敏实集团中期业绩交流会议记录（2025年9月）
本次交流基本覆盖了投资者最关心的几个问题，包括国内业务下滑的原因，机器人、Evtol、液冷业务布局及进展。本人听下来整体还算乐观，甚至是比财报上所体现的信息有所超出预期，至于市场波动的原因，或许是市场的超预期落空，或许是公司进T链还没有定音，这些都不重要。
敏实的基本面在持续变好，新业务有了实质性进展，只待大额订单落地。这其中最先贡献收益的可能是液冷（大约2026年），然后是Evtol和机器人业务（2027年以后）。
1、国内业务情况
1）中系品牌在中国营业额占比提升至46%，合资品牌在国内占比下滑，但其在海外市场占比提升，在中国下滑部分在海外市场弥补。
2）国内业务下滑的主要是电池盒业务，其他业务稳定，电池盒主要受华晨宝马影响较大。（据悉华晨宝马中国销量31.8万辆，同比下滑15.5%，但宝马全球销量基本持平。）
3）重磅利好：中国出台了被业界成为史上最严格的电池盒标准《中国电动汽车电池安全标准》GB38031-2025，2026年7月1日实施。其中有几个方面的要求更为严格：
热管理方面，要求电池包的设计必须确保在极端温度环境下的稳定工作；
机械安全性方面，对电池包的结构要求提出了严格的碰撞安全标准，以防电池在车祸或碰撞中发生泄漏或火灾；
防火要求方面，要求电池包在火灾情况下必须具备一定的防护能力，防止火源蔓延或电池发生热失控。
公司在接单的过程中明显感受到越来越多的厂商对电池盒的采购门槛有所提高。
4）未来预期：公司对未来中国市场保持非常乐观的预估，有信心在未来五年保持20%+的复合增长。今年已获取长安旗下四大品牌订单（长安、深蓝、阿维塔和凯程），以及比亚迪多款汽车的订单。
2、电池盒业务整体情况
2017年开始布局，2025年全面突破，产能利用率和市占率同步提升。
上半年交付88万套电池盒（推算下来单价约4000元），净利率11.8%，自由现金流4.2亿元（2024年1.4亿元）。
1）业务指引：2025年预计同比30~40%增长，约70~80亿，2026年必然突破100亿。
2）欧洲业务：
2024年欧洲电池盒份额36%，今年跟随客户提升份额。欧洲未来的成长空间还比较大，未来五年有信心维持20%的复合增长。
欧洲主要客户有大众（占公司电池盒业务的16%）、宝马（约14%）、雷诺（5%）、奔驰（5%）、沃尔沃等，贡献40%+的电池盒业务。
3、低空业务
2024年与参与客户首驾机型的适航开发和交付；
2025年7月与亿航智能签订战略合作并获取量产订单；
公司与中国的头部企业均有合作机型，参与北美一家企业的机型开发与样件交付。
4、人形机器人业务
1）公司目标：主要产品包括肢体结构件、一体化的关节模组、无线充电、一体化面罩及电子皮肤，致力于成为行业领先的Tir1供应商。
2）合作客户：与智元签订战略合作，进入中国主要的机器人企业供应链，国内交样客户近20家，国内供货的有5~6家（包括智元、小米等头部客户），与北美T客户正在积极对接。
3）公司优势：目前市场上对激光雷达、摄像头、屏幕、面罩等部件具备一体化集成的能力的供应商比较少甚至没有，北美客户要求更高，原有供应商满足不了需求（可能公司在憋大招）。
机器人业务营收贡献：目前不太确定，今年可能一千多万，明年几千万肯定有。
4）机器人ASP
面罩：小批量5000~1000，量产5000以内，若将屏幕集成会更高一些。
外饰：这是公司擅长的领域，小批量1万以上到2万，批量后可下降一两千。
无线充电：小批量5000~1万，批量之后3000~5000.
结构件：分外骨骼和内骨骼，外骨骼小批量1万多，批量后2000~4000，内骨骼1000~2000，客户方案一般为外骨骼占40%，内骨骼占60%。
关节：未听清，知晓的投资者还望补充。
总体算下来，量产后ASP不低于2万。可以看出来公司单个产品的价值量都不高，但公司擅长七零八碎的零部件整合。
5、AI液冷业务
2024年就已经开始布局，目前与台湾几家主要的服务器供应商交样，有一家客户接近定点，预计未来几个月会有量产订单，到时候再进行公告。
公司原本就有电池液冷业务，新拓展的业务主要是AI服务器。液冷板产线本月具备量产能力。
6、关于关税
欧美现地化比重达到70%；
中国出口到美国业务占比2.4%，已支付的关税在6月底已经收回100万美元，预计年底能收回70~100%。墨西哥出口至美国业务占比7.1%，这部分零关税。
7、资本开支
资本开支指引全年20亿以内。
8、新业务承接
全年新业务承接目标从年化150亿调整为160亿，在手订单2600亿，电池盒占比53%，订单转化时间5~7年。
9、传统业务未来增长驱动：电池盒、塑件、铝件都会有客观的增长。
10、分红计划：未来分红会率会提升，下半年看情况再定。
中报唯一的缺陷——国内业务下滑，会议中已做出解释，并给出了5年复合增速20%+的指引。新业务进展超出预期，T客户要求比较严格还在积极接触当中。
从中报+交流的信息综合来看，敏实的经营完全符合预期，下半年的催化剂有：更多厂商战略合作、大额订单公告、T链落地（有一定不确定性）等。