龙泉股份2025年年报解读

在基建投资稳步增长的年份里，这份年报的数据可谓“喜忧参半”——营业收入14.6亿元，同比增长27.34%，首次突破14亿大关；归母净利润4746.99万元，同比下降27.63%；扣非净利润3462.32万元，同比下降45.28%。

如果你对这家公司不太熟悉，阁主先给你一个定位：龙泉股份是国内预应力钢筒混凝土管（PCCP）行业的骨干企业，稳居行业第一集团行列。多年来，它参与建设了南水北调配套工程、滇中引水工程、环北部湾广东水资源配置工程等国内一系列标志性引水输水工程。公司旗下新峰管业是国内高端金属压力管件主要生产厂商之一，也是少数拥有核级管件制造许可证的企业；2025年新收购的南通阀门则位列国内电站阀门厂商第一梯队。

2025年，这家“管道专家”的业绩故事，核心词不是“稳”，而是“分化”。PCCP管道业务收入10.93亿元，同比增长12.62%；新收购的南电阀门贡献净利润2623.16万元，成为利润的重要支撑；但金属管件业务收入同比下降30.66%，叠加成本上升、费用激增，最终吞噬了大部分利润。

咱们今天就拆一拆这份年报，看看龙泉股份的“转型阵痛”到底有多深，以及那根被市场忽略的“亮线”——营业利润增长59.27%——又在暗示什么。

一、核心财务数据：营收高增，利润承压

先看硬指标：

营业收入：14.6亿元，同比增长27.34%

归母净利润：4746.99万元，同比下降27.63%

扣非归母净利润：3462.32万元，同比下降45.28%

基本每股收益：0.09元，同比下降25%

营业利润：同比增长59.27%

加权平均净资产收益率：2.92%，同比下降1.1个百分点

经营现金流净额：3.28亿元，同比增长163.07%

分红方案：公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。截至报告期末，母公司未分配利润为-1.89亿元，合并报表未分配利润为-3.14亿元，暂不满足实施现金分红的条件。

有几个关键指标值得深挖：

第一，营收高增近三成，但利润“腰斩”式的扣非下滑更扎眼。 营收增长27.34%，归母净利润却下降27.63%，扣非净利润更是大降45.28%。这个反差的根源在哪里？答案是：成本端和费用端的双重挤压。

营业成本增长25.32%，与营收增速基本匹配。但销售费用增长31.55%，管理费用增长23.53%，显著高于营收增速。这意味着公司为了拓展市场、完成新业务整合，投入了更多的营销和管理资源。费用增速跑赢营收，利润自然承压。

第二，营业利润增长59.27%，与归母净利润形成“剪刀差”。 这是全年最容易被忽视的信号。营业利润大幅增长，说明公司核心业务创造的利润其实是在增加的。那为什么归母净利润反而下降？答案在“营业外”和“所得税”。资产减值损失、信用减值损失的大幅增加，以及投资收益的变化，共同拉低了最终的归母利润。正如公司年报所披露的，资产减值损失对利润造成了显著影响。

第三，经营现金流3.28亿元，暴增163%，这才是全年最积极的信号。 营收增长27%，利润下降27%，但经营现金流从1.25亿元暴增至3.28亿元，增长近1.6倍。这个反差说明什么？公司收钱的能力在增强，盈利质量在提升。公司强化了应收账款催收，回款效率显著改善。在制造业中，现金流往往比利润更能反映真实的经营状况——3.28亿的经营现金流，是净利润的近7倍，意味着公司赚的每一块钱都是实打实落袋的现金。

第四，分季度看，前三季度逐季向好，Q4出现“暴雷”。 Q1亏损1469万元，Q2盈利5205万元，Q3盈利8460万元，Q4亏损7449万元。Q4的亏损拖累了全年表现。Q4通常是费用集中计提、资产减值确认的季节，Q4单季的波动往往不代表全年趋势的逆转。

二、核心业务数据：PCCP稳基本盘，阀门成新引擎

龙泉股份的业务结构正在发生深刻变化——PCCP管道是“基本盘”，阀门是“新引擎”，金属管件是“短板”。2025年，各大板块的表现分化明显。

1. PCCP等管道业务：收入10.93亿元，占比74.90%，同比增长12.62%

这是公司的“压舱石”，也是利润贡献的核心来源。PCCP管道业务收入10.93亿元，同比增长12.62%，占公司总营收的74.90%。

市场地位稳固：公司是国内PCCP行业第一集团成员，产品应用于南水北调、滇中引水、环北部湾广东水资源配置工程等国家级重大水利工程。在水利建设持续加码的背景下，这块业务的增长具有较高的确定性。

