欧普康视2025年年报解读

3月27日，欧普康视披露了2025年年报。

作为A股“OK镜”赛道的龙头，欧普康视一直是眼视光领域的明星公司。巅峰时期，它的市盈率被炒到上百倍，市场给它贴的标签是“黄金赛道里的印钞机”。

但这份年报，把“印钞机”的成色打了个问号。

营收18.61亿元，同比增长2.62%；归母净利润4.8亿元，同比下降16.2%。

这是什么概念？收入还在涨，但利润掉得比收入快得多。更扎心的是，这是公司自2017年上市以来，首次出现净利润两位数下滑。

咱们今天就拆一拆这份年报，看看“OK镜茅”到底怎么了。

一、核心财务数据：增收不增利，盈利承压

先看硬指标：

营业收入：18.61亿元，同比增长2.62%

归母净利润：4.80亿元，同比下降16.20%

扣非净利润：4.09亿元，同比下降16.79%

加权平均ROE：10.03%，同比下降2.66个百分点

经营现金流净额：7.30亿元，同比增长6.60%

资产负债率：未直接披露，但总资产62.61亿元，归母净资产49.12亿元

基本每股收益：0.537元，同比下降16.20%

单看第四季度，情况更不乐观：归母净利润3747万元，同比下降24.5%。

有几个关键指标值得留意：

第一，现金流是亮点。 经营现金流净额7.30亿元，同比增长6.60%，是净利润的1.5倍。这说明公司虽然利润下滑，但收钱的能力还在，主营业务造血功能没有出问题。

第二，毛利率在掉。 综合毛利率72.46%，同比下降1.01个百分点；净利率29.23%，同比下降5.06个百分点。高毛利产品收入占比降低，是利润下滑的核心原因之一。

第三，费用率在涨。 期间费用率37.88%，同比上升3.64个百分点。销售费用5.21亿元，同比增长12.86%；管理费用1.29亿元，同比增长17.91%。公司为了应对竞争，不得不加大营销投入。

第四，分红还在继续。 公司拟每10股派发现金红利1.32元（含税）。虽然利润下滑，但分红没断，对长期股东还算有交代。

二、核心业务数据：硬镜在掉，非硬镜在涨

欧普康视的业务结构很清晰——围绕眼视光，产品和服务两条腿走路。但2025年，两大板块分化明显：

硬性接触镜（核心产品）

收入：7.40亿元，同比下降2.90%

收入占比：40.86%

毛利率：依然是公司最高的产品线，但收入在萎缩

护理产品

收入：2.42亿元，同比下降5.99%

收入占比：12.57%

框架镜等其他视光产品及技术服务

收入：4.22亿元，同比增长19.49%

收入占比：21.52%

医疗服务

收入：3.62亿元，同比下降0.35%

收入占比：19.89%

非视光类产品

收入：0.85亿元

收入占比：4.60%

数据背后的信息很清晰：

核心产品“OK镜”在掉——收入下滑2.9%，这是公司最大的利润来源。高端消费疲软、竞品分流、市场竞争加剧，都在挤压这块业务。

非硬镜产品成为增长主力——框架镜等视光产品增长近20%，说明公司在执行“全视光产品”战略，用多品类对抗单一产品依赖风险。

医疗服务基本持平——收入微降0.35%，主要是并表医疗机构的收入下降，包括总部医院停售院内制剂阿托品的影响。

三、阁主拆解时间：欧普康视的问题到底出在哪？

1. 第一刀：高端消费疲软，“OK镜”卖不动了

欧普康视的角膜塑形镜，一套下来大几千到上万块，妥妥的高端消费医疗器械。

2025年，国内高端消费持续疲软。公司在中报里就承认：受高端消费疲软、减离焦框架镜等竞品分流，以及角膜塑形镜竞争加剧的影响，核心产品收入下滑。

这是一个很尴尬的局面：产品是好产品，但目标客群的消费意愿在下降。家长们给孩子配镜，开始算账——OK镜一年要换，加上护理液，年消费上万元；而一副减离焦框架镜只要两三千块，效果也不差。这个账一算，OK镜的“性价比”就有点吃亏了。

2. 第二刀：竞品围剿，市场被切分

过去几年，OK镜是国内青少年近视防控赛道的“唯一王者”。但现在，情况变了。

低浓度阿托品——兴齐眼药的阿托品滴眼液获批上市，一瓶几百块，一年也就一两千块。虽然效果和OK镜各有优劣，但价格优势太明显。

减离焦框架镜——依视路、豪雅、蔡司，国内品牌也在跟进，一副两三千块，戴起来方便，没有护理麻烦。

软性减离焦接触镜——日抛型，不用护理，价格也比OK镜便宜。

光疗仪——也在分流市场。

公司的年报里写得明白：“角膜塑形镜的注册品牌越来越多，市场竞争加剧。同时，低浓度阿托品、软性减离焦接触镜、功能性框架眼镜、光疗仪等产品也在进入青少年近视防控市场，抢夺市场份额。”

