益盛药业25年三季报股评：全产业链稳赚但规模偏小！手握人参王牌，业务模式独树却难追龙头
2025年中药行业政策红利与消费升级共振，人参“药食同源”价值持续释放，益盛药业（002566）交出稳健成绩单：前三季度营收4.76亿元，归母净利润2412.83万元，基本每股收益0.0729元，经营活动现金流净额4154.88万元，毛利率高达75.11%，远超行业平均水平。作为深耕人参赛道30年的老牌药企，国内首家实现人参全株开发，独创“药品+消费品”双轮驱动模式，为何始终难以突破规模瓶颈？创始人如何带领濒临破产的小厂逆袭？资产负债表藏着怎样的健康密码？与龙头的差距到底在哪？用大白话一次性拆透。
一、创始人与发展历程：临危受命救国企，30年深耕人参全产业链
益盛药业的发展史，是中国地方药企“绝境重生+资源深耕”的典范，创始人张益胜的战略定力与实干精神贯穿始终：
1. 创始人张益胜：临危受命的改革者，人参产业的拓荒人
张益胜是土生土长的集安人，1994年接手濒临破产的集安制药厂——当时产品滞销、工人工资都无法按时发放，企业陷入绝境。1997年，他主导企业改制为民营性质的益盛药业，以50万元注册资金扛起这家“瘦死的骆驼”，也开启了对人参产业的深耕之路。
作为连续五届省人大代表，他不仅是企业家，更是行业推动者：多次建言“放开人参药食同源”，最终推动国家出台相关政策，让人参从药房走上餐桌，打开了产业升级的广阔空间 。他带着“让长白山人参比肩世界”的信念，确立“全产业链布局”核心战略，目标将“汉参”品牌打造成对标韩国正官庄的民族品牌，扭转中国人参“有资源无品牌”的困境 。尽管改制过程中曾引发“国有资产处置”的争议，但他用20余年时间带领企业累计上缴税金超20亿元，成为地方经济的“顶梁柱”，用业绩回应了质疑 。
2. 30年发展轨迹：从破产小厂到人参全产业链龙头
- 1994-2004年：绝境重生期。张益胜接手后推行内部改革，实行全员劳动合同制与岗位工资制，同时对接科研院所进行技术升级，完成GMP改造，让企业从破产边缘站稳脚跟，聚焦人参相关药品生产。
- 2005-2014年：全产业链奠基期。2005年成立益盛汉参种植公司，首开国内非林地人参种植先河，培育“益盛汉参1号”“益盛汉参2号”优良品种，拿下GAP认证，从源头掌控原料品质；同时拓展药品管线，振源胶囊、心悦胶囊等核心品种逐步打响名气 。
- 2015年至今：上市扩张期。2015年在深交所挂牌上市，开启资本赋能新阶段；横向拓展业务边界，开发人参化妆品、健康食品，形成“药品+化妆品+健康食品”三大板块；上游巩固3000余亩有机人参种植基地，中游建成年处理1000吨水参的智能化产业园，下游搭建全渠道销售网络，完成全产业链闭环布局 。
二、业务模式解析：人参全产业链闭环，“药品+消费品”双轮驱动
益盛药业的核心竞争力，在于构建了国内稀缺的“从田间到终端”人参全产业链模式，实现资源价值最大化：
1. 全产业链布局：从种植到终端的“无废利用”
- 上游种植端：掌控核心资源。3000余亩有机人参种植基地，全部通过GAP认证和“三无一全”认证，培育自有优良品种，建立选地、育种、土壤改良全流程标准，从源头保障原料品质，摆脱对外部采购的依赖 。
- 中游加工端：全株开发提价值。国内首家实现人参根、茎、叶、花、果“全株利用”的企业，打破传统仅用根部的局限，通过精深加工将原料转化为药品、化妆品、健康食品等多类产品，大幅提升附加值，年处理水参能力达1000吨 。
- 下游销售端：三线渠道并行。药品端以学术推广为主，覆盖全国医疗机构并拓展OTC市场；消费品端（化妆品、健康食品）采用“特许加盟+线上线下融合”模式，线上收入占比已提升至30%，形成“处方药+消费品+新零售”的立体销售网络。
2. 三大业务板块：药品稳盘，消费品补增长
- 医药制造（营收主力）：占比达81.06%，贡献87.74%的利润，核心产品振源胶囊（国家医保乙类）2024年销售额2.43亿元，入选集采且被纳入多项临床指南，“双病同治”优势突出；心悦胶囊、生脉注射液等也是医保品种，临床认可度高 。
- 健康食品：营收占比10.27%，2024年贡献约5760万元营收，推出人参口服液、红参麦冬膏等产品，受益于“药食同源”政策持续增长 。
