华平股份以“视讯+”技术为核心

华平股份投资价值分析报告

一、商业模式与商业文化

华平股份以“视讯+”技术为核心，构建了“行业整体解决方案设计+软硬件产品集成+全生命周期服务”的立体化商业模式。公司通过为政企客户提供覆盖咨询规划、系统实施到运营维护的全链条服务，形成多元化收入结构：前期以解决方案设计与系统集成为主，中期通过培训与调试服务延伸，后期依托智能运维平台实现持续性收入。其盈利来源包括软硬件产品销售、安装培训及售后维保等。

商业文化强调“技术驱动、场景赋能”，注重行业需求的深度挖掘与快速响应。公司通过“行业专家+技术团队+客户代表”的三角机制洞察市场动向，并将创新视为核心驱动力，长期坚持高比例研发投入（拥有授权专利167项、软件著作权480项），形成以需求洞察力与技术前瞻性为基础的双轮驱动文化。

二、近期事件与利润成长空间

关键事件梳理：

业绩波动性复苏：2025年上半年营收1.6亿元，同比大增104.60%，主要受益于2024年应急国债项目订单的集中交付；但净利润仍亏损3672万元，同比减亏43.05%。第三季度单季营收7886万元，同比下滑34.67%，显示订单交付节奏不均。

新技术与产品落地：2025年推出国产化信创系列服务器、天通便携指挥终端等产品，并升级“天枢智驭”低空管理系统，在深圳、湖北等地应用。

商誉减值冲击：2024年因子公司新益华商誉减值3321.59万元，导致净利润大幅下滑。

利润成长空间分析：

短期驱动：应急指挥业务受益于国家专项国债政策（如“应急使命·2025”等重大项目），订单可见性较强；智慧医疗板块（控股子公司新益华）慢病管理平台等产品逐步放量。

长期潜力：低空经济（无人机管理平台）、智慧城市（平安城市、智能交通）等新兴场景渗透，若后续订单规模化，有望优化毛利率结构。但需警惕行业竞争加剧导致的毛利率压力（2025年三季度毛利率32.81%，同比降9.9个百分点）。

三、经营现金流与财务健康度

现金流质量：2025年三季度经营活动现金流净额-106.81万元，虽同比改善98.66%，但连续多年处于微弱负值区间，反映主营业务现金生成能力疲软。

核心问题：应收账款占营收比重高达87.41%（2025三季报），回款周期长且集中於政府及大型政企项目，导致营运资金紧张。结论：现金流表现不优秀，主要受项目制业务特性及客户支付流程复杂影响。

四、行业地位与关键指标

全球对比：视讯行业全球龙头为思科（Webex）等企业，其ROE常年维持在15%-20%水平；国内软件与信息技术服务业平均ROE约5%-8%。华平股份2025年三季度ROE为-4.83%，远低于行业均值。

关键指标：

ROE：-4.83%（2025三季报），因净利润亏损且资产效率低（总资产周转率0.15次）。

PE：为负值（净利润亏损），无法直接对比估值。

五、实控人与核心团队

实控人：董事长兼总经理蒋孟衡，管理层整体技术背景深厚，但近年业绩承压凸显战略执行挑战。

团队特质：研发人员占比高，拥有上海、南昌、深圳三大研发中心；但跨行业整合能力（如医疗子公司新益华）仍需市场验证。

六、财务三张表与未来增长空间

三张表概要：

利润表：营收波动大（2024年4.90亿元，2025前三季2.39亿元），毛利率下滑至32.81%，净利率-22.18%，费用管控初现成效（三费占营收比40.07%，同比降24.36%）。

资产负债表：2025年三季度总资产15.51亿元，资产负债率33.62%，但商誉规模仍存减值风险。

现金流量表：经营现金流持续微弱，投资与筹资活动无明显扩张迹象。

未来增长空间：

动能：政策驱动（应急、低空经济、信创国产化）提供订单基础；技术壁垒（H.265编解码、AI视频分析）巩固细分市场地位。

风险：客户集中度高（政府类项目回款慢）、行业竞争激烈（如捷视飞通、鸿合科技等对手挤压利润空间）。

七、核心竞争力与行业壁垒

技术壁垒：在视音频编解码、网络适应性等领域拥有69项发明专利，应急指挥系统多次参与国家级重大项目（如冬奥会保障）。

行业壁垒：政企客户认证门槛高，项目经验积累深（2006年至今持续服务应急、公安等领域），但整体壁垒受区域性对手冲击。

八、投资建议与风险提示

综合评估：华平股份在“视讯+”垂直领域具备技术积淀与场景卡位，短期受益于应急国债等项目，但长期盈利转化能力依赖订单质量与回款效率改善。当前高应收账款与亏损状态需谨慎看待。

风险点：应收账款减值、政策补贴退坡、低空经济等新业务拓展不及预期是三大核心风险。

报告说明：本文基于公开资料梳理，不构成投资建议。数据截至2025年12月。