名创优品 2025年年报解读
3月31日，名创优品披露了2025年年报。
在零售行业整体承压的年份里，这份年报的数据呈现出极致的“撕裂感”——营业收入214.44亿元，同比增长26.2%，首次突破200亿大关；归母净利润却只有12.05亿元，同比暴跌53.96%。
如果你对这家公司不太熟悉，阁主先给你一个定位：名创优品是全球最大的生活家居零售品牌之一，从“十元店”起家，如今已蜕变为“全球领先的IP设计零售集团”。截至2025年末，全球门店总数达8485家，覆盖超100个国家和地区。旗下潮玩品牌TOP TOY以94.8%的增速狂奔，海外市场贡献近三成增长，毛利率站上45%的历史高位。
但这份财报最扎眼的数字，不是营收破200亿，而是利润腰斩。
2024年，名创优品归母净利润26.14亿元；2025年，只剩12.05亿元。一年之间，14亿元的利润凭空蒸发了。更令人困惑的是，剔除投资亏损等非经营性因素后，经调整净利润仍有29.0亿元，同比增长6.5%。这意味着什么？主业没崩，甚至还在稳健增长，但一次“投资踩雷”直接把公司利润表撕了个口子。
咱们今天就拆一拆这份年报，看看名创优品的“冰与火之歌”。
一、核心财务数据：营收创新高，利润断崖跌
先看硬指标：
营业收入：214.44亿元，同比增长26.2%，首次突破200亿大关
归母净利润：12.05亿元，同比下降53.96%
经调整净利润（Non-IFRS）：29.0亿元，同比增长6.5%
毛利润：96.48亿元，同比增长26.3%
毛利率：45.0%，同比提升0.1个百分点
经调整净利率：13.5%
经营活动现金流净额：25.78亿元，同比增长18.89%
全球门店总数：8485家，净增705家
全球GMV：371亿元
平均净资产收益率：11.65%，同比下降14.95个百分点
股东回报：2025年向股东返还19.1亿元，其中包括5.5亿元股份回购及13.6亿元分红，占经调整净利润的66%。
有几个关键指标值得深挖：
第一，归母利润腰斩，但经调整利润稳健增长。 营收增长26%，归母利润却跌了54%——这个反差是怎么来的？答案只有一个字：投。2025年，公司分摊了永辉超市的大额亏损。财报明确指出，年内利润显著减少“主要由于分摊永辉的亏损以及TOP TOY战略融资相关的支出”。叶国富这笔“抄底”永辉的豪赌，短期内正在反噬名创的利润表。据测算，仅永辉投资一项，就拖累名创利润近20亿元。
第二，毛利率站上45%，核心盈利底色仍在。 毛利率45.0%，同比提升0.1个百分点。这个数字的含金量在于：在营收体量突破200亿的背景下，毛利率还能稳中有升，说明公司的IP战略和产品溢价能力正在持续增强。海外业务占比提升、TOP TOY等高毛利业务放量，是毛利率改善的核心驱动力。
第三，现金流依然健康，股东回报诚意十足。 经营现金流25.78亿元，同比增长18.89%。66%的经调整利润用于股东回报——19.1亿元的回购+分红，这在消费品公司中堪称“慷慨”。
第四，资产负债结构剧变。 2025年末资产负债率62.56%，同比上升19.71个百分点；有息资产负债率30.36%，同比上升23.67个百分点。长期借款激增1255倍、短期借款激增208.85%，主要是永辉投资带来的融资需求。这笔“举债投资”的代价，正在改变公司的财务结构。
第五，存货增长34.21%，需持续关注。 存货余额增长34.21%，主要与海外业务扩张和门店增加有关。海外业务运输周期拉长，必然带来库存水位上升。但34%的增速略高于营收增速，需要关注库存周转效率的变化。
二、核心业务数据：海外扛大旗，TOP TOY成“第二引擎”
