电连接龙头壹连科技深入分析

**壹连科技作为国内电连接组件领域的细分龙头**，凭借在动力电池电芯连接组件（CCS）领域的领先地位和对宁德时代等头部企业的深度绑定，近年来实现了高速增长。公司2025年前三季度实现营收35.06亿元（同比+28.93%），归母净利润2.21亿元（同比+20.42%），业绩表现稳健。然而，公司面临客户集中度高、应收账款体量大等风险，同时积极布局低空经济、AIDC服务器和具身智能等新兴领域，以构建多元化业务格局。
**关键要点**：
- 公司2025年前三季度营收35.06亿元，净利润2.21亿元，同比增长28.93%和20.42%
- 宁德时代为第一大客户，2023年收入贡献超70%，客户集中度较高
- 2025年应收账款占净利润比例达568.34%，周转天数约160天，存在回收风险
- 机构一致看好公司长期发展，华鑫证券给予"买入"评级，目标价131.6元
- 新兴业务布局（低空经济、AIDC服务器等）尚处早期阶段，但增长潜力显著
一、公司业务模式与核心竞争力分析
1. 业务结构与产品布局
壹连科技是一家集电连接组件研发、设计、生产、销售、服务于一体的产品及解决方案提供商，产品线覆盖电芯连接组件、动力传输组件、低压信号传输组件和柔性线路板（FPC）等。从收入结构来看，公司业务呈现"一超多强"的格局：
- **电芯连接组件**：2025年上半年贡献营收12.16亿元，占比58.83%，毛利率17.25%，是公司核心产品
- **低压信号传输组件**：2025年上半年贡献营收5.88亿元，占比28.44%，毛利率15.17%
- **动力传输组件**：2025年上半年贡献营收2.37亿元，占比11.48%，毛利率15.22%
- **其他FPC组件**：2025年上半年营收1671.17万元，占比0.81%，但毛利率为-3.86%，处于亏损状态
公司业务主要聚焦于新能源领域，2025年前三季度新能源汽车领域收入占比高达83.6%，储能系统占10.9%，工业设备、医疗设备、消费电子、低空经济、AIDC等其他领域合计约占5.5%。这种业务结构反映了公司以新能源汽车为主轴的差异化发展战略。
2. 客户资源与合作关系
**公司与动力电池龙头企业宁德时代建立了深度战略合作关系**，是其电连接组件的核心供应商之一。自2014年开始合作以来，双方合作持续深入，2023年来自宁德时代的收入占公司营收比例超过70%。为匹配宁德时代产能需求，公司已在多地设立生产基地：
- 宁德壹连（2018年成立）：匹配宁德时代在宁德的产能需求
- 溧阳壹连（2018年成立）：匹配宁德时代在溧阳的工厂需求
- 宜宾壹连（2021年成立）：匹配宁德时代在宜宾的工厂需求
除宁德时代外，公司还与多家行业领先企业建立了合作关系，包括：
- 动力电池领域：欣旺达、亿纬锂能、海博思创、阿特斯等
- 新能源整车领域：小鹏汽车、长安汽车、吉利汽车、大众汽车、沃尔沃等
- 储能领域：阳光电源等
- 其他领域：迈瑞医疗、尼得科、多美达、TCL等
**公司积极开拓低空经济等新兴领域**，已为大疆创新、联合飞机、小鹏汇天等头部企业提供电连接解决方案。2025年上半年，公司在低空经济领域实现营收约900万元，在AIDC服务器领域实现营收约1900万元，虽然占比尚小，但增长潜力显著。
3. 技术壁垒与研发投入
经过多年的研发和积淀，公司掌握了多项核心技术，包括：
- 电芯连接组件模块化设计技术
- 激光焊接过程设计技术
- 超声波焊接过程设计技术
- 热铆过程设计技术
- 电芯连接组件材料验证分析技术
- 高压线束配件装配自动化技术
- 模组采样线全自动加工技术等
公司已率先引入最新一代的CCS先进制程，如薄膜热压、直焊、CMU一体化等前沿技术，并不断突破电连接零部件技术壁垒，加快实现部分零部件自制，提升市场竞争力。此外，公司还参与了《线束设计验证规范》《新能源汽车用防撞击双层自卷式保护套管》等多个行业标准的制定，彰显了行业影响力。
2025年上半年，公司研发费用为7645.37万元，同比增长21.64%，研发费用占营收比重为3.8%，显示出公司对技术创新的重视。
