高股息上涨的本质是套利

上世纪八十年代末，上海有个“杨百万”，通过利用不同城市对“国库券”的不同定价，通过倒卖国库券短期内赚了一百万。

这就是套利，债券内部套利。

在股权市场，过去的一级市场价格低，二级市场市场估值高，只要上市就有溢价，“原始股”成为暴利的代名词。

这也是套利，股权内部套利。

我们核心传达的观点是：国企的债券利率定价与股票定价存在严重的错误，存在套利机遇，未来一定会以某种方式平衡。

只不过这涉及股票与债券的跨品类套利，实现起来需要特别的工具，才能做到卖债券、买股票的套利。

比如在2024年“924”行情启动的发布会上，央行发布了一个新型政策工具：证券、基金、保险公司互换便利。即将这些权益类资金所持有的高股息类资产抵押给央行，央行以一个很低的成本给予借款。

这本质就是向央行卖债券，在股票市场买股票。

再比如2025年财政部发行1万亿特别国债，向六大行注资。1万亿其实也就是两年半的分红，何必要借特别国债呢？

财政部本质也是在做卖债券，买股票的套利。

还比如保险公司从2023年开始有了OCI计量方法，股价波动不计入利润表，保险公司就可以少买债券，多买股票，这从会计准则上给了套利工具。

在微观角度我们也看到了类似的操作。$金隅集团(SH601992)$ 利润受周期影响亏损，2024年依然发行了30亿元永续债，收益率2%；同时还向股东分红了5亿元，港股股息率达到了6%，同步大股东还在增持。

为什么利润亏损、借债也要分红？这就是套利。

就是这样一个亏损还分红的地产产业链企业，他的债券就是能按2%的收益率发出去，奈何就是有“低风险偏好”的资金愿意买。

同时，这家公司的港股股息率比A股还高一倍，这就出现了港股对A股的套利+股票对债券的套利。

跨市场、跨品类的套利，当然是很不容易做成无风险套利。

但满仓2%的理财产品（大部分为国企债券），零持仓高股息的国企，这显然是一种“反套利”、“被套利”，宁要债券市场的草，不要股票市场的苗，是肯定不划算的。