$博威合金(SH601137)$ 豆包分析内容
博威合金欧洲市场业务拓展深度分析报告
一、公司概况与研究背景
博威合金作为一家全球化的高端材料与新能源企业，正处于从传统制造向高端制造转型的关键时期。公司形成了以 "新材料为主、新能源为辅" 的双轮驱动战略格局，其中新材料业务涵盖铜合金板带、精密细丝等产品，新能源业务聚焦光伏组件制造
。截至 2025 年 10 月，博威合金已在德国、越南、美国等地建立了全球化生产基地，并连续 8 年位列美国布隆伯格新能源（BNEF）全球光伏组件制造商银行可贷性一级供应商
。
欧洲市场作为博威合金海外业务的重要组成部分，2025 年上半年营收占比达到 19.2%（15.22 亿元），同比提升 3.8 个百分点
。在欧盟 "2030 年可再生能源占比 45%" 目标的推动下，欧洲光伏市场年均需求预计将提升至 55GW，为博威合金的业务拓展提供了广阔空间。同时，欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于 2026 年 1 月 1 日正式实施
，对中国光伏企业的成本结构产生重要影响，博威合金通过在匈牙利建设本地化产能来应对这一政策变化。
本报告将从业务布局、财务表现、政策环境影响和竞争格局四个维度，深入分析博威合金在欧洲市场的业务拓展情况，为投资者和行业观察者提供全面的信息参考。
二、欧洲市场业务布局现状
2.1 光伏业务：从出口到本土化的战略转型
博威合金在欧洲光伏市场的布局呈现出 "越南出口 + 欧洲认证 + 匈牙利建厂" 的三重策略特征。越南海阳新能源工厂的 3GW TOPCon 电池片产能已于 2025 年第二季度完成 TÜV 莱茵 land、CEC 等欧洲认证，为进入欧洲市场奠定了基础。
从出货数据来看，博威合金 2025 年第三季度向意大利、西班牙分销商实际出货 180MW，其中 9 月单月电池片出口量达 105MW（意大利 65MW、西班牙 40MW）。越南海关数据显示，8-9 月 HS 编码 85414010（光伏电池片）项下，博威越南子公司向欧洲出口货值累计达 2.16 亿欧元，与 180MW 出货量按欧洲均价 0.12 欧元 / W 测算完全匹配
。
在客户开发方面，博威合金取得了重要突破。公司与德国光伏 EPC 企业 Lightsource BP 签订 150MW 正式供货协议，供货周期为 2025 年第四季度至 2026 年第二季度，产品用于意大利西西里岛分布式光伏项目，单瓦价格 0.125 欧元 / W，较此前意向报价提升 4.17%。此外，公司还新增法国 EPC 企业 Voltalia 100MW 订单，成为其 2026 年南欧项目核心供应商，订单金额 1.3 亿欧元。
更为重要的是，博威合金旗下博威尔特品牌于 2025 年 9 月 29 日正式入选 BNEF Tier 1 组件厂商名录，成为第 58 家获此资质的全球供应商。这一资质的获得将大幅提升博威在欧洲集中式项目的竞标竞争力，为未来业务拓展打开了新的空间。基于新订单储备，第四季度欧洲出货量预计提升至 220MW，全年欧洲光伏业务营收有望突破 3.5 亿欧元。
2.2 新材料业务：德国基地的本土化运营
博威合金通过全资收购德国百年企业贝肯霍夫（Berkenhoff）成功进入欧洲市场，在德国拥有赫尔伯恩、霍伊黑尔海姆两大精密细丝制造工厂。德国基地主要生产汽车电子用精密合金丝材，2024 年营收达 1.8 亿欧元，产能利用率维持在 85% 以上。
在客户合作方面，博威合金已经与欧洲顶级制造企业建立了深度合作关系：
汽车电子领域，公司为博世集团供应新能源汽车连接器用铜合金带材，2025 年上半年供货量同比增长 45%，已进入博世德国雷根斯堡工厂核心供应商名录。同时，公司还是 TE（泰科电子）、安波福等海外大厂的重要供应商，为其提供高速连接器材料和电磁屏蔽材料，这些材料被用于组装高速连接器，最终供应给英伟达用于 AI 服务器
。
工业领域，公司与西门子签订 3 年精密细丝供货协议，产品应用于高铁牵引系统，年合作金额超 8000 万欧元，相关合作已在西门子 2025 年第二季度可持续发展报告中披露。此外，博威合金的产品还成功供应给三星等全球知名企业
，体现了其在高端制造领域的技术实力。