阁主翻译一下：原来是一个人吃的蛋糕，现在被七八个人同时伸手。OK镜虽然还是高端市场的首选，但蛋糕被切分是铁定的事实。

3. 第三刀：集采阴影，价格压力

2023年，河北牵头三明采购联盟搞了角膜塑形镜的集中带量采购。公司是中标企业之一。虽然目前实施规模小、对公司业绩影响有限，但公司自己也承认：“后续对公司业绩的影响应该是负面的，影响程度具有不确定性。”

同时，国家正在推动降低角膜塑形镜的使用成本，部分公立医院已经下调了零售价格。这对公司的利润空间，是实打实的挤压。

4. 第四刀：费用激增，侵蚀利润

2025年，公司销售费用5.21亿元，同比增长12.86%；管理费用1.29亿元，同比增长17.91%。

费用增速远超营收增速（2.62%），这意味着公司为了保住市场份额，不得不在营销上“加码”。增加销售人员、开展促销活动、推普惠性产品套餐……这些动作能抢到订单，但代价就是利润被蚕食。

更值得关注的是，研发人员数量从113人减少到97人，下降14%。虽然研发投入还在增长，但研发人员流失，对一家医疗器械公司来说，不是好信号。

5. 隐藏问题：区域集中，商誉风险

欧普康视还有一个老问题——销售区域高度集中在华东地区。虽然公司在努力拓展其他区域，但华东地区收入占比依然超过50%。

这意味着，如果华东地区的政策、竞争环境发生重大变化，公司业绩会受到直接冲击。

另外，公司在并购中积累了不少商誉。如果被并购企业经营不及预期，商誉减值会进一步侵蚀利润。

四、行业背景：眼视光赛道还在，但打法变了
眼视光行业，尤其是青少年近视防控，长期看依然是个好赛道。
中国青少年近视率全球最高，国家卫健委的数据显示，儿童青少年总体近视率超过50%。这个刚需不会消失。
但赛道的竞争格局变了。
以前是“OK镜一家独大”，现在是“多品类混战”。阿托品、减离焦框架镜、软镜、光疗仪……每一种产品都在用自己的方式切分市场。
欧普康视的应对策略是“全视光产品”战略——不能只靠OK镜，要把产品线铺开。
2025年上半年，公司推出了多项新产品：
DreamVision SL硬性巩膜接触镜（透氧系数DK值185，全球领先）
新一代角膜塑形镜DV185与AP185（升级换代产品）
梦戴维润眼落地灯、自产叶黄素、接触镜生理盐水冲洗液等
这些新产品，短期内还撑不起利润，但至少说明公司在做“产品矩阵”，试图从“单一大单品”转向“多品类协同”。
五、阁主小结：现在能不能买？
先说结论：欧普康视这份年报，没有惊喜，但也没有崩盘。
营收还在增长——虽然是微增，但没掉头向下。
现金流还稳——7.3亿的经营现金流，是净利润的1.5倍，造血能力还在。
产品线在丰富——巩膜镜、新一代OK镜、护理品，都在推。
分红还在继续——10派1.32元，对长期股东还算友好。
但问题也同样明显：
利润下滑是实打实的——16%的跌幅，不是“微调”，是“阵痛”。
核心产品增长乏力——OK镜收入下滑，短期看不到反转信号。
竞争格局恶化——集采+竞品+消费疲软，三重压力同时砸过来。
费用激增侵蚀利润——营销投入加码，短期内很难降下来。
对于投资者，阁主有几点建议：
第一，认清赛道阶段。 眼视光还是好赛道，但已经从“蓝海”变成“红海”。欧普康视的护城河还在（品牌、渠道、产品线），但不再是“躺着赚钱”的时候了。
第二，盯住两个指标。 一是核心产品OK镜的收入何时企稳回升，二是非硬镜产品的增长能否持续。如果这两个指标同时向好，才是真正的拐点。
第三，别急着抄底。 现在PE约26倍，对于一个利润下滑的公司来说，不算特别便宜。可以等财报披露后，市场情绪充分释放，再看看有没有“错杀”的机会。
第四，长期持有的朋友，可以拿住。 欧普康视的基本面没有崩塌，现金流健康、产品线在丰富、行业刚需还在。利润下滑是周期性的阵痛，不是结构性的崩溃。
阁主就一句话：现在的欧普康视，正在经历从“单一爆品”向“全视光平台”转型的阵痛期。转型成功了，还是那个“OK镜茅”；转型失败了，可能会被市场重新定价。
对于想上车的朋友，等一等，让子弹再飞一会儿。$欧普康视(SZ300595)$