大金重工——重新审视历史性机遇与风险
一、最近的几项重磅级政策
1、欧盟清洁能源投资战略(REPowerEU):2026-2030年每年计划投资约6600亿欧元于清洁能源转型(是过去十年均值的两倍以上)，资金重点投向发电侧、电网等。该战略以公共资金为杠杆，撬动庞大的私人资本(欧洲私人管理资产达34万亿欧元)。
2、英国关税豁免:自4月1日起取消33项海风配件进口关税，直接降低海风建设成本，提升项目收益率(IRR)，加速投资建设。
受益于海风行业的政策刺激以及提前数年布局的“双海”战略，大金重工的价值逐渐凸显出来，短期的热度高涨和股价的剧烈波动其实不利于持股体验，但对于关注长期逻辑和长远空间的投资者来说，也就是平静的湖面掉落一颗小石子而已。面对股价的剧烈波动，我们要思考公司的长期逻辑是否更扎实，也要思考公司所面临的风险是否发生显著变化。笔者的观点是肯定的。
二、是偶然也是必然
这种短期事件看似具备偶然性，其实也有一定的必然性，只是必然性需要一个一个节点的偶然事件来实现。因此，短期事件对股价的刺激是长期逻辑的阶段性兑现，注意只是阶段性，毕竟罗马非一日之功。
如何看待这个必然性，其实很清晰明了。
1）欧洲发展新能源的必然性。欧洲的传统能源占比大约29%，其中天然气对外依存度达90%，能源安全问题亟须解决，发展新能源是必然选择。
2）欧洲发展海风的必然性。海风是欧洲的优势资源，本土产业链核心环节优势明显，技术积累深厚，是欧洲新能源发展的最佳选择。
3）欧洲拥抱中国供应链的必然性。欧洲的新能源建设长期跟不上需求和规划，就海风而言，2030年欧盟规划的110GW以及英国规划的50GW就目前进度来看远远不及预期，主要原因有：项目审批流程长，拍卖制度不完善，高利率环境影响项目IRR，项目储备的不确定性导致风电供应链和产业链缺乏透明度，综合建设成本高等。而中国的“大金们”刚好能够弥补其产能缺失、效率低下、成本高昂的弊端，放眼全球除了中国也没有别的选择，无非就是选择继续忍耐能源安全风险还是选择拥抱中国供应链。
最近的两项政策串联在一起，足以看出欧洲已经做出了选择：第一，决心要加速发展新能源，海风是重点；第二，拥抱中国供应链。
接下来聊一聊大金重工在这个大时代所面临的机遇。
三、欧洲海风的市场空间
1、长期看欧洲海风规划
2023年10月，欧盟委员会提出《欧洲风电行动计划》，将欧盟2030年、2050年海风装机目标分别上调至111GW、317GW。英国规划2030年装机目标40~50GW。欧洲地区2030年装机目标合计161GW。截止2025年累计装机39GW，缺口达122GW，年均需要装机24.4GW。很明显这个目标有些不切实际，但也说明欧洲海风发电的需求空间巨大，奈何实际落地进展受多方面影响远不及预期。
为了解决多年来海风建设进程缓慢的痛点问题，2026年1月北海九国（比利时、丹麦、法国、德国、爱尔兰、卢森堡、荷兰、挪威和英国）签订《汉堡宣言》和《北海海上风电投资协定》，旨在打造北海超级能源枢纽，构建欧洲能源主权。总体目标是2050年在北海建设300GW海上风电项目，2031-2040年每年新增15GW。同时针对过去欧洲海风项目建设障碍制定一系列措施，如跨境协同规划、加速审批流程（从8~10 年压缩至4~5 年）、稳定投资监管、降低融资成本等。
签署方包括九国政府 、风电行业代表 、电网运营商，形成 “政府 - 行业 - 电网” 三方绑定。政府层面将双边差价合约（CfDs）定为招标标配，消除 PPA 监管障碍；行业层面承诺降本、扩产能、保就业；电网层面推进跨国互联，保障电力消纳。总体上使得目标的可执行性更强。
