十年三倍，深扒巴西ETF真实面目！
这两年我陆陆续续写了不少海外基金的深度分析，不过有一个市场一直没说过，就是巴西。
它的关注度可不小，前段时间两只巴西ETF基金上市，老A可是开盘炒到涨停，牌面和沙特一个级别了。
当时巴西指数最大的宣传点，就是过去10年涨了接近3倍，堪比小纳指什么的，
我一看差点笑喷，因为很多自媒体分析的是巴西圣保罗指数，但这个指数用的却是巴西本币-雷亚尔计价，
巴西货币贬值多严重，就不用我多说了，
那些说巴西指数年化十几，十年三倍的，
就和说自己在津巴布韦投资年化100%一样，是纯搞笑。
如果我们看美元计价的MSCI巴西指数，会发现过去十六年多，指数收益竟然为零！甚至连大A都没跑赢，
注意，这还是叠加了每年极高股息（5-8%）情况的投资数据，
真实的MSCI巴西指数走势是长这样的...
巴西现在距离08年高点回撤依然高达60%，比上证指数还猛。
二、巴西指数的投资价值
那问题来了，巴西股市这么惨，真的毫无投资价值?
首先要认清一点，巴西的投资逻辑和美日欧完全不同，
西方走的是科技、消费驱动，
而巴西走的是资源驱动，本质是一个“伪装成国家股指的大宗商品组合”，
这种模式的指数还有很多，比如沙特、俄罗斯RTS、伊朗等等，都是"老朋友"了，
巴西股指的内核，可以说是“铁矿石+石油+几大银行+其他”~
这类资源驱动的股指，自然和资源品的价格高度相关，本身是缺乏独立定价能力的，
比如这次上市的两只巴西ETF，跟踪的正是Ibovespa巴西圣保罗指数的ETF基金，
而巴西圣保罗指数它的成分股如下：
成分股清单 数据来源:wind
其中第一大成分股便是淡水河谷，PE 10.3，权重11.2%：
提到巴西股市，你不可能忽视这家公司，因为它和巴西股指可谓高度挂钩，
它是全球铁矿石一哥，坐拥含铁量67%的极品矿，主要客户是出口给中国，可以说只要中国还需要造房基建，就有钱可赚。
铁矿石是巴西第一大外汇收入来源，相关产业链占了1/3，而铁矿石价格波动又很大，因此它直接决定了巴西的外汇储备流向，
这也导致铁矿石期货的价格，成了巴西股指的先行指标，
有研究分析表示，铁矿石期货价格和巴西指数相关性高达0.5！
举个例子，2013年铁矿石下跌57%，淡水河谷下跌64%，巴西指数也下跌37.4%，远远跑输了标普500。
2016年后的铁矿石暴涨，因此淡水河谷也带领着巴西指数超额上涨，
不过这几年中国房地产不是蔫掉了么，铁矿石价格就开始震荡下跌，故此巴西股指也是跟着一起横盘阴跌了，
再说两个有一定代表性的：
巴西国家石油，PE 3.4，权重11.3%：
它类似于咱们的中国石油，都是国企，不过巴西国家石油估值更低，仅3.4倍市盈率，这几年股息率甚至超过10%。
主要原因是巴西利率很高，一年期国债收益率高达14%！
也就是你买债券也可以拿到这个收益率，而巴西国家石油本身也没啥成长性，钱大部分都拿来分红，因此被定义成了高息债券，
另外一点，巴西属于国家资本主义模式，巴西政府为了控制国内通胀，经常用行政手段打压油价，
所以每当油价上涨到一定程度，就会被巴西政府强行干预价格，压低通胀，所以公司本身也有不小的政治风险折价~
伊塔乌联合银行，PE 4.8，权重8.2%：
除了大宗商品之外，影响指数另外半壁江山的，主要就是银行、消费、公用事业这些公司，
其中以伊塔乌联合银行为例，PE仅4.1，股息率超6%，相当于拉美版的“工行+平安”，
当然巴西圣保罗指数还有很多类似的“农行”、“建行“、“中行”之类，这里就不一一列举了，
这些银行对比中国的银行股，确实在股息、估值方面都要稍占优势，当然这也是因为高利率的原因。
总体上，巴西指数走势受铁矿石的价格影响很大，其次油价也有较大的影响…
…….