值得注意的是，博威合金在新材料领域的技术创新正在加速。公司与泰科电子联合开发的汽车低压载流线束 "铝代铜" 复合材料，有望助力单车降本 10%，年减碳约 85 万吨，开辟约 360-480 亿低压线束市场空间。这一技术突破不仅提升了产品竞争力，也为公司在欧洲新能源汽车市场的拓展创造了新机遇。
2.3 本土化布局：匈牙利工厂建设进展
为应对欧盟 CBAM 碳关税政策，博威合金加快了在匈牙利的本土化布局。匈牙利经济发展部于 2025 年 9 月 30 日公示了博威 1.5GW 组件工厂备案文件（编号：HUN-MFG-2025-047），标志着项目进入实质性建设阶段。
工厂建设的核心信息包括：
土地成本：土地出让价格为 12 欧元 / 平方米，享受欧盟区域发展基金补贴 40%
税收优惠：投产前 3 年免征企业所得税，后 5 年按 10% 征收（匈牙利标准税率 15%）
建设时间表：2026 年第一季度开工，第四季度设备安装调试，2027 年第一季度投产
工厂达产后预计单瓦生产成本 0.08 欧元 / W，低于越南基地的 0.09 欧元 / W，主要得益于：
绿电使用：工厂配套 100MW 光伏电站，电力成本较越南低 25%
物流节省：至德国、法国核心市场运输成本降低 0.01 欧元 / W
这一本土化布局不仅能够规避 CBAM 碳关税，还能提升对欧洲客户的响应速度和服务质量，为公司在欧洲市场的长期发展奠定基础。
三、财务表现分析
3.1 营收贡献与增长趋势
博威合金 2025 年上半年实现营业收入 102.21 亿元，同比增长 15.21%，其中新材料业务营收 79.35 亿元（同比增长 23.83%），新能源业务营收占比为 21.47%
。从区域结构来看，欧洲市场营收占比达到 19.2%（15.22 亿元），同比提升 3.8 个百分点
，显示出欧洲市场在公司全球化战略中的重要地位不断提升。
对比历史数据，博威合金的海外业务占比呈现持续上升趋势。2022 年海外市场业务收入为 61.89 亿元，占公司主营业务收入的比重为 46.02%，毛利率 14.85%；2023 年海外市场业务收入增长至 99.06 亿元，占比提升至 55.79%，首次超过国内市场，毛利率高达 23.68%，比国内业务毛利率高出 14.27 个百分点
。2024 年海外市场收入为 87.87 亿元，虽然同比下降 11.30%，但海外毛利率提升至 30.72%，同比提升 7.04 个百分点
，反映出公司产品结构的持续优化。
从细分业务来看，欧洲市场的收入贡献主要来自两个方面：
光伏业务：2025 年第三季度出货 180MW，按欧洲均价 0.12 欧元 / W 测算，对应货值约 2.16 亿欧元，全年预计突破 3.5 亿欧元
新材料业务：德国基地 2024 年营收 1.8 亿欧元，2025 年第三季度预估营收 0.52 亿欧元 / 季度，年化营收预计超过 2 亿欧元
3.2 盈利能力与成本结构
博威合金的盈利能力呈现出 **"海外高于国内、光伏高于新材料"** 的特征。2025 年上半年公司归母净利润 6.76 亿元，同比增长 6.05%，综合毛利率 14.16%
。
从业务板块来看，光伏业务表现尤为突出。2024 年光伏组件业务毛利率高达 44.60%，同比增加 14.23 个百分点
。虽然 2024 年光伏组件销量为 2.05GW，同比下降 20.01%，但由于美国市场高溢价订单和原材料成本下行，净利润仍同比增长 9.03%，单位净利达到 0.43 元 / W，同比增长 36.3%
。
欧洲市场的盈利能力同样值得关注。博威合金的光伏业务毛利率约 30%，高于横店东磁的 18.74% 和阿特斯的约 15%，主要因为集中于美国市场，受益于当地高价及越南工厂的低成本、免关税优势。虽然欧洲市场的价格水平低于美国，但通过越南基地的成本优势和匈牙利工厂的本土化布局，博威合金仍能维持较好的盈利能力。
在成本控制方面，博威合金通过多种措施优化成本结构：
全产业链布局：通过熔炼→表面处理的全产业链布局，降低单位成本 10-15%
原材料套保：公司已经实施提价，订单严格实施套保策略，通过提价方式转移原材料成本上涨压力
本地化生产：匈牙利工厂投产后，预计单瓦生产成本可降至 0.08 欧元 / W，比越南基地低 0.01 欧元 / W
