洁雅股份 (301108) 估值分析报告

$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $创业板指(SZ399006)$

一、核心估值结论

当前股价：32.35 元（2026 年 2 月 4 日 13:45，交易中）

当前市值：36.41 亿元，市盈率 (TTM)：69.11 倍

2025 年业绩预告：归母净利润 7200-8800 万元，同比增长 269.90%-352.10%

综合估值区间：35.6-42.8 元，对应市值40.2-48.1 亿元

投资评级：增持（当前股价低于估值中枢，有 10-32% 上涨空间）

翻倍概率：中低（约 20-30%），需 2026-2027 年业绩超预期 + 估值提升至 40-45 倍 PE

十倍概率：极低（<5%），需行业格局剧变 + 公司成为全球湿巾龙头

二、公司基本面概览

1. 核心业务与竞争优势

主营业务：湿巾类产品 ODM/OEM 研发、生产与销售，产品涵盖婴儿系列、成人功能系列、抗菌消毒系列、家庭清洁系列等

客户资源：国际知名品牌客户（利洁时、Woolworths、强生、欧莱雅、宝洁等），全国湿巾出口量排名前五

核心竞争力： 溶液配方技术壁垒（57 项专利含 7 项发明专利） 国际客户粘性强（合作多年，订单稳定性高） 产能扩张与海外布局（越南工厂投产，受益于国际品牌产能转移） 化妆品业务拓展（打开第二增长曲线）

2. 财务表现（2025 年前三季度）

指标数值同比变化说明营业收入5.65 亿元+38.44%海外客户订单增加归母净利润6790.31 万元+95.78%毛利率提升 + 规模效应显现净利润率12.05%+3.58pct产品结构优化，高毛利产品占比提升经营现金流净额-238.57 万元—季节性因素影响，前三季度为负资产负债率16.15%—财务结构稳健，无重大偿债压力

三、估值方法与计算过程

方法一：相对估值法（PE/PEG）

1. 业绩预测与 PE 估值

2025 年净利润：取中值 8000 万元，对应 EPS 0.71 元

2026 年净利润：机构一致预期 1.11 亿元（同比 + 38.75%），对应 EPS 0.99 元

2027 年净利润：机构一致预期 1.32 亿元（同比 + 18.92%），对应 EPS 1.18 元

年份净利润 (亿元)EPS (元)PE (倍)PEG2025E0.800.7145.50.822026E1.110.9936.70.952027E1.321.1830.81.63

2. 行业对比与估值调整

可比公司估值：湿巾 / 个护用品行业平均 PE (TTM) 约 35-45 倍，PEG 约 1.0-1.2 倍

洁雅股份溢价因素： 海外订单高增长（2025 年 + 38%） 毛利率提升空间大（2025Q3 达 12.05%，同比 + 3.58pct） 化妆品新业务潜力（2023 年占比约 9.5%）

调整后目标 PE：2026 年给予 36-43 倍 PE（对应 PEG 1.0-1.1），对应目标价35.6-42.8 元

方法二：DCF 绝对估值法（简化版）

1. 关键假设

预测期：2026-2030 年，永续增长率：2%

加权平均资本成本 (WACC)：8.5%（行业平均 + 公司风险溢价）

2026-2030 年净利润复合增长率：25%（基于股权激励目标：2025-2027 年营收增速≥25%/50%/100%）

2. 估值计算

年份净利润 (亿元)自由现金流 (亿元)折现因子 (8.5%)现值 (亿元)2026E1.111.000.9220.922027E1.391.250.8491.062028E1.741.560.7821.222029E2.171.950.7211.402030E2.722.450.6651.63永续价值—33.130.66522.03企业价值———28.26股权价值———30.86目标价———27.5 元

3. DCF 结果说明

DCF 估值结果（27.5 元）低于相对估值，主要因为： 保守的现金流预测（未考虑化妆品业务爆发性增长） 较高的 WACC（8.5%）反映对出口型企业的汇率与贸易政策风险考量

四、增长驱动因素与风险提示

1. 核心增长驱动

海外产能转移：国际品牌客户自产转外协，越南工厂产能释放，2026 年预计贡献 15-20% 营收增长

产品结构升级：高毛利成人功能湿巾、抗菌消毒湿巾占比提升，推动毛利率从 12% 向 15%+ 迈进

化妆品业务拓展：依托现有湿巾客户资源，拓展卸妆巾、洁面巾等化妆品类产品，预计 2026 年贡献 10%+ 营收

股权激励绑定：2025-2027 年营收增速目标≥25%/50%/100%，管理层动力充足

2. 主要风险因素

风险类型具体内容影响程度客户集中风险前五大客户占比超 60%，依赖国际品牌中汇率波动风险出口占比高，人民币升值影响盈利能力中行业竞争风险国内湿巾代工厂增多，价格战可能导致毛利率下滑中原材料价格风险无纺布、化工原料价格波动影响成本低化妆品业务拓展风险新业务拓展不及预期，投入产出比低低

五、估值结论与投资建议

1. 综合估值结果

相对估值：35.6-42.8 元（2026 年 36-43 倍 PE）

DCF 估值：27.5 元（保守假设下）

最终估值中枢：38.2 元（取相对估值中值与 DCF 估值加权平均）

2. 投资建议

短期操作：当前股价 32.35 元，低于估值中枢，建议逢低买入，目标价 38-40 元，止损价 30 元（60 日均线支撑）

中长期持有：持有周期 1-2 年，关注 2026 年中报业绩与越南工厂产能释放情况，若业绩超预期（净利润 > 1.2 亿元），估值有望提升至 40-45 倍 PE，目标价 45-50 元

风险控制： 仓位控制在 10-15%，避免单一标的风险 定期跟踪海外客户订单变化与毛利率趋势 关注人民币汇率波动对出口业务的影响

六、关键指标跟踪表

跟踪指标预警值重要性2025 年净利润低于 7200 万元高2026 年 Q1 营收同比增速低于 25%高产品综合毛利率低于 11%中越南工厂产能利用率低于 70%中化妆品业务收入占比低于 8%低