方盛制药25年三季报股评：营收微降却狂赚2.68亿！净利润连增的核心密码，藏在"砍副业+创新药"里？
2025年中药行业在创新与政策双重加持下分化加剧，湖南药企龙头方盛制药（603998）交出了一份"营收微降、利润狂飙"的反差成绩单。前三季度营收12.53亿元同比微降7.02%，但归母净利润2.68亿元同比暴涨17.60%，扣非净利润增速更是高达30.54%，毛利率71.28%远超行业平均的52.44%。作为从长沙小厂成长起来的创新中药标杆，它23年深耕三大核心赛道，创始人"白手起家"后夫妻接力掌舵，近几年净利润为何能逆势飙升？是靠甩包袱还是真成长？用大白话拆透业绩增长的底层逻辑。
一、创始人与发展历程：夫妻接力，23年从3人小厂到A股创新中药龙头
方盛制药的故事，是"草根创业+战略聚焦+夫妻接力"的成长范本，从南下打工仔到身家21亿富豪，创始人张庆华用20年打下江山，妻子周晓莉接棒续写增长。
1. 创始人与核心掌舵团队：中药科班出身，夫妻同心掌舵
- 创始人张庆华：1974年出生于株洲渌口普通农民家庭，湖南中医药大学中药科班毕业，1995年南下广州从医药业务员做起，摸透医药行业产销全链路。1998年组建自己的医药团队创立瑞兴医药，2002年回到长沙，从长沙保健饮料厂脱胎创立方盛制药，初期仅3名股东、20多名员工。他深耕医药行业24年，2014年带领公司登陆上交所，一度以30亿元身家登上胡润富豪榜，2022年退居幕后仍为第一大股东，持股比例超39%。
- 核心掌舵人周晓莉：张庆华的妻子，早年曾任瑞兴医药营销部经理，从方盛制药董事长助理、副总经理一路成长，2022年接任董事长兼总经理，延续"聚焦主业、攻坚创新"的战略，2024年薪酬116.86万元，成为公司日常经营的核心决策者 。
2. 23年发展轨迹：三阶段从"多元化泥潭"到"创新药快车道"
- 2002-2013年：创业奠基期。以中药制剂为核心，聚焦心脑血管、骨伤科用药，完成GMP认证并逐步打开区域市场，为核心产品积累临床口碑，2009年完成股份制改造，迈出资本化第一步。
- 2014-2020年：上市扩张期。2014年登陆上交所后，开启跨领域并购，收购佰骏医疗、滕王阁药业等18家子公司，业务延伸至医疗服务、药品流通等领域，但盲目多元化导致"增收不增利"，非核心业务拖累业绩。
- 2021年至今：战略聚焦期。果断剥离医疗流通、医疗服务等非核心资产，回收资金超10亿元，全面回归中药主业，聚焦骨科、儿科、心脑血管三大高潜力赛道，创新药管线进入收获期，净利润开启持续增长模式，2021年入选中国中药企业TOP100。
二、核心业务与产品：三大赛道筑壁垒，创新药+经典药双轮驱动
方盛制药的核心逻辑是"聚焦高景气赛道+创新药突围+经典药焕新"，业务集中于医药制造，产品矩阵兼具临床价值与增长潜力。
1. 具体业务：聚焦三大核心，全产业链协同
- 主营业务：涵盖心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药、儿童用药、抗感染用药等的研发、生产与销售，以中药制剂为主（占比超90%），覆盖公立医院、零售药店、基层医疗全终端，2025年前三季度心脑血管领域收入同比增长13.84%，成为第一增长引擎 。
- 产业链布局：上游依托湖南本地药材资源保障原料供应，中游拥有多条GMP标准生产线，下游以学术推广为核心，近年优化渠道结构，降低营销费用率的同时提升终端覆盖效率。
2. 核心产品：爆款领衔+新品爆发，梯队化布局成型
- 经典核心产品：藤黄健骨片（骨科用药）集采后销量逆势增长14%，与玄七健骨片形成梯度覆盖，巩固骨伤科TOP3地位；血塞通系列通过工艺升级，毛利率提升4.2个百分点，持续贡献稳定现金流。
- 创新药爆款：玄七健骨片（1.1类中药新药）治疗膝骨关节炎，III期临床有效率89.7%，2024年销售收入同比增长430%，2025年预计收入增长超50%至1.7亿元；小儿荆杏止咳颗粒（国内首个治疗小儿风寒化热证专利中药），2024年销售额突破9000万元，新进12省市医保，未来三年有望保持50%复合增长。
- 潜力新品：养血祛风止痛颗粒（针对紧张型头痛）临床试验效果显著，有望三年内成长为过亿单品；依折麦布片（国内首仿药）2024年销量突破1.2亿片，借助集采渠道抢占33%市场份额。
3. 竞争力分析：优势突出，短板逐步改善
- 优势：① 创新研发壁垒，中药1类新药管线梯队化，多个品种纳入医保；② 赛道卡位精准，聚焦心脑血管（1289亿元市场）、骨科（375亿元市场）等高景气领域；③ 毛利率高达71.28%，远超行业平均，盈利能力扎实；④ 战略聚焦成效显著，剥离非核心资产后运营效率大幅提升 。
- 短板：① 营收规模仍偏小，行业排名37/69，低于行业中位数；② 应收账款占利润比例达111.79%，回款质量有待提升；③ 部分业务受季节影响，儿科与呼吸系统业务依赖秋冬需求旺季 。
