$三维化学(SZ002469)$ 简单看了一下，在股权结构上，公司和华为、法拉电子、永新股份、航民股份有很多相似之处，员工持股平台的存在造就了持续的高派息比例。

商业模式方面，公司是小而美版本的中国化学，从硫磺回收工程业务起家，之后以8.5亿收购诺奥化工转型做了化工，公司的这次收购极其便宜，诺奥化工在核心产品正丙醇的低谷期也能实现近2亿利润，相当于公司以不到5PE的价格收购了一个好资产，这次收购大大增厚了公司的EPS。公司的资产负债表也相当漂亮，账上近20亿货币资金+0有息负债，过去近二十年财务费用都为负。

股东回报方面，公司的第一大股东持股比例不高，但分红极其慷慨，上市以来绝大部分时间派息比例超过40%，第一大股东的背后是员工的持股平台，高派息应该可以持续。

景气度方面，价格角度，煤化工业务的增长有望带动硫磺工程业务毛利率边际改善，下游产品醋酸正丙酯的产能扩张让正丙醇易涨难跌；产能角度，煤化工业务增长将会带来工程业务的量增，纤维素产能投放有望带来化工业务新增量。

估值保护和不对称性方面，公司静态PE21.26倍，静态PB2.19倍，静态股息率4.52%，EV角度会更便宜些。乐观展望，在工程业务和纤维素的增量下，公司有望突破5亿利润；悲观展望，景气低谷期应该也有3.5亿利润。整体来看，公司是极其优质的冷门股，要是赔率的不对称性再高一些就好了。