二、财务健康状况全面评估
1. 收入与利润增长趋势
壹连科技近年来业绩表现稳健，呈现高速增长态势：
年度 营业收入(亿元) 同比增长率 归母净利润(亿元) 同比增长率
2021 14.34 105.20% 1.43 117.38%
2022 27.58 92.34% 2.36 65.33%
2023 30.75 11.48% 2.60 10.23%
2024 39.05 27.01% 2.33 -10.30%
2025上半年 20.66 22.12% 1.37 18.49%
2025前三季度 35.06 28.93% 2.21 20.42%
数据来源：
值得注意的是，公司2024年净利润出现同比下降，但2025年已恢复增长。2025年第三季度表现尤为突出，实现营收14.40亿元（同比+40.15%），归母净利润8457.73万元（同比+23.69%），显示出公司在新能源汽车和储能市场的需求增长带动下，业绩加速释放。
2. 盈利能力分析
公司盈利能力指标如下：
- **毛利率**：2023年为18.94%，2024年降至15.94%，2025年上半年回升至16.40%，同比上升0.23个百分点，但较2023年仍有下滑
- **净利率**：2023年为8.47%，2024年降至5.99%，2025年上半年为6.50%，同比下滑0.31个百分点，但较Q2环比有所回升（Q2净利率为6.78%）
- **ROIC**：2024年为11.82%，资本回报率一般，低于公司上市以来中位数ROIC的25.02%
毛利率下滑的主要原因包括：
- 原材料价格上涨，尤其是FPC组件、铜铝巴等主要原材料采购单价上升
- 新能源汽车市场竞争加剧，产品售价受到一定降价压力
- 公司客户集中度较高，议价能力相对受限
净利率下滑则主要受期间费用率上升影响，2025年上半年期间费用率为8.55%，较上年同期上升0.38个百分点，其中销售费用同比增长33.15%，管理费用同比增长38.25%，增速均超过营收增长率。
3. 资产负债结构与偿债能力
公司资产负债结构总体稳健，但存在部分风险点：
- **负债率**：2025年6月末为48.89%，2025年9月末升至52.63%，呈上升趋势
- **流动比率**：2025年6月末为1.68，2025年9月末降至1.52；**速动比率**：2025年6月末为1.31，2025年9月末降至1.18
- **有息负债**：2025年6月末为2.03亿元，同比减少18.10%，但需关注短期借款占比上升带来的偿债压力
- **货币资金**：2025年6月末为6.91亿元，同比大幅增加210.06%，主要来源于2024年IPO募集资金
- **应收账款**：2025年6月末为10.27亿元，占2024年净利润（2.33亿元）的比例高达440.72%，周转天数约160天
- **存货**：2025年6月末为7.58亿元，占净资产的31.42%，较上年末增加6766.65万元，存货跌价准备计提比例为7.27%
**应收账款是公司财务健康状况的主要风险点**。2025年9月末，公司应收账款进一步增至13.25亿元，占当季净利润（8457.73万元）的比例高达568.34%，远高于行业平均水平。应收账款周转天数虽有所缩短，但回款周期仍较长，若主要客户（如宁德时代）回款延迟，可能对现金流造成压力。
4. 现金流与营运能力
公司现金流状况整体健康，但存在结构性问题：
- **经营活动现金流**：2025年上半年为3.38亿元，同比增长87.95%，主要受益于销售规模扩大和回款增加
- **投资活动现金流**：2025年上半年为-10.59亿元，同比下降985.17%，主要因理财投资增加
- **筹资活动现金流**：2025年上半年为-1.69亿元，同比下降562.55%，主要因偿还债务支出增加
- **每股经营性现金流**：2025年上半年为3.7元，同比增0.68%
**应收账款体量大是公司现金流的主要隐患**。2025年上半年应收账款占归母净利润比达440.72%，虽有改善但仍处于高位，需持续关注回款情况。此外，公司投资活动现金流大幅流出，反映其在理财投资方面的积极布局，但这也可能影响未来产能扩张的资金储备。
三、电连接组件行业发展趋势分析
