闲大投资问答录（四）

问16：张老师，你好！我有个问题，当我们关注一下公司的时候，免不了要去了解公司的各种信息吧，然后可能会比如说搜集各种它的资料，然后跟它的员工，想办法跟它的员工，跟它的上下游去了解各种信息，但是据我的经验，发现就是越去了解，然后会得到很多不同方向的一些负的反馈，尤其一些员工、上下游，他可能发现了都是这个公司的各种角度的一些缺点，然后我想问就是如何去衡量，就是掌握一个公司，它的消息这个颗粒度是怎么去衡量，怎么去抓这个主要矛盾、次要矛盾，比如有些员工，他可能自己的公司本身是一个很好的公司，但是他由于站在他不管是研发，还是营销各个角度，他就会发现自己公司各种各样的问题，反正不会买自己的公司，主要怎么去抓这个主要矛盾，次要矛盾，怎么去衡量这个公司各种消息颗粒度，然后嗯，包括是不是需要跟自己想要投资的这个公司保持一定的这个信息的距离？

闲大：我觉得看一家公司啊，调研不调研，参加不参加股东大会，没有多大意义，这是我这么想。如果说你真正想去了解也好，也就是更加印证。我们看一下公司主要矛盾是什么？就是看它的产品和服务是否牢牢的侵占消费者心智，没必要跟公司内部员工去沟通。我觉得费雪现况法，很难，一般人没有这个精力。实际就在我们的生活中去选股，彼得.林奇说，我们选的这个企业就是它在消费者心目中是不是牢牢的侵占消费者心智，我觉得这是我们个人投资者一个捷径。你说你跟企业管理层，跟员工，就是你象跟茅台公司的员工，他认知境界不一样，不好交流，我觉得这个信息没有多大意义。就是看这个公司的产品和服务是否牢牢的侵占了目标客户心智，就可以。如果产品服务很好，消费者感知好，我认为这个企业就错不了。至于里面其它问题都是次要矛盾，就这样去理解。

问17：我是第三次参加分享会，去年还有经济投资（分享会）这一次，获益匪浅。有个问题想请教您，除了落实投资八字诀，基于自己的能力圈，在自己的生活和工作中发现成长性比较好的股票这一块的话，你平时肯定思考过，能不能分享一下你的一些思考，给大家一些启发？

闲大：因为平常我们虽然投这么几家，但是经常看，确实是经常看，看看这个企业，看看那个企业，翻翻这个财报，那个财报。这里边，我觉得也是有，比如恒瑞医药，股息率并不高，对这种企业不要要求股息率，就靠资产价格上涨，这种企业也是可以的，但是真正的研发管线你是很难懂，对个人投资者太难，太难，但是从口碑里边，我从临床大夫也好，我一说恒瑞医药，他们都反应还好，我是从这几个信息里面看，这个企业还不错。其他的一个方面，比如说国企的大象，目前来说特别值得关注，持有都可以，就是在这里边，但是在这众多的信息中这个公司中，另外有安全边际问题，最后筛选才投资企业，实际上是看很多企业，包括泡泡玛特。去年这不是在北京经济投资，有人分享泡泡玛特，我就开始回来以后，买了一本那个《因为独特》，王宁写的，一个采访他，也看看这种潮玩这个行业，都在看，主要是闲着没事，看了些东西，是这样的。

问18：第一次参加，就平时的学习实践过程当中，选股和那个买入方面有一些问题，想请教你。第一个就是像那个海尔智家的话，请问您就是他对比格力电器，你是怎么考虑的，因为我个人是觉得海尔智家出海业务做的比较好的，市场份额相比其他两个白电做的也挺好的，然后还有就是比较迎合年轻人的需求，能及时调整产品，然后那个推出市场，第三就是它的管理层比较年轻，就相对于格力电器来说，它的管理层比较年轻，上进，从您的专业的角度上来看，您怎么对比衡量选择，海尔智家，跟这个格力电器、美的，这是第一个问题；第二个问题就是我们在选股的时候就是会遇到，比如东阿阿胶吗，我看了一下它25年中报净资产收益率大概是7%，我不知道这个数据是否准确，我目前采集到的数据是这样子的，相比前几年净资产收益率大大的降低，我们在选股时候遇到这种公司，我们是坚决的选，还是说通过哪些维度去考量它，然后第三就是刚才大家也很多的提到了茅台嘛，那我也问了一下旁边的经销商朋友，他们说卖酒的日子最近很不好过，或者这几年的日子都很不好过，那我们当遇到就是一家很好的企业，它在几年甚至未来几年甚至五到十年内，它的销售经营可能都会面临一个大幅的下降，那我们还会去选择它吗？基本上是这些问题，谢谢！

