健之佳2025三季报拆解：转型扛住行业寒流，高负债隐忧仍需警惕
2025年医药零售行业日子不好过——医保改革持续深化、消费需求疲软，连中西药品类零售增速都从去年的4.7%骤降到1.3%。在这波行业寒流里，健之佳交出了65.49亿营收、1.01亿归母净利润的三季报，不算亮眼但守住了基本盘，不过73.05%的资产负债率却像根刺，得好好扒一扒。
一、经营：转型对冲行业压力，线上线下有喜有忧
健之佳的核心业务还是连锁药店+便利零售，前三季度能扛住2.77%的营收微降，全靠“转型+控费”两条腿走路。
从业务结构看，医保依赖度下降的冲击被慢慢消化：之前占比超五成的医保结算收入，现在已经降到40%，公司靠提升非处方药占比（同比涨1.75%）、压低处方药依赖，总算把营收稳住了 。而且线上业务成了新引擎，O2O平台收入涨了17.06%，自营平台也涨了7.08%，线上总营收占比突破30%，刚好接住了消费者“急用药、懒出门”的需求 。
门店策略也变务实了：不再盲目扩张，前三季度反而净关了38家店，重点清理扭亏无望的门店，云贵地区作为基本盘还净增20家，便利零售门店则收缩了8.63% 。同时控费效果很明显，期间费用同比降了2.84%，三季度单季费用降幅更是达到6.67%，直接对冲了部分利润压力，扣非净利润还微涨0.26% 。
不过行业竞争压力没减，健之佳65亿的营收在行业里排第6，远低于益丰、大参林的百亿规模，净利润也只排第7，低于行业平均水平，规模效应不足的问题还是突出 。
二、资产负债表拆解：71亿负债到底是什么？
截至三季度末，健之佳总资产97.4亿，负债就有71.15亿，股东权益才26.25亿，资产负债率高达73.05%，这个比例在连锁药店行业里算偏高的，得拆清楚钱花在哪、债从哪来。
1. 大额资产构成：重资产+存货占比高
- 非流动资产55.55亿（占总资产57%）：主要是门店装修、设备和物业相关资产，作为连锁零售企业，线下门店网络是核心壁垒，这部分重资产投入是必然，但变现能力较弱。
- 流动资产41.85亿（占总资产43%）：核心是存货和现金类资产，前三季度经营现金流净额8.22亿，同比大增63.79%，说明回款能力在改善；不过之前存货压力不小，好在通过品类调整和促销清理，存货已经比年初降了5.99亿，周转效率在提升 。
2. 71亿负债的核心来源：短期负债占大头
- 流动负债51.65亿（占总负债72.6%）：主要是供应商欠款（应付账款）和短期借款，连锁药店进货通常会占用供应商资金，这是行业常规操作，但短期负债占比过高，对现金流的稳定性要求很高。
- 非流动负债19.49亿（占总负债27.4%）：大概率是长期银行借款或租赁负债，之前扩张门店时的资金投入，现在慢慢进入还款期。
简单说，健之佳的高负债，本质是“重资产运营+行业特性+扩张遗留”导致的：线下门店的重资产投入、进货占用的供应商资金，再加上之前扩张时的借款，叠加起来推高了负债规模。
三、风险提示：这几个雷区要警惕
1. 高负债现金流风险：73%的资产负债率+51亿短期负债，一旦经营现金流回落，或者供应商收紧付款期限，可能面临资金周转压力，这是当前最大的不确定性。
2. 行业竞争与政策压力：医保改革还在深化，医保收入占比持续下降，而行业集中度在提升，益丰、大参林等头部企业还在扩张，健之佳如果不能持续提升店效和线上占比，市场份额可能被挤压。
3. 转型不及预期风险：目前非药业务和专业服务（比如1930家专科药房）还在培育期，如果转型速度跟不上医保依赖度下降的节奏，营收和利润可能再次承压 。
4. 区域依赖风险：云贵地区门店占比超57%，区域集中度太高，一旦当地政策或市场竞争出现变化，对整体业绩影响会很大。
整体来看，健之佳在行业调整期的转型和控费值得肯定，但高负债这个“定时炸弹”没拆，后续能不能稳住现金流、持续提升运营效率，是判断其能否走出低谷的关键。