1. 市场规模与增长前景
电连接组件行业正处于快速发展阶段，主要受益于新能源汽车、储能系统、5G基础设施等下游需求增长：
- **全球市场**：2017-2023年，全球连接器市场规模由601亿美元增长至960亿美元，CAGR为8%。预计2024年将增至1050亿美元，2030年将达到1575亿美元，CAGR为9.6%
- **中国市场**：2024年中国电连接器行业市场规模达1749.24亿元，同比增长6.27%
- **细分领域**：
- 新能源汽车领域：2023年中国市场占有率达31.6%，2025年1-5月全球销量达752万辆，同比增长32.4%
- 储能领域：2025年1-6月中国新型储能新增装机规模达42.6GWh，同比增长27.5%，预计2025年全年市场规模将突破70亿元
- AIDC服务器领域：2025年中国智算中心IT负载达1205.5MW，2023-2028年市场规模CAGR超25%
- 低空经济领域：2024年全球无人机连接器市场规模为15.9亿美元，预计2025-2031年CAGR为12.7%，中国市场增速更快
2. 行业技术发展趋势
电连接组件行业正经历三大技术变革，这为壹连科技等具备技术实力的企业提供了发展机遇：
- **产品轻量化、精密化、集成化**：随着新能源汽车对轻量化、高能量密度的需求提升，电连接组件正向小型化、集成化方向发展，公司FPC技术可满足这一趋势
- **从单一生产制造商向综合方案解决提供商转型**：下游客户对定制化解决方案的需求增加，公司已深度介入客户产品开发流程，提供集成化电连接解决方案
- **自动化、智能化制造**：通过引入自动化生产设备和智能检测装备，公司正从传统劳动密集型向技术密集型转变，提升生产效率和产品质量
3. 竞争格局与公司市场地位
电连接组件行业竞争格局呈现"外资主导、本土崛起"的特点：
- **国际巨头**：美国安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex）、瑞士泰科（TE Connectivity）等企业凭借先进的研发技术、齐全的产品种类和遍布全球的销售网络占据领先地位
- **国内企业**：壹连科技等企业通过长期积累和市场开拓，在细分领域逐步缩小与国际巨头的差距
在电芯连接组件领域，**公司2021-2023年新能源类电连接组件市占率均达10%以上**，并凭借CCS产品荣获2025年广东省省级制造业单项冠军，显示其在细分领域的领先地位。然而，与国际巨头相比，公司在整体市场份额和技术积累上仍有差距。
四、新兴业务布局与市场前景
1. 低空经济领域布局
公司低空经济业务尚处早期阶段，但已取得初步成果：
- **客户资源**：已为大疆创新、联合飞机、小鹏汇天等行业头部企业提供电连接解决方案，实现批量稳定供货
- **产品应用**：提供信号控制、传输、集成及实现低空飞行器内部动力调动、传输等功能的一整套解决方案，具备传输稳定、连接可靠、布局灵活等优点
- **市场规模**：2024年全球无人机连接器市场规模为15.9亿美元，预计2025-2031年CAGR为12.7%，中国市场增速更快
- **收入贡献**：2025年上半年，低空经济领域实现营收约900万元，占总收入比例不足0.3%
**低空经济作为新兴领域，技术门槛高**，但市场潜力巨大。公司通过技术储备和客户合作，已切入这一赛道，未来有望随着低空经济政策支持和市场需求增长而实现快速增长。
2. AIDC服务器领域布局
AIDC（人工智能数据中心）服务器领域是公司重点拓展的新兴市场：
- **市场前景**：2025年中国AIDC相关设备需求年增速超40%，预计到2030年年增长率将降至10%左右
- **技术需求**：AIDC服务器对电连接组件提出高载流、低损耗、抗干扰、耐高温、散热性、绝缘性等严格要求
- **客户合作**：公司电连接组件产品已获美国布鲁姆能源（BE）的大批量定点，并持续拓展其他客户
- **收入贡献**：2025年上半年，AIDC服务器领域实现营收约1900万元，占总收入比例约0.9%
