外服控股25年三季报拆解：净利暴增藏“一次性收益”，人力龙头的真实家底与增长逻辑

作为人力资源服务行业的“头部玩家”，外服控股2025年三季报交出了一份“营收稳增、净利微涨”的答卷——前三季度营收185.66亿，同比增长16.65%，稳稳跑赢行业均值；归母净利润5.21亿，同比仅增3.88%，扣非净利润反而同比下滑6.96%。近几年公司净利润动辄上演“暴涨戏码”，但和扣非净利润的差距却越拉越大，资产负债表上的百亿资产到底装了啥？今天用大白话扒透，小白也能秒懂核心逻辑。

一、先搞懂业务：企业的“人力大管家”，外包撑起8成营收

外服控股的核心生意，就是帮企业、政府解决“用人、管人”的所有麻烦事，从基础的社保代缴、员工招聘，到高端的人才寻访、业务外包，堪称人力资源服务的“全能选手”，踩中了“企业轻资产化+政策规范化”的双风口。

1. 业务构成：五大板块，外包是绝对的压舱石

- 核心引擎：业务外包服务（占比82.77%）：这是公司营收的“顶梁柱”，25年三季度营收101.35亿，增速冲到年度最高。简单说就是帮客户“承包非核心业务+配齐人手”，比如给零售企业做门店运营外包、给金融机构做数据处理外包、给政务部门做辅助服务外包，客户只需要专注核心业务，剩下的人员招聘、薪酬发放、管理培训全由外服控股搞定，省心又省力。

- 基本盘：人事管理+人才派遣：人事管理服务主打“琐事全包”，帮企业处理社保代缴、用退工手续、政策咨询等杂事，政策咨询等杂事，解决企业“人事部门人手不足、政策吃不透”的痛点；人才派遣则是“派人干活，我管人事”，适合企业临时性、补充性用工需求，比如旺季临时工、项目制用工，这两块业务稳扎稳打，是公司的“现金流保障”。

- 增值业务：薪酬福利+招聘灵活用工：薪酬福利服务是“升级包”，不仅帮企业算薪报税，还能定制员工健康管理、节日福利等方案，靠自研的HR SaaS系统实现全流程数字化；招聘及灵活用工则瞄准“降本增效”需求，覆盖中高端猎头、蓝领临时工调配，顺应当下企业灵活用工的趋势，增速稳步提升。

2. 行业背景：龙头吃肉，中小机构喝汤

人力资源服务行业是妥妥的“顺周期赛道”，2023年营收就突破3.2万亿元，2024年持续扩容，核心逻辑很简单：

- 需求端：企业越来越不想被人事杂事拖累，更愿意把非核心业务外包，尤其是灵活用工、专业外包需求爆发，政策还在推动“稳就业”“规范化用工”，进一步利好正规龙头；

- 供给端：中小机构因为资质不足、合规成本高被淘汰，市场向头部集中，外服控股靠着国企背景、全国服务网络和大客户资源，稳稳占据行业第一梯队，和北京人力形成“双雄争霸”格局。

二、资产负债表拆解：大额项目全是“经营干货”，结构稳健无雷区

25年三季度公司总资产152.71亿，负债97.05亿，资产负债率63.55%，看似比同行略高，但全是经营中自然形成的负债，没有高风险的有息负债，妥妥的“稳健型选手”。

1. 资产端：流动资产占主导，全是“能变现、能赚钱”的硬资产

- 流动资产（116.62亿，占比76.37%）：绝对主力，流动性拉满，核心是三类资产：

- 货币资金+交易性金融资产：现金储备充足，闲置资金还会拿去买短期理财，既保证日常运营资金需求，又能赚点利息，属于“闲钱生息”的稳健操作；

- 应收账款：金额占比不低，是行业特性决定的核心资产，主要是已提供服务但还没收到的服务费，客户多为大型企业、政府单位，信用好、付款稳，只是结算周期长，坏账风险极低；

