014年借壳上市以来派息历史良好，自2018年开始，公司股东回报比例持续大幅提升，现金派息比例从30%左右提升至50%左右，此外自2018年开始，公司开始回购注销，6年时间，公司把总股本缩减了9.17%，2025年还将继续推进4-6亿的回购（绝大部分用于注销），真实股东回报比例基本接近100%，和苏泊尔有的一拼。（PS：公司真实流通市值50亿左右，公司回购金额基本占流通盘的10%了，太像美股回购了）

景气度方面，价格角度，蒸汽较为稳定，脂肪醇和氯碱虽然也有一定程度的波动，但盈利能力始终不错，当前氯碱价格过高和下游需求不振致使下游的PVC承压；产能角度，2025年下半年将投产15万吨脂肪醇二期产能，产能将由20万吨增长至35万吨，未来还将投产PVC二期产能30万吨，从30万吨增长至60万吨，但PVC当前处于亏损，产能扩张可能会造成拖累，此外公司还有24万吨年产能的合成橡胶规划，这个暂时我还看不懂。

估值保护方面，公司当前静态PE10.5倍，静态PB1.1倍，静态股息率4.9%，静态股东回报率超过8%，虽然公司PVC景气度承压，但考虑到PVC厂家普遍性亏损，继续大幅向下空间应该不大了，10亿利润应该是公司底线，这样看的话，静态7%以上的股东回报率应该是可以维持的，公司是低估的。