手握40亿现金的文旅印钞机，终于要睡醒了
至暗时刻已过，拐点就在眼前
今天我们来聊聊一只在旅游板块里“趴”了很久的大白马——$宋城演艺(SZ300144)$ 。
很多朋友提起它，第一反应可能是“千古情”看腻了，第二反应是股价怎么还不涨。
简单来说，宋城演艺这门生意，就是“造景区+演节目”。
它不像一般的风景名胜区靠天吃饭，而是靠着极强的复制能力，在全国各地建主题公园，然后在里面演《宋城千古情》、《丽江千古情》等等。
它的核心投资逻辑其实非常硬核：高毛利、强现金流、可复制。
一旦一个项目成熟，它就是一台不折不扣的印钞机，成熟项目的净利润率能稳定在40%以上，这在A股里都是极其罕见的生意模式。
那么，为什么我现在说它要触底反弹了？因为压制它估值的几座大山，正在被搬走，新的增长引擎正在点火。
一、一次“脱胎换骨”的重生
首先要说的，就是重中之重的杭州大本营。很多人觉得杭州宋城是老面孔了，没有什么增长空间。大错特错。
我们这次交流下来的最大亮点，就是杭州景区的彻底升级。以前那个露天的、只能容纳7000人的水上区域，正在进行大规模改造，座位数将直接翻倍到1.5万座！而且，这次改造不是简单的扩容，而是为了实现“水上演出常态化”。
这意味着，未来杭州宋城将拥有更强的吞吐能力和更震撼的演出效果。更关键的是，大剧院的整改计划在2026年暑假前就能结束，正好赶上旅游旺季。
但这还不是全部。公司之前收购了关联方的实业股权，这一步棋走得非常妙。这让宋城直接获得了138亩土地和11幢配套房屋。要知道，原来的杭州宋城经营面积才67亩，这一下等于把地盘扩大了两倍多！这就给未来的玩法留下了巨大的想象空间。
公司计划在这里引入若干沉浸式演出、中小型剧场，不仅内容可以常换常新，甚至不排除引入适合年轻人的游乐园项目。整个大工程计划在2027年底完工。
试想一下，一个面积翻倍、内容翻新、客容翻番的杭州宋城，会带来多少增量业绩？这对公司的估值中枢绝对是一个巨大的提振。
二、困境反转
很多投资者担心2025年的数据不好看，但这恰恰是机会所在。
广东佛山和丽江项目，在2025年因为一些特殊原因（比如佛山项目前期的磨合、丽江市场的波动等），业绩基数是比较低的。
这就像弹簧被压到了最低点，反弹起来才更有力。到了2026年，随着运营走上正轨和市场环境的回暖，这两个项目大概率会实现自然的业绩填补和修复。
除了存量修复，增量也在路上。宋城的轻资产扩张步伐并没有停。青岛项目预计在2026年7月开业，台州项目预计在2027年开业。
轻资产模式的好处大家都懂，旱涝保收。一个项目光是前期的设计费就能进账2.6个亿，而且开业前就能拿到90%。这笔钱对于增厚当期利润，简直是立竿见影。
市场上一直有一种声音，质疑宋城的产品老化，说现在的年轻人不爱看“千古情”了。从我们这次调研的情况来看，这种担忧大可不必。
宋城从来不是在吃老本，它一直在根据消费者的口味做微调。最好的例子就是上海千古情项目。上海的市场竞争多激烈啊，迪士尼、欢乐谷强敌环伺，但上海宋城硬是做到了扭亏为盈。
靠的是什么？靠的是对夜场经济的深度挖掘，靠的是景区快闪产品的快速迭代。这足以证明，宋城依然拥有极其敏锐的市场嗅觉和强大的产品创新能力。
它正在通过精细化运营，把一个个老IP重新擦亮，吸引新一代的年轻消费者。
为了进一步锁住这些消费者，公司马上就要推出年卡、会员卡等会员体系。这一招在环球影城和迪士尼已经被验证过无数次，能极大地提高优质客户的复购率和粘性。一旦粉丝生态建立起来，流量变现的效率将再上一个台阶。
三、估值回归
最后，我们来算一笔账，看看现在的宋城演艺到底便不便宜。
在正常的年份，宋城的ROE（净资产收益率）水平能维持在15%左右，这是一个非常优秀的指标。而且别忘了，它账上还趴着40亿+的现金，财务状况极其健康，简直是“现金奶牛”。
基于上述的分析，我们预计2026年随着各项利空出尽、新项目落地，归母净利润有望达到10亿元。
如果我们把目光放得再长远一点，中期来看，考虑到杭州大本营扩容后的爆发力，以及新项目的成熟，15亿的利润体量是完全可以期待的。
对于这样一家具备垄断优势、现金流充沛且处于拐点期的龙头企业，市场理应给予一定的估值溢价。
如果我们给予它25倍的PE（市盈率），结合未来的业绩预期，当前的股价对应还有60%以上的上涨空间。
现在的宋城演艺，正处于黎明前的最后时刻。
压制估值的因素正在一个个消失，而新的增长极正在一个个浮现。对于价值投资者来说，现在或许就是那个“击球区”。
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