北京人力25年三季报拆解：净利暴增但毛利率下滑，资产负债+现金流藏玄机

作为人力资源服务行业的“国企龙头”，北京人力2025年三季报交出了“规模与利润双升”的答卷——营收338.07亿稳扎稳打，归母净利润10.07亿同比大幅增长，基本每股收益1.7789元，经营现金流净额9.65亿实打实入账。但看似亮眼的业绩背后，“净利润大涨但毛利率下降”的反差的却让人好奇，再加上资产负债表的大额项目、应收应付款的构成，都藏着行业特性与公司战略的密码。今天用大白话扒透，小白也能秒懂。

一、先搞懂业务：企业的“人力管家”，啥都管还能帮省钱

北京人力的核心生意，简单说就是给企业做“一站式人力资源外包”——大到上市公司的员工招聘、薪酬核算，小到小微企业的社保代缴、灵活用工调配，甚至政府、医院的政务服务外包、医疗辅助人员管理，它都能承接，相当于企业的“人力后勤部长”，帮客户从繁杂的人事事务中解脱，聚焦核心业务。

1. 业务构成：四大板块全覆盖，外包是增长主力

- 核心引擎：业务外包服务（占比超8成）：最赚钱的核心业务，涵盖IT外包、物流外包、制造业技工外包、政务服务外包等，2024年营收360亿同比增14%，是拉动整体增长的关键。比如帮工厂招操作工、帮互联网公司配技术团队，全程负责人员管理，客户只需要支付服务费。

- 基础底盘：人事管理服务：包括社保公积金代缴、劳务派遣等基础业务，2024年营收略有下滑，但胜在稳定，是公司的“基本盘”。

- 增值业务：薪酬福利+招聘灵活用工：前者帮企业算薪报税、设计员工福利，后者做中高端猎头、临时用工调配，2024年灵活用工业务收入同比暴涨217%，是高潜力板块。

- 补充业务：职业教育+国际服务：比如员工技能培训、出海人才服务等，作为长期布局的赛道。

2. 行业背景：政策+需求双驱动，龙头通吃

人力资源服务是妥妥的“顺周期+政策红利”赛道：

- 需求旺：企业越来越倾向于“轻资产运营”，把人事、外包等非核心业务外包，尤其是灵活用工需求爆发，2023年行业营收已达3.2万亿元，2024年预计冲到3.5万亿元 ；

- 政策托底：人社部推动行业规范化，还开展人力资源服务业与制造业融合试点，中小机构因合规成本高退出，市场向龙头集中，CR3仅20.7%但集中度持续提升 ；

- 竞争特点：基础服务（如劳务派遣）内卷打价格战，高附加值服务（如专业外包、猎头）靠品牌和规模赚钱，北京人力作为国企龙头，位列行业第一梯队 。

二、资产负债表大额项目拆解：全是“经营相关资产”，结构稳健

25年三季度公司总资产163.44亿，负债81.57亿，资产负债率49.91%，刚好卡在“稳健区间”，大额项目全是和业务强绑定的“干货”，没有虚资产：

1. 资产端：核心是“流动资产+轻资产运营”

- 流动资产（152.51亿，占比93.3%）：绝对主力，体现行业“轻资产”特性：

- 货币资金+交易性金融资产：现金储备充足，闲置资金做短期理财，既保证流动性又能赚利息，是“闲钱生息”的稳健操作；

- 应收账款：大额核心资产（未披露具体金额，但行业特性决定占比不低），后面会详细说；

- 其他流动资产：主要是待抵扣税费、短期理财等，流动性强。

- 非流动资产（10.93亿，占比6.7%）：占比极低，符合行业特点：

- 固定资产：主要是办公场地、数字化系统设备，没有重资产拖累；

- 无形资产：核心是人力资源管理系统专利、品牌价值，是服务能力的核心支撑；

- 长期股权投资：少量布局上下游企业，为业务拓展铺路。

2. 负债端：以经营性负债为主，无偿债压力

- 流动负债（80.70亿）：绝对主力，都是经营中自然形成的负债：

- 其他应付款：大额核心负债（后面详细说）；

- 应付职工薪酬：外包员工、自有员工的工资薪酬，随业务规模增长，属于正常情况；

- 合同负债：预收的客户服务费，说明客户信任度高，有稳定的订单储备。

- 非流动负债（8681.70万）：占比极低，主要是长期应付款，偿债压力几乎可以忽略。

三、关键科目解读：应收账款和其他应付款到底是什么？

这两个科目是人力资源行业的“特色科目”，金额大但逻辑简单：

- 应收账款：核心是“已提供服务但还没收到的服务费”。比如帮客户做了一年的外包服务，合同约定年底结算，这期间的服务费就记在应收账款里。客户多是大型企业、政府单位，付款能力强但结算周期长，所以金额会偏高，但坏账风险低，后续会逐步回笼现金。

- 其他应付款：核心是“要付给外包员工的薪酬+欠供应商的服务费”。比如公司承接了工厂的用工外包，先帮工厂垫付员工工资，再和工厂结算，这部分垫付的工资就记在其他应付款里；另外还有欠服务商的招聘渠道费、系统使用费等，都是经营中正常的资金占用，和业务规模直接挂钩。

四、核心反差：最近几年净利润大涨，但毛利率下降的原因

这是最关键的问题，答案核心是“业务结构调整+规模效应+费用优化”，看似矛盾实则合理：

- 净利润大涨的核心原因：

1. 业务规模爆发：核心的业务外包、灵活用工业务营收高速增长，2024年业务外包营收360亿，灵活用工收入增217%，规模效应摊薄了固定成本（如系统研发、管理费用）；

2. 费用率大幅下降：2024年销售费用率、管理费用率同比下滑，降本增效成果显著，直接增厚净利润；

3. 业务结构优化：高毛利的专业外包（如IT、金融外包）占比提升，替代了部分低毛利的传统劳务派遣，虽然拉低了整体毛利率，但净利润总额反而增长。

- 毛利率下降的核心原因：

1. 低毛利业务占比提升：毛利率较低的业务外包（规模大但毛利薄）、灵活用工业务增速最快，而高毛利的人事管理服务占比下降，拉低了整体毛利率均值；

2. 行业竞争加剧：传统劳务派遣、基础外包领域竞争激烈，价格战导致单业务毛利下降，尤其是宏观经济波动时，企业用工需求承压，进一步挤压了基础服务的毛利空间；

3. 合规成本上升：政策对劳务派遣、灵活用工的合规要求提高，公司需要承担更多的社保、福利成本，也间接导致毛利率小幅下滑。

五、现金流情况：经营现金流扎实，“造血”能力靠谱

25年三季度经营活动现金流净额9.65亿，是净利润的近1倍，说明公司“赚的都是真金白银”，盈利质量极高：

- 经营现金流充裕：核心是外包服务费、人事服务费回款顺畅，客户付款能力有保障，没有出现“账面赚钱但现金收不回”的情况；

- 投资活动现金流净额-6.41亿：主要是花钱升级数字化系统、布局新业务板块，属于长期战略性投入，为未来增长铺路；

- 筹资活动现金流净额-7.40亿：主要是偿还借款、给股东分红（2024年拟分红3.96亿元，分红比例50%），说明公司不依赖外部融资，还能给股东实打实的回报，财务独立性强 。