洁雅股份(301108)：业绩反转确立，破发修复有机会但需时间
$上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $创业板指(SZ399006)$
一、核心结论速览
业绩反转已确认：2025年净利润同比增长269.90%-352.10%，扣非净利润同比增长953.73%-1189.24%，Q3单季业绩呈现爆发性增长态势。
破发状态持续：当前股价约32.35元，较57.27元的发行价仍折价约43.5%，破发幅度较为明显。
修复机会评估：中短期（6-12个月）修复至40-45元区间的概率约60%，完全修复至发行价的概率约30%，需依靠业绩持续超预期与估值提升的双重驱动。
风险提示：面临海外订单波动、原材料价格上涨、行业竞争加剧及估值回调压力等风险。
二、业绩反转深度解析
1. 反转力度与验证
2025年公司归母净利润达7200-8800万元，同比增幅269.90%-352.10%，核心驱动源于海外订单增加与毛利率提升；扣非净利润5800-7400万元，同比激增953.73%-1189.24%，主要得益于减值计提减少及产能利用率提升。单季度表现尤为亮眼，Q3单季营收2.55亿元，同比增长107.21%，系金佰利、强生等核心大客户订单集中交付所致；Q3单季净利润3531.94万元，同比增长336.33%，毛利率提升至26.9%，规模效应逐步显现。前三季度整体营收5.65亿元，同比增长38.44%，外销占比已提升至50%以上，海外市场成为增长主力。
2. 反转可持续性分析
订单端方面，公司与Woolworths、金佰利、强生等国际知名品牌建立长期稳定合作关系，受益于全球产能转移趋势，2025年新增美国建厂计划，可进一步贴近北美核心客户，巩固海外市场份额。盈利端层面，毛利率从2024年的约18%修复至2025年Q3的26.9%，核心系产品结构优化（高端湿巾占比提升）与原材料价格回落双重作用；同时公司推出股权激励计划，设定2025/2026/2027年收入增长率不低于25%/50%/100%的业绩目标，彰显管理层对未来增长的充足信心。业务拓展上，公司同步布局化妆品相关业务，有望培育第二增长曲线，打开长期成长空间。
三、破发原因与修复空间
1. 破发核心成因
其一，发行定价偏高，发行价57.27元对应2020年PE约27.05倍，上市后恰逢疫情后业绩下滑，估值泡沫逐步破裂；其二，业绩大幅波动，2024年净利润仅0.2亿元，同比下滑83%，主要受消毒湿巾业务大幅下滑（降幅57.01%）及国内市场价格战导致毛利率下降影响；其三，市场情绪低迷，2022-2024年创业板整体处于调整周期，次新股破发现象普遍，洁雅股份股价最低跌至22.01元（2024年8月），底部承压明显。
2. 修复路径与空间测算
估值修复维度，当前公司PE（TTM）约69.11倍，若2025年净利润达8000万元，对应PE约45倍，处于湿巾行业合理区间（行业平均PE约50倍）。业绩增长维度，若2026年净利润实现1.0-1.2亿元，对应PE约30-36倍，具备进一步估值提升空间。具体修复目标价区间如下：短期（3-6个月）35-40元，对应分析师一致目标价35.92元，可修复约30%的折价；中期（6-12个月）40-45元，需Q4业绩延续高增长态势，届时折价幅度可收窄至20%左右；长期（1-2年）45-57元，完全修复至发行价需满足2026年净利润超1.2亿元，且估值提升至50倍以上。
四、投资机会与风险平衡
1. 关键利好因素
筹码结构持续优化，股东户数稳步减少，产业资本积极回购（已回购81.25万股，耗资2005.5万元），底部筹码向机构集中，支撑股价稳定性；基本面拐点明确，2025年Q2已显现业绩复苏迹象，Q3增速进一步加快，业绩增长趋势清晰、确定性较高；行业前景向好，全球湿巾市场保持稳步增长，高端化、功能化成为主流趋势，公司作为国内唯一全品类湿巾制造商，核心竞争优势突出，有望充分受益行业红利。
2. 主要风险因素
订单风险影响程度较高，海外大客户订单存在波动可能，如2024年消毒湿巾订单大幅下滑已对业绩造成显著冲击；成本风险影响程度中高，无纺布等核心原材料价格上涨可能挤压毛利率空间；竞争风险影响程度中等，国内湿巾市场价格战持续，新进入者不断增加，行业竞争格局面临变化；估值风险影响程度中高，当前69倍PE若缺乏业绩支撑，存在回调压力；汇率风险影响程度中等，公司外销占比高，人民币升值可能对出口收入产生不利影响。
五、投资策略建议
1. 仓位配置
稳健型投资者可配置3-5%仓位，建议在股价回调至30元以下时分批建仓，设定目标价40元、止损价28元；进取型投资者可配置5-8%仓位，在32-33元区间建仓，目标价45元，止损价30元，兼顾收益与风险控制。
2. 关键观察点
2025年年报（预计3月底发布）：重点确认全年净利润是否达8000万元以上，扣非净利润增长是否超1000%，验证业绩真实性与成长性。
2026年Q1业绩预告：核心关注业绩增长持续性，以及海外大客户订单续签情况，判断增长动能是否延续。
美国建厂进度：跟踪2026年是否能顺利投产，以及投产后能否快速带来新增量，支撑长期业绩增长。
毛利率变化：观察2026年毛利率能否维持在25%以上，产品结构优化是否持续推进，盈利稳定性是否提升。
六、总结
洁雅股份业绩反转已得到充分验证，海外订单增长与毛利率提升构成核心增长驱动力，基本面改善趋势明确。破发修复具备一定机会，但需经历时间沉淀，中短期修复至40-45元区间的概率较高，完全修复至发行价则需业绩持续超预期与估值提升的双重支撑。投资者应聚焦业绩持续性与毛利率变化两大核心，合理控制仓位并设置止损线，把握股价回调后的建仓机会。