名创优品的业务结构正在发生深刻变化——名创优品品牌是“基本盘”，TOP TOY是“增长极”，海外市场是“新引擎”。2025年，各大板块的表现分化明显。
1. 名创优品品牌：营收195.25亿元，同比增长22.0%
这是公司的“压舱石”，也是利润贡献最大的板块。
国内市场：营收首次突破100亿元，同比增长16.8%。在国内零售渠道极度内卷的背景下，名创优品凭借IP联名和“开好店、开大店”战略，守住了基本盘。
海外市场：营收86.3亿元，同比增长29.3%，海外收入占名创优品品牌收入的44.2%。海外市场正在成为名创优品现阶段的核心增量场。北美、欧洲、东南亚多点开花，美国市场会员人数激增150.3%。凭借中国供应链的成本优势在海外实现“降维打击”，是名创优品海外维持近30%增速的底层逻辑。
门店网络：名创优品全球门店8151家，净增647家。
2. TOP TOY：营收19.16亿元，同比增长94.8%
这是2025年最大的“惊喜”。TOP TOY从早期的概念孵化阶段，迈入了对集团总营收产生实质性影响的规模阶段。仅用一年时间，营收从9.8亿飙升至19.2亿，门店从276家扩张至334家，其中海外门店30家。
IP布局：截至2025年底，TOP TOY已拥有超20个自有IP，核心自有IP“Nommi糯米儿”全年销售额突破2亿元，并接连推出Mochi、Ninimo、Fofo等全新自有IP。
估值：资本市场对其阶段性成果已给予高度定价——据悉TOP TOY已获得淡马锡的战略投资，估值达到约100亿港元。
阁主点评：TOP TOY的年报表现，可以概括为“规模起势，模型待验”。94.8%的增速固然亮眼，但潮玩行业的竞争本质是“IP之争”。与赛道头部玩家依靠强力自有IP驱动的模式不同，TOP TOY目前仍具有较强的“潮玩集合店”属性，对外部知名IP的依赖度较高。外部授权IP的采购成本，将持续压制其毛利空间。当营收规模逼近20亿后，单纯依靠门店扩张带来的边际效益会逐渐递减。
3. 门店网络：全球8485家，同店销售逐季加速
截至2025年末，集团全球门店达8485家，净增705家。其中名创优品品牌8151家，TOP TOY品牌334家。
同店增长：2025年第四季度，名创优品国内同店增长达到中双位数，创年内新高；美国市场第四季度同店增长超20%。这表明公司的单店盈利能力正在持续改善。
“乐园系”店态：以MINISO LAND为核心的“乐园系”店态加速落地。国内已达26家，广州壹号店开业首日销售额45万元；海外马来西亚首店、澳大利亚首店相继开业，成为当地热门IP消费打卡地。
4. IP生态：“国际IP+自有IP”双轮驱动
名创优品已与超180个全球顶级IP深度联动，包括迪士尼、三丽鸥等。自有IP方面，YOYO上市不到半年销售额破亿元，成为现象级原创IP标杆。
“IP天才少年计划”：公司正式启动该计划，以百万至千万级年薪面向全球招募顶尖IP创作人才，从源头强化IP创意研发与孵化能力。
阁主点评：从“十元店”到“IP设计零售集团”，名创优品正在讲述一个全新的故事。2025年，这个故事已经不再是“蓝图”，而是体现在财报中的现实——毛利率45%、海外增长29%、TOP TOY翻倍、YOYO半年破亿。但IP生意的核心变量是“爆款能力”，而不是“联名数量”。YOYO之后，下一个YOYO在哪里，是市场最关心的问题。
5. 会员体系：中国会员破1.12亿，美国会员激增150%
截至2025年末，中国内地名创优品会员总累计人数达1.12亿，同比增长17.8%。美国会员总累计人数达44万，同比激增150.3%。
2025年度注册会员产生的GMV占公司总GMV的59.5%。会员体系的持续壮大，意味着公司正在从“流量驱动”向“用户驱动”转型。
