华神科技25年三季报股评：巨亏近1亿！手握"肝癌靶向药+中药国际化标杆"，却陷集采+转型阵痛
2025年中药行业政策红利持续释放，医保扩容、经典名方扶持不断加码，但华神科技（000790）却交出了一份“冰火两重天”的成绩单：前三季度营收4.57亿元同比暴跌31.02%，归母净利润巨亏9778.53万元，同比骤降1804.21%，三费占比飙升至59.52%，盈利能力大幅滑坡。作为起源于成都中医药大学的37年老牌药企，手握全球首个肝癌靶向药、中药国际化标杆品种，为何业绩断崖式下跌？创始人与发展历程藏着怎样的基因？核心竞争力能否支撑其走出困境？用大白话一次性拆透。
一、创始人与发展历程：从校办药厂起步，跨界掌舵开启新周期
华神科技的发展史，是中国医药产业“产学研结合”与“跨界转型”的缩影，创始人团队的实业基因与后续掌舵者的战略调整贯穿始终：
1. 创始人与传承：校办药厂奠基，跨界大佬接棒
公司源头可追溯到1988年成立的成都中医药大学附属制药厂，这是全国第一家大学校办企业，最初由一批中医药领域的科研学者牵头创办，依托高校的研发资源，从中药制剂研发起步，奠定了“科技+医药”的基因。
2020年，企业迎来关键转折点——跨界企业家黄明良入主担任董事长，开启战略新周期。黄明良1968年出生于成都，四川大学EMBA毕业，早年深耕建筑、酒店、房地产领域，1997年创办四川鑫龙实业，2003年成立星慧酒店管理集团，打造了多个五星级乡村酒店和城市地标项目；2016年切入健康领域，2020年控股华神科技后，提出“打造全产业链价值驱动型大健康产业集团”的战略，推动公司聚焦医药核心业务，同时探索合成生物、大健康等新赛道。
2. 37年发展轨迹：从中药制剂到多元化医药集团
- 1988-1997年：校办药厂奠基期。以成都中医药大学为技术依托，专注中药制剂研发生产，逐步推出鼻渊舒口服液等经典品种，在耳鼻喉科领域打响名气，完成从科研成果到产业化的初步转化。
- 1998-2019年：上市扩张期。1998年在深交所挂牌上市，成为较早登陆资本市场的医药企业；后续布局生物制药，2007年全球首个肝癌靶向药利卡汀上市，2003年核心中药三七通舒胶囊获批，同时跨界进入钢结构、矿泉水等领域，形成多业务并行格局。
- 2020年至今：战略聚焦期。黄明良入主后推进“归核化”战略，剥离非核心业务（如2025年处置西藏康域股权），收缩钢结构业务规模，集中资源深耕现代中药与生物制药，同时布局合成生物、健康饮品等新赛道。
二、核心业务解析：双王牌撑场，三大板块协同但增长承压
华神科技以“现代中药+生物制药”为核心，形成“医药制造+大健康+配套业务”三大板块，核心竞争力集中在独家品种与技术壁垒，但当前受多重因素拖累增长乏力：
1. 核心竞争力：两大王牌+硬核技术，构筑差异化壁垒
- 王牌产品稀缺性突出：
- 三七通舒胶囊：国家原二类中药新药，心脑血管领域大品种，原料药三七三醇皂苷是我国首例进入《德国药品法典》的中药提取物，堪称中药国际化标杆，覆盖全国4000+医疗机构，2025年获批国家首家中药二级保护品种，临床基础扎实 。
- 利卡汀（碘（131I）美妥昔单抗注射液）：全球首个用于原发性肝细胞肝癌的单克隆抗体放射免疫靶向药物，被誉为“肝癌导向核弹药物”，是国家一类新药，荣获国家科技进步二等奖，在肿瘤靶向治疗领域具有不可替代的稀缺性。
- 技术研发实力雄厚：拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站，与成都中医药大学、四川大学等数十家科研单位建立“产学研”平台，承担国家“863”计划、重大新药创制等50余项重大项目，累计获得授权专利168项（含4项国际专利），生产工艺达国内领先水平（如三七通舒胶囊生产线是全国首条近红外在线质量监控中药生产线） 。
- 产品矩阵覆盖广：拥有26个中药注册品种，5个进入国家基本药物目录，15个纳入医保，涵盖心脑血管、耳鼻喉、儿童感冒等多个领域，鼻渊舒口服液作为经典品种，入选医科教材，临床应用四十余年，市场认可度高 。