三、资产负债表分析：轻装上阵，财务结构持续优化
截至2025年三季度末，公司总资产30.32亿元，负债合计12.79亿元，资产负债率42.20%，虽高于行业平均的32.81%，但较去年同期的47.92%持续下降，财务结构在剥离非核心资产后不断改善：
1. 资产端：聚焦核心资产，流动性稳步提升
- 流动资产9.88亿元，占总资产32.59%：货币资金1.31亿元，主要因归还银行贷款同比下降，但流动性仍能保障日常运营；应收账款2.85亿元，较上年微降1.14%，回款压力略有缓解；资产周转效率较此前提升37%，核心资产运营效率改善。
- 非流动资产20.44亿元，占比67.41%：核心是固定资产（生产基地、生产线）、长期股权投资（优质子公司股权），无大额商誉减值风险，这些资产是公司产能与研发的硬支撑，为创新药生产提供保障。
2. 负债端：有息负债大降，财务压力减轻
- 流动负债11.50亿元，占总负债89.92%：主要为经营性负债，有息负债同比下降29.19%至5.24亿元，债务规模持续压降；货币资金/流动负债比例14.34%，流动性压力需关注，但整体偿债风险可控。
- 非流动负债1.30亿元，规模极小，对财务压力影响有限。整体来看，公司通过剥离非核心资产回收资金、归还贷款，财务结构持续优化，为研发投入和市场拓展预留了空间。
四、核心疑问：近几年净利润为何飙升？业务+财务双重逻辑拆解
方盛制药近几年净利润逆势暴涨，绝非偶然，而是"战略聚焦+产品爆发+财务优化"三重合力的结果，从业务到财务形成完整增长闭环：
1. 业务端核心逻辑：砍副业+抓爆款，盈利能力飙升
- 逻辑1：剥离非核心资产，甩掉利润包袱。2021年前因盲目并购医疗服务、药品流通等业务，导致"增收不增利"，后续果断"关停并转"低效资产，回收资金超10亿元，不仅减少亏损拖累，还让资源集中于高毛利的医药制造主业，2024年医药制造业务收入增长14.31%，毛利率提升至76.42%。
- 逻辑2：创新药+经典药双轮驱动，收入结构优化。玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等创新药进入放量期，高毛利新品拉动整体盈利水平；藤黄健骨片、血塞通系列等经典产品通过工艺升级、集采放量，实现"量价平衡"，持续贡献稳定利润。
- 逻辑3：费用管控见效，降本增效成果显著。销售费用率从2019年的48.6%降至2024年的40.6%，节省费用超2.3亿元，同时研发投入强度提升至7.67%，形成"研发增、销售减"的健康格局，直接增厚净利润。
2. 财务端核心逻辑：资产优化+现金流改善，利润质量扎实
- 逻辑1：资产负债表"瘦身"提效。剥离非核心资产后，资产负债率从2019年的43.2%降至2024年的28.7%（2025年三季度42.2%仍处改善通道），有息负债大幅下降，财务费用减少，间接提升净利润；同时资产周转效率提升37%，让存量资产创造更多利润。
- 逻辑2：经营现金流与净利润共振。2024年经营活动现金流净额达2.1亿元，同比增长45%，2025年前三季度现金流净额2.25亿元，与净利润规模基本匹配，反映利润并非"账面数字"，而是有真实现金支撑；2025年中报经营性现金流同比大增95.19%，得益于采购及营销现金支出有效控制，现金流质量持续优化。
- 逻辑3：行业政策红利加持。国家对创新中药实行优先审评、医保谈判倾斜，公司多款新品纳入医保快速放量；DRG/DIP支付改革倒逼医院选择高性价比中药，方盛的核心产品凭借循证医学证据抢占先机，政策红利直接转化为利润增长。
简单说：净利润飙升的核心是"做减法+做加法"——减法是砍掉亏损副业、优化负债结构，加法是聚焦高毛利赛道、打造爆款创新药，再加上政策红利和费用管控，最终实现"营收微降但利润大涨"的高质量增长。
五、总结：创新药进入收获期，增长潜力看三大看点
方盛制药25年三季报的核心亮点是"盈利质量持续提升"，公司通过战略聚焦摆脱了此前的多元化困境，形成"创新药+经典药"的稳固产品矩阵，叠加行业政策红利，增长逻辑清晰。
未来持续增长的关键在于三点：一是玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等爆款能否持续放量，2025年能否突破预期目标；二是养血祛风止痛颗粒等新品能否顺利通过国谈、快速打开市场，成为新的增长引擎；三是能否进一步优化应收账款周转效率，降低流动性压力，让利润质量更上一层楼。
对于这家23年的药企而言，目前15.6倍的市盈率显著低于中药行业22倍的平均估值，随着创新药管线进入收获期，有望迎来估值与业绩的双重提升；但如果营收增长持续乏力、新品放量不及预期，可能会面临"利润增速回落"的压力。