千斤顶行业隐形冠军—常润股份

$常润股份(SH603201)$ 常润股份，全称“常熟通润汽车零部件股份有限公司”。董事长JUN JI，季俊（1964年6月出生），美国国籍，中专学历，高级经济师，通过控股常熟势龙和直接持有的方式合计持有约58.18%的公司股份，是公司的实际控制人。最开始我分不清楚常润和通润，按正常惯例上市公司应该叫“通润股份”更合适。后来查阅资料知道A股还有一家公司叫通润装备（002150），两家公司都是由国营企业常州市千斤顶厂孵化而来，且实控人曾担任通润装备的董事。常润股份应该是刻意与通润装备保持区别，所以用了常润股份这个名字，具体原因就不展开了。

主营业务

公司的产品SKU较多，有270多种规格。笔者配上公司的产品图片会更直观一些。

1、商用千斤顶及工具。通常为居家对家庭车辆进行维修、维护和保养时使用。我刚开始看这里有点疑惑，既然是商用，又怎么是居家维修呢？原来欧美国家与我国汽车用户的习惯不同，欧美汽车后市场中，个人消费者主要通过大型商超、汽车修配连锁店 （如 Walmart、Autozone 或 AAP 等）购买产品，自主进行汽车维修。我们在很多欧美的影视作品中确实看到过很多这样的场景。像美国的家庭一般都有车库，车库里有各种各样的工具，男主人经常在车库里捣鼓各种玩意儿。美国的人工费用非常昂贵，而工具相对便宜，所以很多欧美人倾向于自己做一些维修。咱们中国现在也逐渐呈现出这种趋势。

而中国区域的个人消费者则更多依赖提供直接维修、保养的汽车服务商或汽车 4S 店等。汽车最早在城市用户中普及，而城市用户大多没有车库，即使有也大多是放些杂物，不会在里面摆放各种工具，然后自己在里面修车。

2、随车配套零部件。各大整车厂随车配备的千斤顶举升设备，以及拖钩等配套配件，用于车辆出现状况时的应急维修，比如路上爆胎后的轮胎更换等。

3、专业汽保 维修设备。面向汽保维修客户（比如汽修店）的各类起重举升设 备，主要包括专业卧式千斤顶、专业立式千斤顶、举 升机、运送顶、压机、分离顶等多个系列和产品。

4、外购辅助产品，主要包括工具箱柜等。

2024年分产品收入情况

雪球上有大V提出一个有意思的观点：“销量剧烈下降，营收保持不变，利润却节节攀升。根据招股书，2021年商用千斤顶销量655万台（产能900万，利用率75%），汽车配套千斤顶2019年销量1485万台。2024年，商用千斤顶销量430万台，降幅近1/3,配套千斤顶1369万台，基本和前几年持平。产品销量连续下降，营收却保持不变，利润还稳步上涨，这就是是做账做的，还是汇率变化？亦或其他原因？”

这家公司刚开始非常吸引人，而网友提出的这个问题对投资决策又至关重要，所以笔者用了点时间深入研究了一下。公司2021年在销量上是个顶峰，商用千斤顶销量655.15万台，汽车配套千斤顶销量1269万台。2021年商用千斤顶收入14.52亿，汽车配套零部件收入9.12亿。2024年商用千斤顶销量430.9万台，汽车配套千斤顶1369.8万台。2024年商用千斤顶收入10.95亿，汽车配套千斤顶11.83亿。计算单价得出2021年商用千斤顶221.6元/台，2024年253.9元/台，单价增长14.6%；汽车配套千斤顶2021年71.9元/台，2024年86.4元每台，单价增长20.2%。

根据招股说明书，2021年的原材料成本比2019、2020年高出不少。2020年综合毛利率18.5%，2021年16.19%，是近年来最低点，而2024年毛利率又回到19.89%。销量下降，营收不变，利润上涨源自产品单价提升，且毛利率提升。可能是这种情况：2021年原材料涨价厉害，毛利率下滑严重，通润向下游要求提价，但售价调整相对于成本变化比较滞后。这样解释有一定的合理性，当然这更多的是根据数据倒推的结果。

行业格局

汽车零部件市场可分为整车配套市场（OEM 市场）和售后服务市场（AM 市场，亦称汽车后市场）。主要竞争对手不多，AM市场主要有杭州盈江机械制造有限 公司和杭州天恒机械有限公司；OEM市场主要有上海宝山大陆汽车配件有限公司（隶属大陆汽配集团，本土企业，应该跟德国大陆不是一回事），常州理研精工机械有限公司，Batz Group （该公司成立于 1963 年，总部位于西班牙，是世界级的汽车行业产品和服务供应商）。

增长点

美国、其他国家、大陆的收入比重分别为43%、32.5%、24.5%。泰国的项目2024年投产，主要对接包括北美地区等国际市场客户需求。那么国内的产能可以用于扩张国内市场，但千斤顶行业格局比较稳定，产品设计上迭代较慢，通润想要扩大OEM市场份额比较困难。2024年，美国市场和其他国家的毛利率都在22%，而国内的毛利率只有11.76%，可见国内竞争竞争的激烈程度。在OEM市场，其它2家国内对手没有上市，在资金优势上不如通润，西班牙这家公司资料不多。所以，通润很有可能通过价格战成为OEM行业的绝对龙头，但是过程不会太快。接下来可以重点关注每年新增合作的整车厂。

公司也尝试通过品类扩张的方式实现业务增长，2022年，以4420万收购普克科技52%的股份，主要业务是销售金属薄板类的工具箱、工具柜。这应该是把之前外购类的业务收购过来自己做了，这类业务技术含量低于千斤顶行业。2024年又对普克科技追加投资1211万，持股比例达到68.87%。通润前后花了5631万，占68.87%的股份，折合普克科技的市值达8176万。但是2024年末普克科技的净资产只有3438万，当年净利润346万，按购买价计算PB2.37倍，PE23.6倍，最起码买贵了1倍。

2024年，通润在前装汽车配套市场贯彻落实品类拓展战略，完成了踏板生产线、充气泵与补胎液罐装生产线建设。这几项业务同样竞争激烈，上市公司凯众股份(SH:603037)专门做踏板类产品；充气泵技术含量不高，很多小作坊都可以做；补胎液行业的进入门槛不太了解。

整体上看，公司2024的ROE达15%，净利润2.45亿，主营业务还挺赚钱的，有隐形冠军的潜质，当前的市值也很吸引我。但公司主要还是靠之前国营企业常州市千斤顶厂打下的江山，私有化上市后并没有什么突出的亮点。实控人曾经吃过资本运作的红利，可能会产生一定的路径依赖，在与小股东的利益一致性方面，我持谨慎观察态度。