2025年航天机电年报解读

3月27日，航天机电披露了2025年年报。
说实话，这份年报放在最近密集发布的业绩潮里，显得格外“扎眼”。不是因为业绩有多炸裂，而是因为——它把“亏损”这件事，演绎得更加彻底了。
营收36.05亿，同比下降32.6%；归母净利润亏损4.45亿，而上年同期只亏了7116万。亏损额扩大了5倍多。
如果你之前没关注过这家公司，阁主先给你一个定位：航天机电，全称上海航天汽车机电股份有限公司，实际控制人是中国航天科技集团。它主营两大业务——汽车热系统和光伏产业。一个是给汽车做空调、散热器的，一个是做光伏组件和电站的。
这两个赛道，一个跟着汽车行业走，一个跟着新能源走。按理说，2025年汽车产销还在增长，新能源渗透率逼近50%，怎么这家公司反而亏得更厉害了？
咱们今天就拆一拆这份年报，看看问题到底出在哪。
一、核心财务数据：营收、利润双杀
先看硬指标：
营业收入：36.05亿元，同比下降32.6%
归母净利润：亏损4.45亿元，同比下降525.34%（上年同期亏损7116万）
扣非净利润：亏损4.76亿元，同比下降183.58%
加权平均ROE：-9.58%，同比下降8.13个百分点
经营现金流净额：5.73亿元，上年同期为-2.13亿元（由负转正）
资产负债率：32.39%，同比下降4.27个百分点
总资产：71.13亿元，同比下降14.14%
归母净资产：44.35亿元，同比下降8.61%
从单季度看，四季度的表现尤其惨淡：营收9.53亿，但归母净利润亏损1.98亿，是全年亏损最重的一个季度。
有几个关键指标值得留意：
第一，现金流是亮点。 经营现金流净额从2024年的-2.13亿转为5.73亿，同比增加了7.86亿。这说明公司在收缩业务、清理库存、回笼资金方面下了功夫。
第二，计提减值力度很大。 2025年计提资产减值准备合计4.41亿元，直接影响当期损益。这个数字是什么概念？相当于公司全年营收的12.2%。如果扣除这部分减值，公司的经营性亏损其实没那么夸张。
第三，分红？想都别想。 公司2025年末累计未分配利润为-21.1亿元，母公司层面-18.7亿元。根据公司章程，不进行现金分红，也不进行资本公积转增股本。这意味着，投资者短期内别指望从这家公司拿到股息。
二、核心业务数据：两大板块双双“熄火”
航天机电的业务结构很清晰：汽车热系统占大头，光伏产业紧随其后。但2025年，两大板块的营收都出现了明显下滑。
汽车热系统：客户波动，订单萎缩
总营收：27.87亿元，同比下降23.53%
细分产品：
PTC/发动机制冷系统：14.58亿元，同比下降30.8%，占比40.45%
HVAC/座舱空调系统：7.84亿元，同比下降18.47%，占比21.75%
Compressor/压缩机：2.65亿元，同比下降25.58%，占比7.36%
Controlhead/控制头：1.92亿元，同比下降52.2%，占比5.33%
毛利率方面，汽车热系统整体偏低：PTC系统毛利率5.61%，HVAC系统4.95%，压缩机只有1.82%。这种利润率水平，基本处于盈亏平衡线附近。
公司解释的原因是：爱斯达克（子公司）受客户车型波动、合资品牌需求大幅下降影响，营收下滑23.53%；埃斯创韩国受客户需求下降和材料价格上涨影响，营收下滑16.71%。
一句话总结：整车厂日子不好过，上游零部件供应商更难。