3.3 现金流与财务风险
从现金流角度看，博威合金 2025 年上半年经营活动现金流净额为 - 6.87 亿元
，显示出一定的资金压力。这主要与公司的快速扩张有关，包括美国、越南、匈牙利等多地的产能建设都需要大量资金投入。
公司的资产负债情况相对稳健，2025 年中报显示负债率为 55.98%
，处于合理水平。利息保障倍数达到 8.7 倍，显示出良好的偿债能力
。同时，公司应收账款占营收比例仅为 1.5% 左右
，表明其在产业链中具有较强的议价能力。
需要关注的财务风险包括：
汇率波动风险：欧洲业务占比提升带来的汇率风险需要通过金融衍生品等工具进行对冲
原材料价格风险：铜价等原材料价格波动对成本的影响需要通过套保等方式管理
投资回报风险：匈牙利工厂等重大投资项目的回报周期较长，需要持续关注项目进展
四、政策环境影响分析
4.1 欧盟 CBAM 碳关税政策影响
欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于 2026 年 1 月 1 日正式实施，这是影响博威合金欧洲业务的最重要政策因素
。CBAM 通过对进口产品的隐含碳排放收费，旨在推动全球减排并防止 "碳泄漏"。首批纳入 CBAM 的产品包括钢铁、铝、水泥、化肥、电力及氢气六大类碳密集型行业
，虽然光伏组件暂未被直接纳入，但电池片等关键原材料可能受到影响。
CBAM 的实施分为三个阶段：
过渡期（2023 年 10 月 1 日 - 2025 年 12 月 31 日）：进口商需按季度申报产品碳排放数据，但无需缴纳关税
正式征收期（2026 年 1 月 1 日起）：进口商需根据碳排放量购买 CBAM 证书，费用与欧盟碳市场（EU ETS）价格挂钩
成熟期（2035 年后）：完全取消免费配额，无法使用免费配额抵扣碳排放量
对博威合金的影响主要体现在：
直接影响：博威欧洲年进口量超 10 万吨（光伏电池片 + 合金材料），远超豁免门槛，仍需履行完整申报义务
成本影响：公司已完成 ISO 14067 碳核算认证（9 月 28 日公示），光伏电池片碳足迹为 450kg CO₂eq/kW，低于欧洲市场平均水平（520kg CO₂eq/kW），2026 年碳关税成本可控制在 1.5%-2%（原预估 3%-5%），年支出缩减至 1500-2000 万欧元
供应链影响：欧盟拟 2026 年将 CBAM 覆盖范围扩展至化工产品，博威合金生产所需的电镀液等辅料可能面临成本上涨 10%-15%
为应对 CBAM 政策，博威合金采取了积极的应对措施：
本土化生产：通过在匈牙利建设 1.5GW 组件工厂，实现 "本地生产 - 本地销售"，完全规避碳关税
技术升级：提升生产过程的能源效率，降低单位产品的碳排放
供应链优化：选择低碳原材料供应商，优化整体碳足迹
4.2 欧盟可再生能源政策机遇
欧盟在可再生能源领域设定了雄心勃勃的目标，为博威合金的业务拓展提供了巨大机遇。根据最新的可再生能源指令，欧盟计划到 2030 年将可再生能源在整体能源消费中的比例提高到 42.5%，并额外增加 2.5% 的指示性补充，以实现 45% 的目标
。
欧盟的可再生能源政策呈现以下特点：
目标提升：2023 年欧盟可再生能源发电量占总发电量的比重已达到 44%，创历史新高
。2027 年将额外提供 2100 亿欧元用于突破清洁能源关键技术
。
行业强制目标：
工业领域：年增长 1.6% 的可再生能源使用量，2030 年可再生氢目标为 42%
交通领域：各国可选择采用 14% 的可再生能源目标
招标新标准：自 2025 年 12 月 30 日起，欧盟每个成员国必须将非价格评选标准（如可持续性、供应链韧性、网络安全和企业社会责任）应用于其每年招标容量的至少 30%（或至少 6GW）的可再生能源项目
。对于光伏技术，至少有四个主要组件不得来自占主导地位的第三国
。
这些政策对博威合金的影响包括：
市场需求增长：欧盟 2030 年可再生能源占比 45% 的目标，带动光伏年均需求预计提升至 55GW，为博威合金提供了广阔的市场空间
竞争优势：博威合金凭借 BNEF Tier 1 资质和本土化布局，在新的招标标准下具有竞争优势