- 化妆品：营收占比7.39%，上市600余款“益盛汉参”系列产品，填补国内参类化妆品空白，2024年营收约4788万元，成为业绩补充力量 。
三、资产负债表分析：低负债高流动性，财务结构堪称“健康范本”
截至2025年三季度末，公司总资产29.84亿元，负债合计6.59亿元，资产负债率仅22.08%，远低于行业平均水平，财务结构稳健得让人放心，核心亮点集中在“低杠杆+高安全边际”：
1. 资产端：流动性充裕，产业根基扎实
- 流动资产“家底厚”：流动资产合计24.15亿元，占总资产的80.9%，货币资金规模充足，结合4154.88万元的经营活动现金流净额，足以覆盖日常经营、研发投入和短期扩张，资产流动性表现顶尖。
- 非流动资产“重实效”：非流动资产5.69亿元，主要为汉参产业园的固定资产和生产设备，都是能持续创造价值的核心资产，且已通过GMP和SC双认证，为多品类生产提供坚实硬件支撑，没有闲置资产的浪费。
- 资产质量优质：无大额商誉减值、应收账款坏账等风险，资产结构与全产业链业务高度匹配，体现出稳健务实的经营风格。
2. 负债端：杠杆率极低，偿债压力几乎为零
- 负债规模小且结构优：流动负债4.15亿元，非流动负债2.44亿元，无短期集中偿债压力；22.08%的资产负债率不仅远低于步长制药（51.47%）、济川药业（24.52%），更低于行业平均水平，财务安全边际拉满。
- 对外部融资依赖度低：筹资活动现金流净额-985.76万元，说明公司无需靠大规模外部融资维持经营，经营现金流已能支撑核心业务发展，财务自主性极强。
四、与同业龙头对比：毛利率比肩但规模悬殊，差距在“量级+布局”
2025年中药行业“强者恒强”格局凸显，步长制药、济川药业等龙头凭借大品种、广布局领跑，益盛药业虽在人参细分赛道有独特优势，但在规模、产品矩阵等方面差距显著：
1. 规模与盈利：差距17-8倍，量级不在同一维度
- 营收体量：益盛药业前三季度营收4.76亿元，步长制药达84.69亿元（是其17.8倍），济川药业39.32亿元（是其8.2倍），龙头通过多品类、全渠道实现规模效应，而益盛药业仍局限于人参相关赛道，营收天花板明显。
- 盈利规模：益盛药业净利润2412.83万元，步长制药净利润8.68亿元，济川药业10.22亿元，龙头盈利规模是其36-42倍，且盈利稳定性更强，抗市场波动能力更足。
- 研发投入：益盛药业研发费用率仅1.08%，远低于步长制药（8.23%）、济川药业（7.12%），研发投入不足制约了产品迭代和新赛道拓展速度。
2. 产品与布局：细分有壁垒但矩阵单一，缺乏重磅大单品
- 产品矩阵：益盛药业核心依赖振源胶囊等少数人参相关品种，虽有600余款化妆品和多款健康食品，但缺乏年销10亿元以上的重磅大单品；步长制药手握73个独家品种，覆盖心脑血管、肿瘤等多个大领域，丹红注射液等核心产品年销超14亿元，产品矩阵的广度和深度远超益盛药业 。
- 赛道布局：益盛药业聚焦人参全产业链，赛道相对单一；龙头企业不仅覆盖多个医药细分领域，还在创新药、经典名方、大健康等赛道全面开花，增长弹性更足。
3. 品牌与渠道：区域强势但全国性不足
益盛药业“汉参”品牌在人参领域有一定认可度，但全国性品牌影响力较弱；龙头企业凭借多年积累，品牌渗透率和消费者认知度更高，且渠道覆盖更全面，基层市场和全国性连锁渠道的布局远超益盛药业 。
五、总结：细分龙头稳健有余，增长需破“规模+创新”双关
益盛药业25年三季报的核心亮点是“稳健经营+财务健康+独特模式”，作为人参全产业链的稀缺标的，其上游资源掌控力、全株开发技术、低负债财务结构构成核心优势，在中药行业分化中站稳了脚跟。
但要缩小与龙头的差距，实现规模突破，还需跨越两大关：一是规模关，借助振源胶囊纳入集采的契机扩大市场渗透率，同时加大健康食品、化妆品的全国性推广，培育新的业绩增长点；二是创新关，提高研发投入比例，加速西洋参二醇皂苷注射液等创新药落地，推动核心产品二次开发，打破产品矩阵单一的局限。若能顺利闯关，公司有望从“人参细分龙头”成长为“全国性大健康企业”；若持续局限于现有赛道，可能长期停留在“小而美”的格局，难以分享行业规模化增长的红利。