区域市场表现亮眼：华东、西北地区营收同比增幅均超100%，说明公司在传统优势区域之外，正在打开新的市场空间。

2. 工业阀门业务：收入2.41亿元，占比16.48%，南电阀门贡献2623万净利润

这是2025年最大的亮点。公司收购南通市电站阀门有限公司80%股权，新增高温高压阀门制造业务。工业阀门业务实现收入2.41亿元，占营业收入的16.48%。

收购标的成色不错：南电阀门实现净利润2623.16万元，对公司业绩产生了积极影响。这意味着，这笔收购不仅是业务版图的扩张，更是实实在在的利润来源。

市场地位领先：南通阀门位列国内电站阀门厂商第一梯队，相关产品实现了应用于超超临界至次高压全参数工况火电机组的全覆盖。在火电灵活性改造、核电建设加速的背景下，阀门业务有望持续贡献增量。

3. 金属管件业务：收入1.06亿元，占比7.26%，同比下降30.66%

这是2025年最大的“短板”。金属管件业务收入1.06亿元，同比下降30.66%，是公司唯一下滑的主要业务。

全资子公司新峰管业是国内高端金属压力管件主要生产厂商之一，也是少数掌握高压临氢管件制造技术、拥有核级管件制造许可证的企业。金属管件业务的下滑，与核电、石化等行业项目建设节奏放缓有关，也与市场竞争加剧相关。

阁主点评：三大业务板块“两升一降”，阀门业务正在成为新的增长极，但金属管件的下滑对冲了部分增量。公司需要持续优化产品结构，让“新引擎”的动力更强，让“短板”的长度变长。

三、阁主拆解时间：龙泉股份的“阵痛密码”与“希望之光”

第一痛：增收不增利，费用侵蚀利润

2025年，龙泉股份的业绩核心矛盾是“增收不增利”。营收增长27.34%，归母净利润却下降27.63%。

这个反差的根源是“费用侵蚀”。销售费用增长31.55%，管理费用增长23.53%，均显著高于营收增速。公司为了拓展市场、完成新收购业务的整合，投入了更多的营销和管理资源。

但硬币的另一面是：这些投入是在“打基础”。阀门业务是新收购的，需要市场拓展；PCCP业务要在华东、西北等新市场打开局面，也需要前置投入。费用的短期增长，是为长期的增长“埋单”。

第二痛：金属管件业务下滑30.66%，核电石化项目节奏放缓

金属管件业务收入同比下降30.66%，是公司唯一下滑的主要业务。这块业务主要服务于核电、石化等行业，项目周期长、客户集中度高。下游项目建设的节奏变化，直接影响订单的获取和收入的确认。

但新峰管业的“底牌”依然很硬——它参与了中国核电和石化领域的多项重点建设项目的管件供货，是中核、中广核、中石油、中石化、中海油等大型国企的骨干供应商。当项目周期重新启动时，这块业务的弹性值得期待。

第一火：经营现金流暴增163%，盈利质量显著提升

2025年，龙泉股份的经营现金流从1.25亿元暴增至3.28亿元，增长163%。这是全年最积极的信号。

经营现金流是衡量盈利质量的“照妖镜”。当营收增长27%、利润下降27%时，现金流却在翻倍增长。这说明什么？公司收钱的能力在增强，回款效率在改善。公司强化了应收账款催收，这是管理层的主动作为，也是公司现金流改善的直接原因。

3.28亿的经营现金流，是净利润的近7倍。这意味着，公司赚的每一块钱都是实打实落袋的现金，而非账面上的“纸面富贵”。在不确定的市场环境中，这种“高现金含量”的盈利质量是穿越周期的底气。

第二火：营业利润增长59%，核心盈利能力正在改善

这是2025年最容易被忽视的信号。营业利润同比增长59.27%。这意味着什么？公司核心业务创造的利润，实际上是在大幅增长的。

那为什么归母净利润反而下降？原因是营业外项目和所得税的扰动。资产减值损失、信用减值损失的大幅增加，以及投资收益的变化，共同拉低了最终的归母利润。但“营业利润”反映的是公司主营业务的赚钱能力——它在大幅改善。这是一个被市场忽略的积极信号。