技术要求提升：新政策对产品的可持续性、碳足迹等提出了更高要求，推动企业技术升级
4.3 地缘政治与贸易政策风险
除了碳关税和可再生能源政策外，地缘政治因素也对博威合金的欧洲业务产生重要影响。欧盟对中国光伏产品的贸易政策存在不确定性，法国、意大利和奥地利已经采纳了欧盟关于组件本土制造的建议
，这可能对中国企业的市场准入造成影响。
博威合金面临的贸易政策风险包括：
反倾销调查：虽然美国对博威的反补贴初裁税率仅为 0.81%
，但欧洲市场可能面临类似的贸易救济措施
本土化要求：欧盟推动本土制造可能限制中国企业的市场份额
供应链安全：地缘政治紧张可能影响原材料供应和产品运输
为应对这些风险，博威合金采取了以下策略：
多元化布局：在美国、越南、匈牙利等地建立生产基地，降低单一市场风险
本土化合作：通过与欧洲企业合作，提升本土化程度
技术创新：加大研发投入，提升产品的技术含量和不可替代性
五、竞争格局分析
5.1 主要竞争对手对比
在欧洲光伏市场，博威合金面临来自中国同行和欧洲本土企业的双重竞争。根据 2025 年第三季度的市场数据，主要竞争对手的市场地位如下：
企业
光伏业务市占率
高端合金客户层级
本地化布局
核心优势
0.3%
博世、西门子
德国基地 + 匈厂规划
成本控制 + 技术协同
8.2%
无
匈牙利工厂（2GW）
规模效应
德国舍弗勒
无
大众、宝马
本土全产业链
技术壁垒
晶科能源作为全球光伏组件龙头，2025 年上半年出货 41.84GW，位居全球第一
。晶科能源在欧洲市场布局较早，在匈牙利拥有 2GW 组件产能，主要通过规模效应获得成本优势。其 2025 年第三季度订单已排满，欧洲分布式订单占比超 40%，单瓦盈利比二线厂商多出 0.05 元
。
天合光能在欧洲市场深耕多年，2024 年欧洲地区收入为 157.5 亿元，约占公司总收入的 20%，在欧洲市场的渗透率超过 35%
。天合光能在欧洲运营的光伏项目及电池储能项目均达到较高规模，凭借 N 型 TOPCon 电池技术突破，组件出货量同比增长 28%
。
德国本土企业如舍弗勒等在高端合金材料领域具有传统优势，拥有本土全产业链布局和技术壁垒。这些企业主要服务于大众、宝马等德国汽车巨头，在欧洲市场具有天然的地缘优势。
5.2 博威合金的竞争优势
尽管市场竞争激烈，博威合金在欧洲市场仍具有独特的竞争优势：
技术优势：
连续 8 年位列美国 BNEF 一级供应商，组件转换效率达 23.4%，处于全球第一梯队
在高端铜合金领域，铜板带材位列全球前三
与泰科电子联合开发的 "铝代铜" 技术，有望开辟 360-480 亿市场空间
客户资源优势：
与博世、西门子等欧洲顶级制造企业建立了长期合作关系
成功进入英伟达供应链，为其 AI 服务器提供散热材料
获得 Lightsource BP、Voltalia 等欧洲 EPC 企业的重要订单
全球化布局优势：
通过越南基地的成本优势和匈牙利工厂的本土化布局，形成了灵活的供应链体系
德国基地的本土化运营经验，为欧洲市场拓展提供了基础
能够根据政策变化快速调整生产和销售策略
资质认证优势：
2025 年 9 月获得 BNEF Tier 1 资质，成为第 58 家获此认证的全球供应商
连续 6 年位列美国光伏进化实验室（PVEL）顶级性能供应商
获得 ISO9001、ISO14001、ISO45001 等多项国际认证
5.3 市场地位评估与发展前景
从市场地位来看，博威合金在欧洲光伏市场仍处于市场进入者阶段，市占率仅为 0.3%。但随着 BNEF Tier 1 资质的获得和匈牙利工厂的建设，预计 2026 年欧洲光伏市占率可从当前 0.3% 提升至 0.8%，对应出货量 4.4GW。
在高端合金业务方面，博威合金已经在欧洲市场站稳脚跟，德国基地 2024 年营收达 1.8 亿欧元，产能利用率维持在 85% 以上。随着新能源汽车和工业 4.0 的发展，高端合金材料的需求将持续增长，博威合金有望凭借技术优势获得更大市场份额。
展望未来，博威合金在欧洲市场的发展前景取决于以下关键因素：
增长驱动因素：
欧盟 2030 年可再生能源目标推动光伏需求增长
新能源汽车发展带动高端合金材料需求
本土化布局提升成本竞争力和市场响应速度
技术创新带来的产品差异化优势
