AI应用 2026年4月起，1.5港元将是出门问问的地板价
距离上次发文探讨出门问问基本面过去两个月了，两个月里大家的持股体验其实不好，港股流动性枯竭，造成出门问问击穿了前段时间的0.56的底价，后天出门问问就在CES大会上发布新品了，来对25年出门问问全年财报做个推算，等3月份看会不会打脸。
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2025 年收入测算：约 4.63亿
我们以上半年（H1）的实绩为基准，对下半年（H2）进行 1.5 倍权重放大（叠加黑五，圣诞等促销活动，消费电子主要销量大头在下半年，季节性规律可以从出门问问过往年报及大周期中观察得出）：
• AI 智能硬件板块：2.62 亿
• 存量硬件（其他）：存量硬件上半年为 6300 万。按季节性系数，下半年为 6300 * 1.5 = 9450 万。全年合计 1.575 亿。
• TicNote 硬件：上半年约 1700 万。考虑到 TicNote 在下半年有“黑五、圣诞”且处于生命周期上升期，我们假设出门问问达成全年 10 万台 目标。这意味着下半年需贡献约 8800 万（即约 8.5 万台）。
• AI 软件/SaaS 板块：2.01 亿
• 存量 SaaS：上半年 8060 万。软件订阅季节性波动较小，预计下半年约 9000 万。
• TicNote 订阅增量：3140 万（受 10 小时免费版限制，海外用户付费意愿强烈，订阅率较高，设定50%保守订阅率）。由于下半年卖出多，2025 年确认为 3140 万 的年化增量。
• 总收入 (Total Revenue)：2.62 + 2.01=4.63 。
根据 2025 年中报数据，上半年的销售成本约为 7,143 万人民币。
1. 2025 年总成本测算（算术推导法）
不考虑下半年由于 TicNote 占比提升带来的边际成本下降：
• 全年销售成本 ：7,143 万*2 = 1.4286 亿
2. 2025 年毛利润与毛利率测算
基于 4.63 亿 全年收入：
• 全年毛利润：4.63 亿 - 1.4286 亿 = 3.2014 亿。
• 综合毛利率：3.20 /4.63 =69.1%
2025 年净利润测算（基于 200 人人效）
计算净利润，扣除经营开支（研发、行政、销售费用）
根据中报，上半年经营开支合计约为 1.1 亿（已大幅缩减）。
• 全年经营开支 (假设维持稳定)：1.1 亿*2 = 2.2 亿
• 经营利润 (EBIT)：3.20 亿 (毛利) - 2.2 亿 (开支) = 1.0亿
考虑到税收和少量的财务费用，2025 年归母净利润保守估计在 8,500 万 - 9,500万。
对应现在股价，是多少倍PE呢？不到10倍PE，你见过10倍PE的AI应用企业吗？这下知道因为啥推荐港股AI应用的投行研报大部分都把出门问问放第一个或者前三了吧？
美图现在的动态市盈率是31倍，这还是美图收入已经放量，但是出门问问收入刚开始起量的时候，美图的静态市盈率是39.95。
就按照最保守的30倍市盈率算，出门问问根据测算的全年净利润对应的股价应是 1.8港元。因为下半年才开始真正盈利，那你要是按照25年下半年放大到全年算，那可就更高了，3.6港元才是合理股价。