漳州发展25年三季报股评：水务“铁饭碗”撑场，光伏+数智转型忙，钱袋子有点紧
一、三大表大额项目拆解：看懂钱从哪来、花到哪去
（一）利润表：营收“瘦身”，利润“逆势微胖”
2025年前三季度公司营收18.67亿元，同比下滑10.53%，单季度营收5.79亿元，直接跌27.01%，堪称“营收大跳水”；但归母净利润5206.52万元，同比逆势涨5.66%，扣非净利润更是大涨66.23%，主打一个“降本增效救业绩”。
核心大额项目很有看头：水资源开发利用营收5.955亿，占比31.89%，毛利率高达30.89%，是妥妥的“利润奶牛”，靠供水、污水处理稳赚现金流；新能源业务营收5.784亿，占比30.98%，但毛利率仅7.66%，赚的是“辛苦钱”，光伏投建成本高、回报慢；管理费用同比暴涨38.52%，多花了4000多万，全是2024年收购信产集团、人才集团带来的合并报表增量，属于转型“必交学费”。
（二）资产负债表：家底厚实，负债与应收账款双高
总资产124.23亿元，国企家底够厚，但大额项目藏着小心思：应收账款高达19.43亿元，相当于前三季度净利润的37倍，项目款回款慢，全是“纸上富贵”；在建工程2.07亿元，同比涨48.91%，漳浦盐场100MW光伏、诏安屋顶光伏都在砸钱投建，是未来业绩增长点；短期借款17.68亿元，较年初大增，有息负债46.93亿元，资产负债率67.89%，偿债压力拉满，手里货币资金仅6.55亿元，有点“钱不够花”。
（三）现金流量表：经营回血，投资“烧钱”
经营活动现金流净额**-9046.84万元**，虽同比大幅减亏76.86%，但依旧“入不敷出”，全靠催收应收账款勉强回血；投资活动现金流净额-2.22亿元，净流出扩大46.61%，钱全砸在光伏电站建设和数字产业投资上，转型期“烧钱”停不下来；整体现金流偏紧，赚的利润没变成真金白银，全压在项目和应收账款里。
二、历史发展+业务竞争力：漳州本地“老国企”，转型求突破
（一）前世今生：从基建水务到“3+1”新玩家
1997年上市的漳州老牌国企，早年靠道路基建、传统水务躺赢，靠着漳州城区70%以上供水、污水处理的垄断优势，稳吃“民生饭”；近年不甘做“收水费的”，开启转型之路：收购信产集团切入数智科技，加码光伏、充电桩布局新能源，保留水务基本盘，打造水资源+新能源+数智科技+汽车服务的“3+1”业务体系，从传统基建商变身城市综合服务商。
（二）核心竞争力：本地壁垒硬，转型有亮点
1. 区域垄断buff拉满：作为漳州国资委旗下核心平台，市政水务、生态治理、基建项目“近水楼台先得月”，厦漳泉城际铁路、漳汕高铁建设，都能分一杯羹，业务稳定性拉满；
2. 水务业务稳如老狗：供水、污水处理刚需属性拉满，毛利率超30%，不管市场怎么变，都是现金流“压舱石”；
3. 转型踩中风口：新能源光伏累计并网99.45MWp，充电桩布局483个，切入漳州数字经济建设，手握18项专利、155项软件著作权，智慧城市、政务数字化业务有技术壁垒；
4. 国企背书加持：融资、拿项目优势明显，区域内民企难以抗衡，抗风险能力远超同行。
（三）短板也很明显：汽车业务拖后腿，盈利效率低
燃油车销售营收4.05亿，占比21.69%，毛利率仅5.96%，受新能源替代冲击，持续“拖后腿”；整体生意模式偏重资产，靠资本开支驱动，近10年投资回报率中位数仅2.71%，赚钱效率不高。
三、未来展望：区域红利+转型双驱动，仍需耐心
短期看，漳州前三季度GDP同比增长4.6%，古雷石化基地、滨海城市建设提速，公司水务、绿色建造业务有稳定订单；光伏项目陆续并网、绿证交易落地，新能源业务有望逐步放量；数智科技依托漳州“数字城市”建设，营收有望持续增长。
长期看，若定增落地（拟募资10.5亿元），将缓解资金压力，光伏、水务扩建项目落地后，业绩弹性可期；但转型见效慢，新能源回报周期长、数智科技业务规模尚小，短期难成核心利润支柱。
四、风险提示：这些坑别踩
1. 回款风险：应收账款高企，坏账风险上升，经营现金流持续承压；
2. 偿债风险：有息负债高、货币资金不足，短期偿债压力大，财务费用侵蚀利润；
3. 转型风险：新能源赛道内卷、光伏项目回报不及预期，数智科技业务盈利不确定；
4. 业务风险：燃油车销售持续下滑，营收增长乏力，毛利率难提升；
5. 政策风险：新能源补贴退坡、水务调价不及预期，影响业绩。
总结
漳州发展就是“稳字当头，慢热转型”的本地国企：水务是“铁饭碗”托底业绩，新能源、数智科技是未来希望，但当前面临营收下滑、回款慢、负债高的难题。适合偏好低波动、国企稳健标的的投资者，想赚快钱难，需长期跟踪转型进度、现金流改善情况，耐心等待“老树发新芽”。