$阜博集团(03738)$ 近期软件股的惨案，本质上是过去SaaS公司引以为傲的Recurring 收入+高粘性的逻辑破灭，转向了Vibe Coding + AI Agent吞噬与替代的叙事，这本质是长久期资产转变为短久期的结局。但软件产业链的价值不会凭空消失，而是会向上下游转移，这其实带来了模型侧与新时代应用的机会。而且由于价值的集中，新应用的机会一定是数倍于旧时代软件的。

什么样的机会值得关注？这里最看好长久期、不会被模型吞噬、大空间、高确定性、甚至能够成为下一代基础设施的标的。目前在AH股看下来，阜博集团可能是最符合的。

复盘过去大视频娱乐产业的变迁，娱乐范式的变迁主要是背后技术迭代驱动的；从最开始门户网站时代，到PC互联网演变，进而衍生出PGC平台，而随着4G普及、分发算法的优化，对应产生的UGC/PUGC平台，这个过程其实是制作门槛的下降带来的供给端爆发。

当前高渗透、供给极大丰富但质量参差的PUGC格局，为AIGC的介入提供了天然切入口。AIGC有望实现接近零边际成本与无限供给，从而驱动内容生产会从“人力密集”向“AI辅助/主导”迁移。而当AIGC成为下一轮娱乐生态和价值链重构的核心变量，当行业模式由人力密集转向为无限供给，生产力不再成为约束，价值链向上游转移，上游资源端（IP/版权）将成为稀缺瓶颈。IP侧及其生态有望在整个娱乐链条中占据更高的价值比重。

阜博集团在这方面卡位非常好，之前长期作为领先的版权识别服务商，深度绑定平台与大版权方，目前尚未看到竞争对手，有望核心受益于AI视频的范式转变。在这个层面是可以讲出一个确定的量与钱包份额齐增的故事的。

更进一步讲，IP成为资源品后，可以看到的是交易需求大幅提高，而过去IP最大的痛点是作为非标品。去复盘各类交易平台的建立成败的案例（数据要素交易所、期货交易所、AppLovin的交易平台、各大RWA交易的案例），其实会发现将非标品转化为可定价的标准品，是形成大规模交易的必要条件与核心。阜博掌握核心资源禀赋，并利用Web3/RWA技术建设版权确权、交易平台，是当前在这个领域唯一有平台化潜力的公司。这个是一个可以支撑千亿级市值的叙事。

从估值看，26年大概4.2亿利润往上，也就不到30倍PE。但行业刚刚进入加速期，看不到被模型吞噬的风险，反而随着视频生成门槛降低而确定性更高。而阜博的盈利模式本身又是具备强经营杠杆属性（因为成本端算力成本弹性小，其实接近固定费用），盈利模式本质接近过去SaaS们的Recurring Revenue，利润增速应该远快于收入增速，其实应该是用PS来估值的。而基于梅特卡夫定律，在供给双方分散化的过程中，平台的竞争力其实是可以随着两端的分散程度呈指数级（平方级）增长的，这最终会是盈利能力、久期、确定性的三击机会。

在当前的背景下，这种叙事的公司短期看到500亿也不会算贵。

$汇量科技(01860)$ $蓝色光标(SZ300058)$