2. 核心业务板块：聚焦医药主业，新赛道尚在培育
- 医药制造（营收主力）：分为现代中药与生物制药两大细分，前者以三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液为核心，后者以利卡汀为标杆，同时布局合成生物与特色原料药，生产线通过GMP认证，部分产品远销欧美、东南亚 。
- 大健康板块：依托铁皮石斛等资源开发保健品、功能食品，探索医食养护生态体系，同时布局化妆品、健康饮品等衍生产品，目前尚处于培育期，未形成规模化收益 。
- 其他业务：包括钢结构（主动收缩规模）、医药流通（处置西藏康域股权）等，此前为多元化布局的配套业务，当前逐步剥离以聚焦核心主业 。
三、资产负债表分析：剥离非核心优化结构，现金流与债务压力凸显
截至2025年三季度末，公司总资产18.62亿元，负债合计9.12亿元，资产负债率48.99%，整体结构在剥离非核心业务后有所优化，但核心问题集中在“流动性紧张+资产减值”：
1. 资产端：剥离非核心致规模收缩，资产质量有改善
- 资产规模同比下降17.23%：主要因处置西藏康域51%股权，导致存货（同比降46.57%）、预付款项（同比降74.02%）、商誉（同比降40.11%）等项目大幅减少，同时应收账款同比下降40.23%，销售回款有所改善 。
- 流动性略显紧张：货币资金规模有限，经营活动现金流净额-1034.07万元（虽同比改善86.08%，但仍为负），货币资金/流动负债仅22.56%，短期流动性覆盖能力较弱。
- 非流动资产扎实：固定资产、在建工程等非流动资产为生产提供硬件支撑，尤其是生物制药基地作为西南地区首个综合性生物技术产业化平台，为后续产能释放奠定基础。
2. 负债端：债务压力仍存，费用率高企侵蚀利润
- 有息负债压力较大：有息资产负债率达22.81%，短期借款同比降39.13%，长期借款同比降37.88%，虽主动归还部分贷款，但结合现金流状况，偿债压力仍不容忽视 。
- 费用管控承压：前三季度三费合计2.72亿元，费用率高达59.52%，同比大幅上升40.3%，主要因核心产品收入下滑，费用分摊比例被动上升，进一步侵蚀利润空间。
- 非经常性损益拖累：处置西藏康域股权确认账面亏损2.39亿元，成为净利润巨亏的重要原因之一，对当期业绩造成短期冲击 。
四、当前面临的核心困境：集采+转型+竞争，多重压力叠加
1. 集采冲击核心产品盈利：三七通舒胶囊纳入集采后挂网价格下降，直接导致收入和利润贡献大幅减少，而该产品作为营收主力，其盈利下滑对整体业绩影响显著 。
2. 业务转型阵痛明显：为聚焦核心业务，主动收缩钢结构业务规模，同时处置西藏康域股权，导致当期产值、收入同比降低，短期业绩承压；新布局的合成生物、大健康等赛道尚在投入期，未形成业绩支撑 。
3. 新业务阶段性亏损：子公司山东凌凯处于试生产阶段，研发投入、设备折旧及摊销导致阶段性亏损，进一步拖累整体利润 。
4. 行业竞争与现金流压力：中药行业“强者恒强”格局凸显，龙头企业凭借规模、渠道优势抢占市场；公司自身现金流紧张，三费占比高企，资金周转效率有待提升，制约研发与市场拓展投入。
五、总结：王牌在手但阵痛难消，破局需抓三大关键
华神科技25年三季报的核心矛盾是“硬核竞争力”与“短期业绩承压”的背离：手握中药国际化标杆、全球独家肝癌靶向药两大王牌，技术研发与临床基础扎实，且通过剥离非核心业务实现战略聚焦，长期发展逻辑清晰。
但要走出当前困境，需抓住三大关键：一是应对集采冲击，通过扩大销量、成本控制维持核心产品盈利水平，同时推进三七通舒胶囊等品种二次开发，提升附加值；二是加快新业务落地，推动山东凌凯早日实现盈利，让合成生物、大健康赛道成为新增长引擎；三是优化财务结构，改善现金流状况，降低费用率，缓解偿债压力。若能顺利突破这些瓶颈，公司有望将技术优势转化为业绩优势，在医药行业分化中脱颖而出；若转型不及预期，可能长期陷入“有王牌但难盈利”的困境。