除此之外，AI的飞速发展刺激数据中心需求爆发式增长，当前欧洲海风规划尚未考虑数据中心对能源的需求。据ICIS预测，到2035年，欧洲数据中心装机有望从10.6GW提升至26.6GW，假设这部分新增数据中心50%的供电需求由海风满足，则可在现有政府项目拍卖流程外进一步新增约24GW海风需求。最近半年以来多个数据中心（亚马逊、谷歌等）项目签订海风PPA协议，需求爆发或已临近。
综合来看，考虑数据中心需求以及欧洲北海以外的市场需求，2031年起欧洲的年均装机量大概率会落在15GW~20GW区间，此时漂浮式项目也开始实现商业化。
2、中期看欧洲海风招标量
2021-2025 年，欧洲海风拍卖累计容量达 60GW，同期装机量仅13.7GW，过去几年由于欧洲地区的项目审批流程长、产能紧张（基础结构件、线缆、运输船等关键装备）、融资成本高，装机进度大幅低于预期，大规模待装机量预计会在未来几年陆续落地。
根据Wind Europe预测，未来5年（2026~2030年）年均装机量约7GW，2031年起年均装机超过15GW。需要注意的是，海风设备招标时间一般在装机前2~3年进行，也就是说大概在2028~2029年海风的设备招标量会达到15GW以上，若考虑数据中心需求大概率会达到15GW~20GW。
3、短期看订单可见度
海风的建设周期较长，从政府拍卖到FID主流市场平均周期为1~3 年，英国等高效市场可缩短至1~1.5 年，高成本或复杂项目可达2~4 年，建设期还需要2~3年，各项目设备招标进度不一，设备订单交付周期也不同，这就导致企业订单和业绩增速具有阶段性波动，企业在手订单量及订单质量更具备参考价值。
过去五年欧洲海风拍卖量不断积压，导致今明两年必然会出现设备招标高峰期，公司在今年的交流会上保守估算，今年设备定标量将达30GW（包括日韩澳），欧洲市占率目标50%，日本70%，未来短期订单的能见度非常可观。
我们简单做个估算，假设公司市占率40%，对应12GW订单金额大约300~450亿元（仅考虑DAP交付模式，单价2.5万元/吨），远高于市场预估的180~200亿元。若这些订单都包含延伸服务（如码头服务和安装服务），单价有可能达到3~5万元/吨。听起来确实有些不可思议，当然管理层的预估不一定客观，即便是按两年定标规模来看也是个不小的数目。
四、如何理解大金特殊商业模式带来的量价提升
从行业长期规划、中期拍卖规模、短期定标规模来看，公司的订单量具备非常大的增长空间，2025年公司出口海风基础交付规模预计约1GW+，今年中标量或许会达到10GW，未来年交付量预计会在6~8GW，这是量的增长，未来5年大约6~8倍空间。
价的增长主要体现在两个方面，一是产业链向下游延伸，承包更多高价值量的服务环节；二是深远海漂浮式基础价值量有数倍提升。我们先了解一下公司的业务布局和商业模式。
1、产业链延伸带来价的提升
公司以海风基础业务为核心（目前主要是单桩和导管架），协同 “制造 - 运输 - 集港 - 总装 - 安装 - 交付 - 运维” 全产业链，打造海风基础结构一体化解决方案，旨在成为全球海上风电系统服务商，形成“设备+物流+安装+运维”的闭环生态。
公司未来重点布局的三大支柱业务包括深远海风电（漂浮式基础）、海洋工程物流、本土生态建设与港口服务，拥有船舶和港口再顺势切入安装和运维领域。