三、阁主拆解时间：利润腰斩背后的“冰”与“火”
第一冰：永辉投资——20亿利润的“黑洞”
2025年，名创优品归母净利润12.05亿元，而2024年为26.14亿元，同比减少14亿元。这个“消失”的14亿利润，绝大部分被一个名字吞噬——永辉超市。
财报明确指出，年内利润显著减少“主要由于分摊永辉的亏损”。叶国富豪掷数十亿入股永辉，持股约29.4%。这笔“抄底”传统零售的赌注，短期内正在反噬名创的利润表。据测算，仅永辉投资一项，就拖累名创利润近20亿元。如果剔除这部分影响，经调整净利润29.0亿元，同比增长6.5%——这个数字才是名创核心业务的真实底色。
更值得警惕的是，为支撑这笔投资，名创优品大幅增加了负债。长期借款激增1255倍、短期借款激增208.85%，资产负债率从42.85%飙升至62.56%，有息资产负债率从6.69%飙升至30.36%。这意味着什么？公司用杠杆去赌永辉的“困境反转”。如果永辉迟迟不能扭亏，名创不仅要继续分摊亏损，还要背负高额的利息支出。
第二冰：TOP TOY的“利润模型”尚未跑通
TOP TOY营收增长94.8%，是2025年增速最快的业务板块。但高增长的背后，隐忧同样存在。
对外部IP依赖度高：与赛道头部玩家依靠强力自有IP驱动的模式不同，TOP TOY目前仍具有较强的“潮玩集合店”属性，对外部知名IP的依赖度较高。
授权成本压制毛利：外部授权IP的采购成本，将持续压制其毛利空间。虽然自有IP已经开始发力（Nommi糯米儿全年破2亿），但从整体商品大盘来看，依然以授权IP为主导。
规模效益递减：当营收规模逼近20亿后，单纯依靠门店扩张带来的边际效益会逐渐递减。TOP TOY如果不能在接下来的一两年内，向市场证明其具备持续孵化现象级“自有IP”的能力，其高增长的质量和长期的盈利水平将被打上问号。
第三冰：海外市场的高增长能否持续？
2025年，海外市场收入同比增长29.3%，是名创优品增长的核心引擎之一。但高增长的背后，是重资产的直营店建设、更复杂的本地化合规成本，以及居高不下的物流仓储费用。
在全球贸易摩擦加剧、地缘政治复杂化的2025年，单一依赖中国供应链向全球输血的模式，正面临关税壁垒和汇率波动的双重挤压。名创优品要在海外从“渠道铺设”走向“品牌深耕”，其精细化运营能力和跨文化管理水平，正在经受比以往更严苛的考验。
第一火：核心业务稳健，经调整利润增长6.5%
在利润腰斩的表象之下，名创优品的核心业务并没有崩。剔除永辉投资亏损等非经营性因素后，经调整净利润仍有29.0亿元，同比增长6.5%。营收增长26.2%，经调整利润增长6.5%——虽然利润增速跑输营收，但6.5%的正增长在消费整体承压的背景下，已经算得上稳健。
第二火：毛利率站上45%，盈利能力质变
45.0%的毛利率，是名创优品上市以来的历史新高。这个数字的含金量在于：在营收突破200亿的体量上，毛利率还能稳中有升，说明公司的IP溢价能力和供应链效率正在持续改善。海外业务占比提升、高毛利产品放量、自有IP贡献增加，是毛利率改善的核心驱动力。
第三火：股东回报诚意十足，66%的经调整利润回馈股东
2025年，名创优品向股东返还19.1亿元，其中包括5.5亿元股份回购及13.6亿元分红，共占经调整净利润的66%。在利润承压的年份，公司依然拿出近七成的经调整利润回馈股东，这个诚意在消费品公司中堪称“慷慨”。
第四火：IP战略落地，从“零售公司”到“文化创意集团”
2025年，名创优品的IP战略不再是“蓝图”，而是实实在在体现在财报中的现实——与超180个顶级IP联动、自有IP YOYO半年破亿、TOP TOY超20个自有IP矩阵、成为2026年央视总台春晚潮玩合作伙伴。这些成果正在推动公司从“零售公司”向“文化创意集团”转型。