面临的挑战：
来自中国同行的价格竞争
欧洲本土企业的技术和地缘优势
政策不确定性，特别是 CBAM 和贸易政策
资金压力，需要持续的资本投入
综合评估，博威合金在欧洲市场具有良好的发展前景，但需要在技术创新、成本控制、本土化布局等方面持续投入，才能在激烈的市场竞争中获得更大份额。
六、结论与建议
6.1 核心发现总结
通过对博威合金欧洲市场业务拓展的深入分析，本报告得出以下核心发现：
业务布局方面，博威合金已形成 "光伏 + 新材料" 双轮驱动的欧洲业务格局。光伏业务通过越南基地出口和欧洲认证，2025 年第三季度出货 180MW，并获得 Lightsource BP 150MW、Voltalia 100MW 等重要订单；新材料业务依托德国贝肯霍夫基地，与博世、西门子等顶级客户建立深度合作，2024 年营收达 1.8 亿欧元。匈牙利 1.5GW 组件工厂的建设标志着公司向本土化生产转型。
财务表现方面，欧洲市场 2025 年上半年营收占比达 19.2%（15.22 亿元），同比提升 3.8 个百分点。公司整体毛利率 14.16%，其中光伏业务毛利率高达 44.60%，显示出良好的盈利能力。但经营活动现金流为 - 6.87 亿元，反映出快速扩张带来的资金压力。
政策影响方面，欧盟 CBAM 碳关税将于 2026 年实施，通过本土化布局可将碳关税成本控制在 1.5%-2%；可再生能源政策推动光伏需求增长至 55GW / 年，为业务发展创造机遇；地缘政治和贸易政策的不确定性需要通过多元化布局来应对。
竞争格局方面，博威合金在欧洲光伏市场市占率仅 0.3%，但凭借 BNEF Tier 1 资质、技术优势和本土化布局，有望在 2026 年提升至 0.8%。在高端合金领域已建立稳固地位，面临德国本土企业的技术竞争。
6.2 发展建议
基于以上分析，对博威合金在欧洲市场的发展提出以下建议：
对公司管理层的建议：
加快匈牙利工厂建设进度，确保 2027 年第一季度如期投产，以充分利用税收优惠政策并规避 CBAM 碳关税。同时，建议考虑在工厂配套更多的可再生能源设施，进一步降低碳排放。
强化技术创新投入，特别是在 "铝代铜" 材料、高效 TOPCon 电池等领域加大研发力度，形成技术壁垒。建议与欧洲知名研究机构合作，提升技术创新能力。
优化客户结构，在巩固博世、西门子等传统客户的同时，积极开拓欧洲新能源汽车、储能等新兴领域的客户。建议设立欧洲研发中心，更好地服务本地客户需求。
加强风险管理，建立完善的汇率风险对冲机制，通过金融衍生品等工具管理汇率波动风险；同时，密切关注欧盟贸易政策变化，及时调整市场策略。
提升品牌影响力，充分利用 BNEF Tier 1 资质，加强在欧洲市场的品牌推广，提升市场认知度。建议参加欧洲主要的行业展会，如 Intersolar Europe 等。
对投资者的建议：
关注业绩增长的可持续性。欧洲市场的快速增长主要得益于政策推动，需要关注政策变化对业绩的影响。建议重点关注 2026 年 CBAM 正式实施后的成本变化和匈牙利工厂投产后的盈利贡献。
评估竞争风险。虽然博威合金在技术和客户资源方面具有优势，但面临来自中国同行的价格竞争和欧洲本土企业的技术竞争。建议关注公司的市场份额变化和毛利率趋势。
重视财务健康状况。公司目前处于快速扩张期，经营现金流为负，需要关注资金链安全。建议关注公司的融资能力和资本开支计划。
把握投资机会。欧洲新能源市场的长期增长确定性较高，博威合金作为具有技术优势和全球化布局的企业，具有较好的成长潜力。建议在股价调整时逢低布局，长期持有。
6.3 未来展望
博威合金在欧洲市场的发展正处于关键时期。一方面，欧盟可再生能源政策为光伏和新能源材料创造了巨大市场机遇；另一方面，CBAM 碳关税和地缘政治因素带来了挑战。
从长期来看，随着欧洲能源转型的深入推进，光伏和高端合金材料的需求将持续增长。博威合金通过技术创新、本土化布局和客户资源优势，有望在这一历史机遇中获得更大发展。预计到 2027 年，公司在欧洲市场的营收占比将提升至 25% 以上，成为公司全球化战略的重要支撑。
投资者应当以长远的眼光看待博威合金在欧洲市场的发展，关注公司的战略执行能力和技术创新水平，相信在管理层的正确领导下，博威合金将在欧洲市场取得更大成功。