看到这，你是不是瞬间联想到一个指数，上证50？成分股也都是紫金矿业、长江电力、中国神华、银行之流。
没错，巴西指数没啥高科技含量，加上巴西的高利率，就呈现了一个低估值，高股息的特征…
可以说这俩骨子里的基因是高度相近的，都属于偏红利型的指数，几乎和互联网科技绝缘，
除了上证50，从内核来说，俄罗斯的RTS（油气+银行），沙特阿拉伯（金融+石油），都有相似之处，
这些股指都是典型的“旧经济+国家资本主义”的产物，
所以看到这，巴西股指估值这么低，是不是就更好理解了？
从目前10.8PE的估值来看，估值其实并不低，要知道前几年它可是估值低到只有6PE，现在甚至达到了近五年80%的分位线，
巴西圣保罗指数近五年PE-BANDS，数据来源:wind
并且巴西圣保罗指数的盈利能力远不如美股，比如铁矿石需求受中国房地产下滑影响，会看到21年之后，业绩就持续横盘不动了。
所以就和俄罗斯、中国的国企一样，估值低才是正常，高了反而不正常…
根据worldperatio网站的数据，以目前10.8PE的估值来做收益推演，未来十年的美元预期收益率只有-1.72%，五年只有1.58%....
三、看着便宜，政治、经济风险不可忽略
除了高利率和旧经济，压制巴西股市估值的另一层原因，还有政治的关系，
都知道国家资本主义本身是把双刃剑，弊端在于一个行业的估值体系，很可能会被一纸文件一夜推翻，
相信丐帮的弟兄应该都印象深刻，前两年中概股可是被反垄断股价打的体无完肤，
为什么俄罗斯RTS、上证50、沙特的市盈率都不高？懂的都懂，
当年巴菲特旗下的伯克希尔便投资了巴西金融科技新秀StoneCo。
结果遇到疫情坏账激增，然后巴西央行还亲自下场搞PIX支付系统“抢生意”，加上监管反复横跳，股价直接从高点脚踝斩（-90%）。
强如伯克希尔，在不熟悉的制度环境下，也得交巨额学费，
更别说巴西的经济主要是资源，淡水河谷这种靠采铁矿石，是被政府高度捆绑的产业链，一旦资本市场不再完全市场经济，估值就要打折，
其次巴西经济和中国高度捆绑，关系密切，中国是巴西商品最大的买家，比如大豆、铁矿石、石油、肉类等等，
巴西对中国出口额远高于美国，再加上今年川普还计划对巴西征收50%高额关税，
因此，巴西和A股指数关联性会强于美股，如果担心中国经济熄火，那么投资巴西也是需要十分谨慎的，
如果认为中国需求会走强，那么巴西是可以考虑的，总之，一定要考虑到A股和巴西风险的共通性，
END
总结一下，投资巴西，涉及到三重博弈，即“利率周期+大宗周期+政策风险”。
太高的利率会压制巴西股市的估值，
而铁矿石、石油价格走势也会影响巴西股指的表现，
淡水河谷、巴西石油、巴西银行这些巨头被政府捆绑严重，经常会遭到政府调控价格，出现“强制降价“，被动更换管理层等政治问题，
配置上，我的建议也非常简单粗暴：
1、不要当做核心资产：它不具备美股那种穿越周期的科技成长性，也不具备德、日、法在全球高端产业链上分工的地位。
2、周期工具属性：如果看好中国基建复苏，笃定铁矿石、原油的牛市延续，那配置总仓位5%左右的巴西ETF，作为“卫星仓位”博弈是可以的。
3、利用好溢价：A股的跨境ETF经常出现高溢价，巴西ETF和沙特ETF本质类似，如果流动性如果不佳，叠加铁矿石暴涨，可能会被游资炒出高溢价，
如果你不看溢价，而是看着“涨得好”冲进去，有可能不小心就给游资接盘了，但如果你利用好溢价，也完全可能从中牟利。
一句话收尾，在这个比烂的世界里，巴西或许不是最烂，但绝对不是那个能带领大家财富跃迁的躺平资产。
懂逻辑，知进退，别让“异国兄弟”收割了咱们的本金就行。