名臣健康25年三季报深析：从日化到游戏的转型阵痛，谁在主导这场跨界豪赌？
“穷则变，变则通，通则久”，这句古训恰是名臣健康近五年的真实写照。2025年三季报中，游戏业务以76.84%的营收占比坐稳绝对核心，彻底改写了“蒂花之秀”主导的日化时代，但净利润同比下滑、双业务失衡的隐忧，也暴露了这场跨界转型的深层博弈。其背后，是其二代陈建名基于行业困境的战略决断，每一步决策都烙印着对增长的迫切渴求与对风险的权衡。
一、转型溯源：日化困局催生的跨界破局
（一）日化业务的增长天花板
1994年成立的名臣健康，凭借“蒂花之秀”“美王”等国民品牌深耕日化赛道近30年，一度跻身国内健康护理行业前列。但随着电商崛起、网红带货冲击，日化市场竞争陷入红海——品类细分加剧、年轻消费者品牌黏性下降，公司日化营收从2020年的5.51亿元逐年下滑至2024年的4.98亿元，毛利率仅38.96%，增长陷入停滞。更严峻的是，行业集中度提升，头部品牌凭借渠道与营销优势挤压中小厂商空间，名臣健康若坚守原有赛道，只能被动陷入“价格战+份额萎缩”的恶性循环。
（二）游戏赛道的战略抉择：创始人二代的主动破局
这场转型的核心主导者，是陈建名及其核心管理团队。2020年，面对日化业务的增长瓶颈，陈建名做出关键决策：斥资2.62亿元收购海南华多、杭州雷焰100%股权，正式切入移动游戏赛道。这一决策并非盲目跨界，而是精准瞄准了游戏行业的高弹性与高毛利——当时海南华多2019年净利润达6416.89万元，2020年一季度净利更是高达5163.63万元，毛利率远超日化业务，成为公司突破增长困境的最优解。
（三）转型决策的深层逻辑
1. 业绩补位需求：日化业务增长乏力，游戏业务的高盈利能快速增厚业绩，2021年游戏业务便贡献2.11亿元营收，同比翻倍增长；
2. 资源协同想象：原计划借助游戏用户年轻化特征，通过场景植入推动日化品牌年轻化升级，实现“游戏+日化”的双向赋能；
3. 行业趋势契合：2020年游戏行业版号政策相对宽松，移动游戏市场规模持续扩张，叠加AI、5G技术萌芽，为跨界者提供了窗口期。
二、转型历程：从收购起步到全链条布局
（一）第一阶段（2020-2021）：收购打底，搭建基础
2020年8月，名臣健康以现金收购海南华多、杭州雷焰，快速获取游戏研发团队与成熟产品储备，当年便实现游戏营收1.2亿元，迈出转型第一步。2021年，公司再出两招：设立全资子公司海南星炫切入游戏发行业务，形成“研发+发行”闭环；以2.19亿元收购喀什奥术100%股权，承接原广州心源互动核心研发团队（超150人），为后续精品化研发奠定基础。这一阶段的核心目标是“快速入场、快速变现”，借助成熟团队降低跨界风险。
（二）第二阶段（2022-2025）：版图扩张，聚焦核心
2022年3月，海南星炫全资收购广州冰翼，进一步补强研发实力；2023年将喀什奥术并表，形成杭州雷焰、海南华多、海南星炫、喀什奥术四大游戏子公司矩阵，覆盖研发、发行全链条。期间，公司游戏业务营收呈爆发式增长：2021年2.11亿元、2022年4.45亿元、2023年上半年6.18亿元，2025年三季度占比超七成，彻底完成从“日化为主”到“游戏主导”的蜕变。更关键的是，公司绑定字节跳动等头部伙伴，通过喀什奥术主导开发《境·界 刀鸣》，获得17%的分成比例（高于行业平均），展现了转型后的资源整合能力。
三、当前经营真相：增长光鲜下的三重隐忧
（一）业务失衡：游戏独大，日化持续萎缩
2025年三季度，游戏业务营收占比达76.84%，但日化业务营收同比下滑12.42%，占比仅剩23.09%。资源过度向游戏倾斜导致日化业务投入不足，老品牌缺乏创新迭代，在拉芳家化等同行竞争下份额持续流失，原本设想的“双引擎”变成“单腿走路”，一旦游戏业务波动，公司业绩将失去缓冲。
（二）盈利承压：高毛利难掩增长后劲不足
游戏业务毛利率虽高达58.22%（海外业务更是达86.77%），但2025年三季度净利润同比下滑，核心问题在于“增收不增利”：一方面，行业竞争加剧推高发行推广成本；另一方面，研发投入连续两年下滑，2024年研发费用降37.62%，2025年上半年再降26.96%，导致新游孵化速度放缓，过度依赖《王者国度》《百龙霸业》等存量产品流水，缺乏爆款持续迭代能力。
（三）现金流分化：经营造血尚可，投资压力显现
2025年三季度，经营活动现金流净额3990.28万元，实现正向流入，较2024年的负现金流显著改善，主要得益于游戏业务回款相对稳定；但投资活动现金流净额-5727.03万元，系游戏研发、子公司收购等资本开支所致，短期资金压力显现。同时，资产负债率29.92%略高于行业平均，财务风险虽可控，但持续的投资投入将考验公司现金流韧性。
四、核心风险：转型未稳，周期与竞争双重夹击
（一）周期性风险：绑定游戏行业，业绩波动难避
游戏行业“产品周期定生死”的特性，让名臣健康面临天然波动风险。当前行业版号常态化发放，但中小厂商新品存活率不足10%，公司虽有《境·界 刀鸣》等新游公测，但依赖IP合作的模式受授权期限、市场反馈等因素影响，一旦新游流水不及预期，业绩将直接承压。
（二）经营风险：研发短板与双业务协同失效
研发投入缩减导致核心竞争力不足，公司虽聚集了从业经验8年以上的核心研发团队，但在腾讯、网易等巨头的研发投入碾压下，差异化优势不明显；同时，“游戏+日化”的协同效应未达预期，游戏用户与日化消费者的场景转化未能落地，双业务仍处于“各自为战”状态。
（三）竞争风险：马太效应下的生存挤压
游戏市场TOP10厂商占比超70%，名臣健康营收规模与研发实力均处于行业中游，面临“上有巨头挤压，下有中小厂商内卷”的困境；而日化业务在资源投入不足的情况下，难以对抗头部品牌的渠道与营销优势，双线竞争陷入“两头不讨好”的尴尬。
结语：转型仍在半途，考验才刚开始
从日化到游戏，名臣健康的跨界转型是创始人陈勤发团队应对行业变革的主动求变，短短五年实现业务重心的彻底转移，已然不易。但“行百里者半九十”，当前业务失衡、研发不足、盈利承压等问题，都是转型必经的阵痛。未来，若能重启研发投入、盘活日化老品牌、深化游戏业务差异化布局，这场跨界豪赌或能迎来转机；但若持续依赖存量产品、忽视双业务协同，转型的光鲜终将难以持续。对于投资者而言，这场转型的核心看点，仍在于创始人团队能否破解“增长与平衡”的难题，在游戏周期波动中站稳脚跟。
