名创优品2025年半年报简析-同店超预期转正
1、经营概况
整体经营数据高于5月份的业绩指引：
整体营收49.6亿元，同比增长22.77%，高于指引的18~21%增长。营收增速具备上扬的趋势。
国内名创营收26.26亿元，同比增长13.4%，符合低双位数增长。
海外营收19.4亿元，同比增长28.5%，符合预期的25%~30%增长。
TT营收4亿元，同比增长90.5%，高于预期的70%~80%增长。
经营利润率16.94%，环比止跌回升，同比下滑1.62个百分点，符合预期。
经营利润同比增长12%，大幅低于营收增速22.77%，主要原因依旧是被销售费用侵蚀。
毛利率44.35%，同比环比均有所提升。
销售费用继续高增长，销售费用率继续攀升，主要原因依旧是海外直营门店的扩张。
管理费用率控制较好，同环比均有所下滑。
净利润同比下滑16.7%，经调整净利润基本持平，都不重要，无需关注。
2、拓店情况
国内门店重回增长，2025Q2新增30家，快于5月份预计的下半年。
海外直营门店增速放缓，2025Q2新增31家，近四个季度分别为62/79/81/45家，同比、环比均有所放缓。不仅是海外直营门店，国内名创、TT门店增速均有所放缓。公司战略重心由门店扩张向门店提质增效倾斜，实现高质量的拓店，重在质量不在数量。
2021~2024年新增门店分别为615、429、1004、1219家，2025年计划新增500~600家，近四个季度新增新增门店数量分别为357/360、-12、30家。
可以判断，高速拓店的时机已经过去，明年开始进入利润兑现期，再精确一点大概率是2025Q4。
3、同店情况
国内上半年整体同店GMV仍旧低个位数下滑，但Q2同店已经转为低个位数增长。战略定力和执行力值得肯定。
海外同店GMV中位数下滑，Q2恢复低个位数下滑，欧美恢复低个位数增长。
TT同店GMV低个位数下滑，Q2恢复高个位数增长。
4、主要看点
重点跟踪拓店、同店、经营利润率。
1）总体营收增速超预期，TT营收超预期，下半年是欧美旺季，Q4占据全年营收的2/3，海外直营门店将会发力，可以预见四季度开始营收增速将会加快。
2）国内名创同店转正超预期，同店是零售业的灵魂指标，只有同店增长才能形成规模与效益的双击，未来国内业绩开始步入趋势性增长阶段。
3）TT最新一轮战略投资的估值100亿港元，考虑到未来中长期将处于高速增长期，未来IPO估值大概率会远高于100亿，意味着当前名创估值不足350亿，明年看38亿利润不足10倍PE。
4）永辉胖改取得阶段性成效，明年胖改全部完成，将会贡献业绩，到时候永辉对名创的价值由负转正，至少也能值个100亿吧，目前名创的资产安全垫足够厚实。
5）公司中期特别分红超预期，上半年回购3.4亿，加上分红6.4亿合计9.8亿。
6）随着门店扩张逐步放缓，实施同店提升战略+门店升级战略+IP战略，经营效率会大幅改善，四季度或许就能体现出业绩释放的拐点。