金石资源基本面反转的三个要素
最近萤石价格涨了，金石股价偶尔有些异动，有些球友来询金石是否已经到了反转的时候。作为跟踪最深的标的之一，金石依旧是我非常看好的企业，当前有必要做一个阶段性的回顾。
过去一年多，金石的业绩一直低于市场预期，尤其是2025年中报，可以说是无一亮点，主要原因还是整个需求比预期的要差很多，萤石价格没有稳住，依旧逃不开周期。另一个原因是我们低估了化工的门槛，尤其是危险化学品氟化工，公司跨界做氟化工没有想象的那么轻松，其实化工行业的学习曲线效应非常高，工艺和技术的进步和完善是长年累月不断打磨出来的，金石作为行业新兵还有很长的路要走。
因此，金石的基本面是否有实质性的改变，重点关注三个要素。
一是看需求端的回暖。
制冷剂需求相对稳定，配额制实施接近两年，库存冲击基本消散。
新能源强势复苏，尤其是下半年以来光伏和储能需求大超预期，可以明确的是锂电即将迎来新一轮周期。
传统工业需求基本见底，不过影响的是低品位的萤石。
可以确定的是，需求恢复已经在路上。
二是看金石自身的经营效率的提升，这里主要看包钢选化一体项目，氟化氢的降本何时能够取得显著效果。
从半年报经营数据来看，氟化氢的销量翻倍，销售单价上涨9.9%，但是成本也同样上涨了9.6%，毛利率仅仅提升了0.4%，不是很理想，按理说化工是一个规模效应非常显著的行业，公司的产能利用率翻倍但毛利率却没有大幅提升，所以说公司在化工行业的摸索还有很长的路要走。当然这里还有一个因素是原材料硫酸大幅上涨，氟化氢需求较弱，价格上涨幅度远远跟不上原材料。
比较积极的信号是，根据最新交流信息，氟化氢的萤石精粉单耗从前期的2.9~3.0下降到了2.7~2.8，后期有望下降至2.6，说明生产成本优化一直在路上。
什么时候氟化氢的成本能够大幅甩开行业平均水平，才是白云鄂博这座巨矿价值体现之时。
三是看供给端的冲击，主要看国内几个大矿投产和外蒙进口量。
国内萤石行业监管趋严已经是公认的常态化，落后的小矿陆续退出，但也有几个大矿即将投产，如新疆若羌和隆兴矿业，如江西国资平台对当地萤石资源的整合，近期可以关注新疆若羌矿的成本及产能消纳情况，看是否会对萤石价格形成冲击。
外蒙进口量去年底以来大幅攀升，七八月份有所回落，去年进口量上涨32%，今年预计30%左右，40万吨增量折算成高品精粉大约十五六万吨，影响尚可。
以上三个要素只要两个明显好转，就会对基本面产生较大影响。目前来看，只有需求是确定性的好转，当前萤石处于传统旺季，本次萤石价格启动更像是季节性反弹。
要素二中氟化氢的降本非一朝一夕之功，大概率是未来三五年才能取得明显成效。
要素三中供给端的冲击，就看各种利弊对冲后的天平倾向于哪一端。
不利的是未来三五年这几个大矿会陆续投入市场。
有利的是这几个大矿地处偏远，成本及消纳情况均不会太顺利，大概率需要当地配建氟化工，甚至配套新能源搞区域内循环。此外还有大批量的落后产能逐年退出，需求恢复增长。
近期关注萤石价格反弹的高度，算是对蒙古进口量做一次冲击测试。
明年二季度新疆若羌应该会放量，看明年萤石淡季下探的深度，算是对国内大矿放量的一次冲击测试。
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