闲大：这个白电，美的、海尔、格力电器，应该说中国目前这三个都不错，我并不否定美的、海尔智家，海尔智家卡萨帝高端品牌，我家里边那个沐浴的，就是海尔卡萨帝，也不是总选格力，这种企业也是可以的，但目前格力便宜，相对来说也比较便宜。你象海尔、美的都高一倍，至少是高一倍。这三家企业，海尔、美的、格力电器发展路径不同。格力电器，实际上我是从08年转价投以后，就买入格力，所以我对格力好象有偏爱。它这个企业就算是自主，产业链自主，现在的关键零部件全部是自产。比如再一个海尔智家，它里边有商誉，财务报表有商誉，美的有300多个亿，海尔智家是多少，我忘记了，它也有商誉。它收购国外品牌，国外的发展确实也比格力强，但它里边有贴牌，因为它收购吗，真正的自主品牌就是相对自主品牌，格力是10%，但是格力电器就是自主品牌，这三家企业还真是发展路径不一样。是海尔也好，这个海尔发展路径，就是靠内生式（增长），外延式并购去发展，格力电器就是靠自主创新，就是看你偏爱哪家文化，这是第一个问题。阿胶，Roe这个东西，我说理论上来讲，我们是要选取20%，最好是20%以上的。19年落难，王子落难，达不到这东西，历史上是20%多，这时候我们就要灵活变化，它已经“落难”了，“落难”各种指标下来了，这时候就不要考虑Roe20％,等到20％就恢复正常了。现在还没到，今年10％多，在慢慢恢复。再一个Roe还要看，阿胶“爆雷”我为什么没有离弃，主要财务报表特别干净，特别简单。没有内债外债，到中报，现金类资产87亿，分个40亿都没有问题，留个20、30亿都可以。因为现金类资产多，也造成这家公司Roe低。你说贵州茅台，现在1600多、1700亿现金类资产，已经拉低了Roe水平。如果真正的是多分配我们小股东，这样子Roe会高，所以一定要看一下企业Roe这个存在（问题）在哪里，这个问题在哪里，为什么低，为什么高？要找出分析这个里面公司。至于买入实际意义上来看，因为我们是抓住“落难”这个点儿，掉下来30多块钱，我们都不敢买了，实际很便宜的时候，掉到24块钱，多少钱，甚至都是很便宜的时候，不要提前又非要弄到15％、20％，就不要计较这个东西。

问19：张老师，您提到现在有一些“国企大象”，也是符合标准的，也是可以考虑的，但是一些国企，比如说中国海油啊、中国移动，一般在A股和港股都是有上市的，而且由于这个市场结构的问题，它们一般在港股股价低一点，这样的话显得股息率也比较高，但是这种差异呢，又面临了一个汇率的问题啊，还有税的问题，所以同样的一个标的，如果是履行我们这样的一个策略的话，在A股和港股之间，我们大概怎么选比较合适？

闲大：我这里一般呢，如果什么差价不太多，我还是喜欢选择A股。港股，通过港股通投资，我觉得没多少标的可选。那一年港股通我也开通了，还交了1000块钱押金，后来没买成腾讯，就是前几年。算了，我的主要仓位在茅台，我觉得就是茅台简单一点，我也就没有管。确实都有点差价，它这差价而且不是短期，始终存在。我觉得这个能投资，如果差价不太多，还是投A股，从心里感觉踏实，就是这种感觉，多赚钱，少赚点钱，差不了多少，差不太多了，实际上是吧，加上汇率变化，各种实际差不多。

问20：你好，我想问您几个问题，昨天演讲你谈到了那个经济特许权，就是巴菲特提出的，你也非常看重。它是这么几项，被人需要、不可替代、定价权，容忍平庸的管理层，还有抗通胀能力等，我从一些文章中看到了，就是低成本优势，他也把它加到了经济特许权里面，我想问你一下这个低成本优势，算不算一项经济特许权？然后这几项假如要做个排序的话，您是更加看重几项？这是第一个问题，然后还有个比较私人的问题啊，就是你平时分析企业的时候，大部分时间是分析的哪一块，然后想问你一下，看财报的时间，大概占的比例有多大？谢谢！

闲大：这个低成本优势，和经济特许权，是两个概念。低成本优势也是护城河，对于有的企业来讲，低成本优势，也得看它怎样的低成本？开市客、好事多，它就把它的毛利率降得的很低，它这是一种护城河，但是开市客，这种商业模式，我不是做商品零售，而是做你们的管家，这是开市客商业模式。在沃尔玛，它是低成本优势，纯粹低成本优势，靠它的周转、各种精打细算啊这种低成本优势。经济特许权概念，又是另一种概念，经济特许权未必是低成本，这是两种概念。第二个问题，平时分析企业，也没有什么太多的规律，就是一到财报密集发布期，我就看得多，看多看烦了，就不看了。重点领域还是在消费、医疗，包括国企大象这么三个领域，就是这个意思。