公司目前已获取包含 “制造 - 运输 - 集港 - 总装”的订单，单GW价值量大幅提升，如Gennaker 项目（德国波罗的海，Skyborn）的过渡段，包含建造、运输、存储、总装一站式服务，单价5.4万元/吨，远高于不含服务的单桩订单。
未来，公司计划将服务延伸至安装及运维环节价值量会进一步提升，我们可以大致了解一下欧洲海风全生命周期各环节成本占比，以下表格为大模型提供，仅作为参考（分析框架来源于《2025-2030年欧洲海上风电场建设与运维成本分析报告》）。
欧洲海风全生命周期成本包含建设成本、运维成本、退役成本，占比分别约75%、20%、5%，初始建设成本中设备成本占比约55%，安装成本占比20%，海风基础占设备成本的20%,占全生命周期成本的75%*55%*20%=8.25%。（检验：欧洲海风单GW完全成本约40亿欧元，合约320亿人民币，单桩需求12万吨/GW，单吨成本按2.3万元，计算得单桩成本约27亿元/GW，占比约8.6%，基本相符。）。也就是说，目前公司DAP模式下单GW价值量仅占海风总成本的8%。
安装环节占总成本的75%*20%=15%，运维环节占总成本的20%，公司若切入安装和运维，价值量占比达40%以上，具有5倍空间。当然这是最乐观的情形，公司不太可能把安装和运维环节所有项目都承包，即便只做安装环节，价值量也有3倍空间。
2、深远海漂浮式基础价值量的提升
GWEC在《全球风能报告（2024）》中提到，全球80%以上海风资源位于水深超过60米的深远海区域，并强调漂浮式风电技术是开发深远海资源的关键。
漂浮式基础单体重量通常为5000-6000吨，单GW浮体需求通常40-50万吨，是单桩基础的3倍，当前国内市场浮体单吨价格约为固定式1.5-2倍，考虑未来降本30%，大约是固定式基础的1.2倍，计算下来基础价值量是其3~4倍。从漂浮式项目全生命周期各环节成本占比来看，漂浮式基础的成本占比预计会升至建设成本的35~40%，超过风机成本，占总成本约30%左右，再考虑漂浮式海风未来降本后的总成本大约是固定式的1.2倍，漂浮式基础的价值量是固定式的4~5倍。
总而言之，大金重工长远布局的“深远海风电+协同全产业链的一体化解决方案”将会使其单GW价值量得到数倍提升，2030年后深远海浮式基础商业化逐渐落地，或将由27亿元左右提升至100亿元甚至更高。这是价的增长，预计未来5年具备3倍空间，未来10年5倍空间。
公司在这种特殊的商业模式下，未来5年将迎来量价双升，出口海风业务的增长潜力大概会在15~20倍。公司2025年单桩出口16.5万吨，收入大约35~40亿。
中信建投朱玥团队认为大金重工的预期差主要表现在：1）业务有显著的创新性和独特性，行业内缺乏对标企业导致市场对公司的核心价值认知存在偏差；2）对漂浮式、全球物流体系、系统服务商的价值量和盈利水平认识存在预期差。
五、大金重工的风险分析
公司深耕风电行业20年，业务布局由国内陆风到海风，再到海外海风，由风电基础装备制造商延伸到系统服务商，足以证明公司的战略眼光。公司是中国海风产业链出口卡位最好、逻辑最顺的环节之一，但也要时刻关注几个关键的风险点。
1、欧洲海风项目开发的效率风险
这是海风供应链出口最大的风险，没有之一，也是本人最关注的风险。欧洲很早就意识到海风的重要性，也做了长远的规划目标，但这些目标无一例外的落空，全世界都知道什么是“欧洲效率”。究其原因，无非是以下几个方面：
一是欧洲重视低碳环保。不仅是海风，其他制造业的扩产行为都需要严格且漫长的审批流程。