四、风险与挑战：名创优品的“三座大山”
1. 永辉投资拖累风险
这是名创优品当前最核心的风险。持股永辉29.4%，按权益法计入损益。如果永辉2026年仍无法扭亏，名创将继续分摊亏损。同时，为支撑投资而大幅增加的负债，也带来持续的利息支出压力。这笔“豪赌”的成败，将直接影响名创未来2-3年的利润表现。
2. 海外增长可持续性存疑
海外市场增长29.3%，是在全球门店快速扩张的背景下实现的。但单店坪效是否健康？高增长是否以牺牲现金流或过高营销费用为代价？随着海外门店基数扩大，增长斜率必然放缓。北美市场增速是否已在Q4见顶，是2026年需要持续跟踪的信号。
3. TOP TOY盈利模型待验证
TOP TOY营收翻倍，但利润模型尚未跑通。对外部IP的依赖、授权成本的压力、自有IP孵化的不确定性，都在考验这个子品牌能否从“渠道拉动型增长”转向“IP驱动型增长”。2026年，市场对TOP TOY的审视指标将变得更加苛刻：自有IP销售占比能否提升？单店盈利能否改善？海外扩张能否复制国内的成功？
五、阁主小结：现在能不能买？
先说结论：名创优品这份年报，传递的信号是“主业稳健，投资踩雷”。
亮点：营收214亿创新高、毛利率45%历史新高、海外增长29.3%、TOP TOY翻倍、股东回报19.1亿占经调利润66%
问题：归母利润腰斩、永辉投资拖累近20亿、资产负债率飙升至62.56%、TOP TOY盈利模型待验证
对于投资者，阁主有几点建议：
第一，认清名创优品的投资逻辑。 这家公司的核心逻辑已经从“十元店扩张”转向“IP驱动+全球化+潮玩”。如果你相信名创的IP战略能够持续兑现、海外市场仍有渗透空间、TOP TOY能跑通盈利模型，那当前被永辉拖累的估值可能存在修复空间；如果你担心永辉投资持续拖累利润、海外增长放缓、TOP TOY难以突围，那可能需要谨慎。
第二，盯住三个核心指标。 一是永辉的经营改善情况——这是名创利润表最大的“变量”；二是海外市场的单店坪效——这是判断增长质量的关键；三是TOP TOY自有IP的销售占比——这是从“渠道商”向“IP源头”转型的核心指标。
第三，关注估值水平。 按3月31日收盘价计算，名创优品PE约15.8倍（按12.05亿净利润）、市销率约1.57倍。但若用更能反映核心业务的经调整净利润29.0亿计算，PE约6.5倍。这个估值在零售行业中处于偏低水平。中信建投等机构看好名创优品“IP设计零售”战略的长期价值，认为永辉投资影响属于一次性扰动，核心业务仍具成长性。
第四，想长期持有的朋友，可以分批建仓。 名创优品最大的优势不是“便宜”，而是“护城河”——全球8485家门店的网络、与180+顶级IP的深度绑定、超1亿的会员规模、45%的毛利率水平，都是竞争对手短期内难以复制的壁垒。永辉投资带来的利润波动，是短期阵痛，不是长期逻辑的破坏。
阁主就一句话：现在的名创优品，就像它的名字一样——“名”是IP品牌的声名远扬，“创”是创意孵化的原创能力，“优”是供应链效率的优化，“品”是产品体验的品质升级。当投资踩雷的阴霾散去，核心业务的底色才会真正被看见。
对于想上车的朋友，可以把它当成一个“IP零售龙头+海外扩张+潮玩期权”的组合来配置。既有国内基本盘的确定性，又有海外和TOP TOY的成长弹性。但别忘了，零售是强竞争行业，IP热度和消费趋势的风吹草动都会影响股价。在15倍PE的位置，悲观预期已经部分定价，但永辉这个“变量”一天不消除，估值修复就一天不会顺畅。$名创优品(09896)$ $名创优品(MNSO)$