- 其他应收款：主要是业务开展中支付的投标保证金、场地租赁押金，以及替员工代垫的少量费用，多为1年内可收回的低风险款项，对资金占用压力小。

- 非流动资产（36.09亿，占比23.63%）：以长期资产为主，支撑长期发展：

- 固定资产：主要是办公场地、数字化系统设备，没有重资产的厂房、生产线，符合人力服务“轻资产运营”的特性；

- 无形资产：核心是HR SaaS系统专利、全国服务网络的品牌价值，这些是公司的“技术护城河”，能提升服务效率、增强客户粘性；

- 长期股权投资：少量布局上下游企业，比如和行业伙伴合资的人力服务公司，为拓展新业务、完善产业链铺路，整体规模不大，风险可控。

2. 负债端：经营性负债为主，偿债压力几乎可以忽略

- 流动负债（95.94亿，占比98.86%）：几乎是全部负债，都是经营中自然形成的“良性负债”：

- 应付职工薪酬：金额随业务规模增长，包括外包员工和自有员工的工资薪酬，是行业的典型特征，反映业务的真实体量；

- 其他应付款：核心是要付给合作方的服务费、暂收客户的预付款，以及替客户垫付的员工社保资金，是正常的资金流转，和业务规模直接挂钩；

- 合同负债：预收的客户服务费，说明客户信任度高，有稳定的订单储备，是“业绩蓄水池”。

- 非流动负债（1.11亿，占比1.14%）：占比极低，主要是长期应付款，没有大额银行贷款，偿债压力微乎其微。

三、核心疑问：近几年净利润暴增，为啥和扣非净利润差那么远？

外服控股近几年净利润“看起来很美”——2024年归母净利润10.86亿，同比暴增85.41%，但扣非净利润仅增0.37%；25年三季度归母净利润微增3.88%，扣非净利润反而下滑6.96%。核心答案就一个：净利润靠“一次性收益”撑场面，扣非净利润才是主业的真实盈利水平。

1. 净利润暴增的核心：不是主业爆发，是“卖资产+拿补贴”

近几年净利润的暴涨，和核心业务的爆发性增长关系不大，主要靠两笔“不持续的横财”：

- 第一笔：大额资产处置收益（最关键推手）：2024年公司出售了全资孙公司上海新世纪酒店发展有限公司51%的股权，拿到了巨额投资收益，直接让归母净利润同比暴涨85.41%。这笔钱属于“一锤子买卖”，卖一次就没了，2025年没有类似的资产出售，净利润增速自然就回落至3.88%。

- 第二笔：政府补助（重要补充）：作为国企背景的行业龙头，公司能拿到不少政府产业扶持资金、稳就业补贴。25年前三季度仅政府补助就有2.27亿元，直接计入净利润，而同期扣非净利润才3.69亿元，补助占比超60%。这类补助不是年年稳定有，全看政策导向和项目申报情况，属于“偶然收益”。

2. 扣非净利润增长乏力：主业稳健但缺乏爆发力

扣非净利润是剔除所有偶然因素后，主业真正赚的钱，它的表现才反映核心经营状况：

- 2024年扣非净利润仅增0.37%，25年三季度甚至下滑6.96%，核心原因有三：

1. 行业竞争内卷：基础的人事派遣、简单外包领域挤满了中小机构，价格战打得火热，单业务毛利被不断挤压；

2. 业务结构拖累：占比8成的业务外包属于“低毛利、高周转”模式，规模越大越容易拉低整体盈利效率，赚的是“辛苦钱”；

3. 合规成本上升：政策对社保、用工合规的要求越来越严，公司需要承担更多的社保成本、合规管理成本，进一步压缩了主业的利润空间。

3. 数据直观看差距：非经常性损益撑起半边天

从具体数据来看，外服控股2023年至2025年前三季度的净利润与扣非净利润差距十分显著。2023年全年，公司归母净利润为5.86亿元，同期扣非净利润为4.55亿元，两者差额为1.31亿元，这部分差额占归母净利润的22.4%，非经常性损益对净利润的影响相对有限。

到了2024年，这一差距大幅拉大，全年归母净利润飙升至10.86亿元，同比暴增85.41%，但扣非净利润仅微增0.37%至4.57亿元，两者差额达到6.29亿元，占归母净利润的比例高达57.9%，也就是说，当年净利润超一半的增长都来自资产处置等一次性收益。

2025年前三季度，公司归母净利润为5.21亿元，同比增长3.88%，扣非净利润则同比下降6.96%至3.69亿元，两者差额为1.52亿元，占归母净利润的29.2%，此时非经常性损益的主要来源变成了政府补助，主业盈利压力开始显现。