光伏产业：行业出清，亏损加剧
太阳能系统产品营收：7.61亿元，同比下降43.9%，占比21.11%
毛利率：15.18%（比汽车热系统高不少，但架不住量跌得太猛）
光伏业务的困境更明显：行业产能过剩，组件价格持续下跌，N型技术迭代加速。公司虽有1.64GW的组件销量，但价格与成本倒挂，导致亏损。
公司光伏电站板块也受到冲击：限电政策和电价机制调整，导致上网电量和结算电价双双下降，叠加部分长期资产计提减值，板块持续亏损。
一句话总结：光伏行业还在“洗牌期”，中小产能出清仍在继续，航天机电的规模太小，议价能力弱，很难在价格战中占到便宜。
三、阁主拆解时间：航天机电的问题到底出在哪？
1. 行业周期+自身规模，双杀
航天机电的两大主业——汽车热系统和光伏组件——都处于极度内卷的竞争环境中。
汽车行业方面，2025年全国汽车产销虽然还在增长（同比增长10.4%和9.4%），但主流整车厂的订单正在向内部或深度绑定的企业倾斜。像航天机电这种“第三方供应商”，新订单获取越来越难。而且公司客户结构不平衡，单一客户依赖度高，一旦客户订单波动，业绩就直接“跳水”。
光伏行业更惨。根据中国光伏行业协会数据，2025年多晶硅、硅片、电池、组件的均价同比分别下降7.98%、36.22%、16.23%、18.69%。组件价格已经跌破成本线，行业整体利润被严重压缩。航天机电的组件产能只有2.8GW，在这个行业里属于“小玩家”，没有规模优势，议价能力弱，只能被动承受价格战的冲击。
阁主点评：在“内卷”的行业里，要么你有成本优势，要么你有技术壁垒。航天机电两者都不突出，自然很难赚钱。
2. 计提减值4.4亿，既是“压力”也是“洗澡”？
2025年，公司计提资产减值准备合计4.41亿元。
这个数字是亏损额的99%。如果剔除这部分减值，公司的经营性亏损大概是4000万左右，虽然还是亏，但没有账面上那么吓人。
阁主注意到一个细节：公司对子公司长期股权投资计提了10.73亿元的减值准备。这笔减值“不影响2025年度合并报表损益”，但反映了公司对子公司未来盈利能力的悲观预期。
从会计角度看，计提减值是谨慎性原则的体现。但从投资角度看，这也可能是公司“一次亏个够”，为后续轻装上阵做铺垫。毕竟，2026年光伏退税政策取消（4月1日起取消光伏产品增值税出口退税），海外业务的利润空间进一步被压缩，这时候把包袱卸掉，反而是明智之举。
3. 现金流“转正”：唯一的亮点
在营收下滑、利润亏损的背景下，航天机电的经营现金流净额从-2.13亿转为5.73亿。
这个信号值得重视。
为什么？因为现金流反映的是公司“收钱”的能力。营收下滑，说明业务在萎缩；但现金流为正，说明公司在加速回款、清理库存、压缩开支。
具体来看：应付票据到期承兑减少，收到光伏发电补贴增加，同时航天土耳其公司不再纳入合并报表，都改善了现金流状况。公司还在主动收缩业务规模，资产总额从2024年的82.8亿降至71.1亿，降幅14.14%。
阁主点评：在困境中，现金流就是生命线。能“止血”的公司，才有机会等到行业回暖的那一天。
4. 研发投入：还在“憋大招”
2025年，公司研发投入1.41亿元，同比下降23.16%。虽然总额在降，但研发投入占营收比例反而上升了0.48个百分点，达到3.9%。
研发方向集中在两个领域：
汽车热系统：推进新能源热管理技术，完成反向叶轮双层流空调箱、R290热泵系统的预研，车载冰箱换热模块实现量产。
光伏产业：完成210N型产线改造，开发防眩光组件并实现海外销售零突破，推出高载荷复合边框组件（边框成本降幅超30%）。
这些研发成果，短期内可能还不足以扭转业绩颓势，但至少说明公司还在技术储备。一旦行业景气度回升，这些技术储备可能成为反弹的“燃料”。
四、行业背景：两大产业都在“熬”
汽车热系统产业：2025年汽车产销还在增长，但整车厂为了降本，正在把订单往内部或深度绑定的企业倾斜。第三方零部件供应商的生存空间被挤压，利润空间持续萎缩。
光伏产业：行业产能过剩，组件价格跌破成本线，中小企业面临巨大的生存压力。2026年4月1日起，光伏产品增值税出口退税取消，海外业务利润空间进一步压缩。
一句话总结：航天机电身处两个“内卷”行业，短期内想翻身，难度不小。

五、阁主小结：现在能不能买？

先说结论：航天机电这份年报，基本没有惊喜。亏损扩大、营收下滑、不分红，哪一条拿出来都不好看。

但如果你只盯着亏损数字，可能会错过一些值得关注的信号：

现金流在改善：经营现金流由负转正，说明公司在“活下去”这件事上，还是有能力的。

减值一步到位：4.4亿的计提减值，虽然“难看”，但可能为后续轻装上阵做了铺垫。

技术储备还在：研发占比上升，R290热泵、N型组件等新技术在储备，这是未来反弹的“弹药”。

对于投资者来说，阁主有几点建议：

第一，认清行业周期。 汽车热系统和光伏产业都还在“出清期”，短期内很难看到行业性反转。航天机电在这两个行业里都不是头部玩家，只能被动等待行业回暖。

第二，关注现金流。 在亏损期，现金流比利润更重要。5.73亿的经营现金流，说明公司还能“自己造血”。如果现金流再次转负，那就要警惕了。

第三，别急着抄底。 股价现在13块钱左右，市净率4倍多，对于一个亏损的公司来说，不算便宜。可以等年报披露后，市场情绪充分释放，再看看有没有“错杀”的机会。

总的来说，航天机电现在正处在一个“阵痛期”：行业下行、业绩亏损、不分红。但作为“航天系”的一员，它背后有央企的信用背书，手里还有技术储备，只要现金流不断，就有机会熬到行业回暖的那一天。

阁主就一句话：现在这个位置，既不适合追高，也不适合恐慌。等潮水退了，看清楚公司还能不能“站住”，再决定要不要登船。$航天机电(SH600151)$