**AIDC服务器领域对电连接组件的技术要求更高**，但价值量也更大，若公司能持续获得大客户订单并扩大市场份额，有望提升整体毛利率水平和盈利能力。
3. 具身智能与机器人领域布局
公司积极布局具身智能与机器人领域，探索新的增长点：
- **技术适配**：公司的CCS、FPC、线束等产品在具身智能领域有应用潜力，可满足高精度信号传输、抗冲击等要求
- **客户合作**：已与多家人形机器人、四足机器人及服务机器人龙头企业展开合作
- **市场前景**：具身智能作为新兴技术，未来有望在制造业、医疗、城市运行等领域实现广泛应用，但目前仍处于早期发展阶段
**具身智能领域技术门槛高**，但市场空间广阔，若公司能持续突破技术壁垒并扩大客户合作，有望在未来3-5年内形成新的业绩增长点。
五、机构评级与盈利预测分析
1. 机构评级概况
目前，多家证券公司对壹连科技给出了积极的评级：
- **华鑫证券**：2026年1月首次覆盖，给予"买入"评级，目标价131.6元，对应2025年PE为31.4倍
- **西南证券**：2025年9月给予"买入"评级，目标价116.55元，对应2025年PE为35倍
- **国泰海通证券**：2026年1月给予"增持"评级，目标价131.6元，对应2026年PE为30倍
- **中金公司**：行业研报中对公司发展持积极态度，但尚未单独覆盖该公司
**机构普遍看好公司长期发展前景**，主要基于公司在电芯连接组件领域的领先地位、与宁德时代等龙头企业的深度合作，以及在低空经济、AIDC服务器等新兴领域的布局。
2. 盈利预测对比
主要机构对壹连科技未来三年的盈利预测如下：
- **华鑫证券**：预测2025-2027年营收分别为50.02亿元、62.14亿元、76.47亿元；归母净利润分别为3.34亿元、4.38亿元、5.48亿元，对应EPS分别为3.66元、4.79元、6.00元
- **西南证券**：预测2025-2027年营收分别为50.20亿元、59.70亿元、69.30亿元；归母净利润分别为3.04亿元、3.14亿元、4.92亿元，对应EPS分别为3.32元、3.44亿元、5.34亿元
- **国泰海通证券**：预测2025-2027年营收分别为511.8亿元、636.0亿元、780.0亿元；归母净利润分别为3.04亿元、4.01亿元、5.20亿元，对应EPS分别为3.32元、4.39元、5.69元
**盈利预测分歧主要体现在2026年**，西南证券预测增速仅3.3%（3.04亿→3.14亿），而国泰海通证券预测增速为32%（3.04亿→4.01亿），差异显著。这种分歧可能源于对新业务放量速度和毛利率恢复的预期不同。
3. 估值分析与目标价推导
从估值角度看，壹连科技当前估值处于合理区间：
- **当前估值水平**：截至2026年1月，公司PE（TTM）为34.97倍，市净率为3.79倍，市销率为2.02倍
- **行业对比**：电子设备行业平均PE为92.55倍，中位数为64.60倍；公司估值低于行业平均水平，但高于全球龙头泰科电子（30倍）和安费诺（28倍）
- **可比公司**：国内可比公司如电连技术（300679.SZ）当前PE为30倍，瑞可达（688800.SH）PE为44倍，胜蓝股份（300843.SZ）PE为29倍，沪光股份（605333.SH）PE为25倍
基于盈利预测和行业估值水平，可对公司目标价进行推导：
- **2025年目标价**：若采用西南证券预测的2025年EPS 3.32元，给予35倍PE，则目标价为116.2元
- **2026年目标价**：若采用国泰海通证券预测的2026年EPS 4.39元，给予30倍PE，则目标价为131.7元
- **PEG估值法**：当前PE（TTM）为35倍，未来三年净利润CAGR约28%，PEG≈1.25，略高于1，但考虑到新业务增长潜力，估值仍具吸引力
综合多家机构观点，**公司2025-2027年净利润复合增长率有望达到28%**，若维持当前估值水平，2026年股价有望达到131.6元，较当前股价有约27%的上涨空间。