第三火：南电阀门并表，打开“高端制造”新空间

2025年，龙泉股份完成对南通市电站阀门有限公司80%股权的收购。南电阀门当年实现净利润2623.16万元，对公司业绩产生了积极影响。

这笔收购的战略价值在于：公司从“管道专家”向“高端阀门供应商”延伸，业务版图从水利、市政拓展到火电、核电、石化等高端工业领域。阀门业务与原有的金属管件业务在客户群体和应用场景上高度协同，有望形成“1+1>2”的效应。

阁主点评：收购南电阀门是公司战略转型的关键一步。阀门业务的高毛利率、高技术壁垒，有望持续提升公司的盈利能力和抗风险能力。

四、风险与挑战：龙泉股份的“三座大山”

1. 下游行业周期性波动风险

公司PCCP管道业务高度依赖国家水利工程建设，金属管件和阀门业务则与核电、石化等行业的投资周期紧密相关。如果2026年重大水利工程推进节奏放缓，或核电项目建设不及预期，公司订单获取可能面临压力。

2. 原材料价格波动风险

PCCP管道的主要原材料为钢材、水泥，金属管件的主要原材料为不锈钢、合金钢等。2025年钢材价格波动较大，若2026年原材料价格大幅上涨，而产品价格无法同步调整，公司的利润空间将被进一步压缩。

3. 新业务整合风险

南电阀门收购完成后，公司需要与原有业务进行管理、文化、市场等多方面的整合。如果整合效果不及预期，可能影响阀门业务的持续盈利能力。

五、阁主小结：现在能不能买？

先说结论：龙泉股份这份年报，传递的信号是“短期阵痛，长期蓄力”。

业绩层面：营收14.6亿、净利4747万，营收高增近三成，但利润承压

现金流强劲：经营现金流3.28亿，同比增长163%，是净利润的近7倍

业务分化：PCCP稳增12.6%，阀门贡献2623万利润，金属管件下滑30.7%

战略转型：收购南电阀门，切入高端阀门赛道，打开新增长空间

估值水平：当前市值约30.5亿，PE约64倍，处于历史较高水平

对于投资者，阁主有几点建议：

第一，认清龙泉股份的投资逻辑。 这家公司的核心逻辑已经从“PCCP管道龙头”转向“高端制造平台”。如果你相信水利建设将持续加码、阀门业务能持续放量、经营现金流的改善能转化为利润弹性，那当前的利润阵痛可能是布局良机；如果你担心下游行业周期波动、费用侵蚀利润持续，那可能需要保持谨慎。

第二，盯住三个核心指标。 一是PCCP业务的新签合同金额——这是判断未来收入增长的关键；二是南电阀门的净利润贡献能否持续——这是验证收购价值的关键；三是经营现金流的持续性——3.28亿的现金流能否维持，是判断公司财务健康度的关键。

第三，关注估值水平。 按4月1日收盘价5.41元、4747万净利润测算，PE约64倍。这个估值在制造业中处于较高水平，但考虑到2025年利润基数较低，若2026年利润修复至8000万-1亿元，动态PE将降至30-38倍。经营现金流是净利润的近7倍，这个“高现金含量”也为估值提供了支撑。

第四，想长期持有的朋友，建议保持耐心。 龙泉股份的优势不是“成长”，而是“底牌”——PCCP行业第一集团的地位、核级管件的稀缺资质、阀门业务的协同效应、3.28亿现金流的厚实家底，都是穿越周期的底气。短期阵痛是转型的代价，长期向好是战略的远见。

阁主就一句话：现在的龙泉股份，就像它的名字一样——“龙”是管道龙头的行业地位，“泉”是源源不断的现金流。当阵痛过去，那根被市场忽略的“亮线”——营业利润增长59%——终将被重新发现。

对于想上车的朋友，可以把它当成一个“高现金流+高端制造转型”的组合来配置。既有经营现金流的确定性，又有阀门业务的成长弹性。但别忘了，制造业是强周期行业，原材料价格和项目进度的风吹草动都会影响股价。在64倍PE的位置，市场对公司的成长预期已经不低，后续需要业绩的持续兑现来支撑。$龙泉股份(SZ002671)$