新大正2025三季报拆解：物业老兵的现金流困局与业绩下滑迷思

在物业股集体追求“规模+利润”双增长的赛道上，新大正（002968）2025年三季报却交出了一份纠结答卷。营收同比下滑11.82%至22.72亿元，归母净利润微降2.97%至1.04亿元，更扎眼的是经营活动现金流净额-1.07亿元，延续了连续多季度为负的态势。这位深耕公共建筑物业的老兵，到底卡在了哪里？

一、业务经营：看似稳健的“体力活”，实则暗藏盈利枷锁

新大正的业务说起来很实在——专注于智慧城市公共建筑与设施的运营管理，简单讲就是给机场、学校、医院、市政设施等“大家伙”做物业服务。这种业务模式有个鲜明特点：“重服务、低毛利、靠规模”，像极了物业行业里的“蓝领”，干的是精细化管理的苦活，却难有溢价空间。

从财务数据看业务真相：

- 毛利率仅14.29%，虽较2024年的11.69%略有回升，但对比行业头部公司20%左右的毛利率，差距明显。这背后是公共建筑物业的刚性成本太高——人工、安保、保