六、投资建议与风险提示
1. 投资建议
基于对公司基本面、行业趋势和机构评级的综合分析，对壹连科技的投资建议如下：
- **短期（6-12个月）**：**建议持有**，公司业绩有望持续释放，新能源汽车和储能市场需求增长明确，但需关注应收账款回收情况和宁德时代等大客户订单变动
- **中期（1-2年）**：**建议增持**，若低空经济、AIDC服务器等新业务实现规模化增长，有望为公司带来新的业绩增长点
- **长期（2年以上）**：**建议买入**，公司作为电连接组件领域细分龙头，技术积累深厚，客户资源优质，有望在新能源和新兴技术领域持续受益
**投资时点选择**：
- 成长型投资者可考虑逢低布局，把握新能源汽车市场增长与新兴领域突破的双重机遇
- 稳健型投资者可等待估值回归合理区间或新业务规模化贡献业绩后再做考虑
2. 主要风险因素
投资者在决策时需充分关注以下风险因素：
- **客户集中度风险**：宁德时代为公司第一大客户，2023年收入贡献超70%，若其需求波动或合作减少，将对公司业绩造成重大影响
- **应收账款风险**：2025年9月末应收账款占当季净利润比例达568.34%，若回款延迟，可能对现金流和经营稳定性造成压力
- **毛利率下滑风险**：公司毛利率从2023年的18.94%降至2025年上半年的16.40%，若原材料价格持续上涨或市场竞争加剧，毛利率可能进一步下滑
- **新业务拓展不确定性**：低空经济、AIDC服务器等新业务尚处早期阶段，技术迭代快，竞争加剧，公司需持续投入研发以保持竞争优势
- **可转债发行风险**：公司拟发行可转债募集资金12亿元，若转股后将稀释每股收益，需关注转股条件和时间点
- **海外产能建设和贸易风险**：公司在斯洛伐克等地设有海外子公司，需关注海外产能建设进度和国际贸易政策变化
3. 盈利增长关键驱动因素
未来公司盈利增长的主要驱动因素包括：
- **新能源汽车市场持续扩张**：随着全球新能源汽车渗透率提升，动力电池装机量持续增长，将带动电芯连接组件需求
- **储能系统市场爆发**：在"双碳"目标和政策支持下，储能系统装机量快速增长，公司储能领域业务占比有望提升
- **AIDC服务器需求增长**：AI浪潮推动数据中心建设加速，公司AIDC服务器领域业务有望实现快速增长
- **低空经济政策红利**：国家大力推动低空经济发展，无人机等低空飞行器市场快速增长，公司低空经济业务有望受益
- **产能扩张与释放**：公司募投项目"宁德电连接组件系列产品生产建设项目"和"电连接组件系列产品生产溧阳建设项目"合计将形成2156.49万套电连接组件的生产能力，较2023年产能提升34.59%，有望支撑业绩增长
七、结论与展望
**壹连科技作为电连接组件领域的细分龙头**，凭借在动力电池电芯连接组件领域的领先地位和与宁德时代等头部企业的深度合作，近年来实现了高速增长。公司2025年前三季度营收和净利润分别同比增长28.93%和20.42%，业绩表现稳健。
然而，公司也面临一些挑战，包括客户集中度高、应收账款体量大、毛利率下滑等风险。为应对这些挑战，公司正积极拓展多元化业务，布局低空经济、AIDC服务器和具身智能等新兴领域。
从估值角度看，公司当前PE（TTM）为34.97倍，低于电子设备行业平均水平，但高于全球龙头泰科电子和安费诺，考虑到公司成长性，估值处于合理区间。**机构普遍看好公司长期发展前景**，给予"买入"或"增持"评级，目标价在116.55-131.6元之间。
**未来三年，公司有望保持约28%的净利润复合增长率**，主要驱动因素包括新能源汽车和储能市场需求增长、AIDC服务器需求爆发以及低空经济政策红利。若公司能有效控制应收账款风险、优化客户结构并加速新业务布局，长期投资价值将进一步凸显。
综上所述，**壹连科技作为电连接组件领域的优质企业**，具备较强的长期投资价值，但投资者需密切关注其客户结构优化、应收账款管理以及新业务拓展进展，以评估投资时机和风险收益比。$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $智能电网(BK0406)$