二是政策力度不足。海风发电是一个重资产行业，综合发电成本相对其他发电方式竞争力不足，市场化能力不足，尚处于发展初期的海风开发严重依赖政策扶持，扶持力度很大程度上决定了开发商的积极性。欧洲部分国家提前取消补贴，甚至“负补贴”政策（开发商需向政府付费拿开发权，无电价保底）是对海风发展阶段的误判，这种拍卖机制让开发商无利可图，且承担过多的风险，如前期审批流程长（海洋生态、渔业、航运等多方审批）、资本投入周期长、电价波动风险无兜底、并网与审批瓶颈（电网落后）等等，最后的结果是没有开发商参与拍卖。
三是产业链产能瓶颈。主要是因为前期海风落地确定性不足，产业链扩产动力不足。其他原因如扩产审批流程长、劳动力不足、劳动效率低等。欧洲本土风机供应商排产至2028年，基础产能缺口也逐年扩大。
欧洲海风开发效率的不确定性，导致年度装机量忽高忽低，企业经营业绩波动大，也是压制行业估值的重要枷锁。
但是，最近的一系列政策对整个行业产生了非常积极的影响，几乎是针针见血，不得不让我重新审视欧洲海风及大金重工所面临的风险环境。
2026年1月九国签订的《汉堡宣言》和《北海海上风电投资协定》，绑定政府、企业和电网运营商，支持跨境协同规划、加速审批流程（从8–10 年压缩至4–5 年）、稳定投资监管、降低融资成本，从顶层设计解决项目规划确定性差、落地周期长、融资成本高、并网困难等难题。
欧盟清洁能源投资战略每年计划通过6600亿欧元撬动数万亿欧元民间资本，同步重点投资发电侧和电网侧，解决资本来源和老旧电网对并网制约的问题。
英国连续两次提高海风补贴额度，延长补贴时间至20年，政策力度持续加码；取消海风配件进口关税，既解决供应链产能问题，还能降低采购成本，提高项目IRR。
德国重新制定拍卖机制，全面转向CFD（双向差价合约）拍卖机制，政策向开发商倾斜。
这些政策完美的针对审批流程、政策力度、产业链瓶颈痛点，相信会对欧洲海风项目的开发效率产生颠覆性的影响，欧洲海风建设大概率会迎来加速转折期。
2、地缘风险
出口行业的地缘风险是老生常谈的话题，也是我们需要时刻关注的重要风险。欧洲对华贸易政策也会倾向于保护本土产业，如最近影响比较大的《工业加速器法案》（2026），针对电池、电动车、光伏、关键原材料四大行业设投资门槛。
但是针对海风行业，英国取消海风配件进口关税这一举措意味深长，这说明欧洲将发展海风的迫切性提高到本土产业链保护之上，中国企业将会迎来一段出口暖风期。
贸易政策不会常年不变，地缘风险依旧存在，公司采取了更为灵活的应对之策，采用研发在欧洲、制造在中国、组装在欧洲的策略，兼顾成本与风险，同时公司在欧洲也布局了码头和基础产能，并将欧洲本土生态建设与港口服务列为未来的三大支柱业务之一，可见公司的长期目标是要彻底融入欧洲供应链。
总体来说，地缘风险相对可控。一是因为海风基础成本占比较低；二是因为欧洲基础产能严重不足；三是因为公司已提前进行战略层面的布局。即便出现极端情况，公司会是受影响相对较小的企业。
3、国内同行竞争风险
国内陆风、海风都处于极度内卷状态，产业链各环节纷纷寄希望于出口海外打破困境。大金从2018年开始布局欧洲市场，2022年获取大批量基础订单，到目前为止仍是唯一一家打入欧洲供应链的海风基础企业，领先国内竞争对手3年以上。
同行天顺风能采取先收购、再扩产、后抢单的节奏布局欧洲市场，计划在德国库克斯港建设50万吨产能，当前已进入部分欧洲开发商白名单，有望在英国AR7项目中获取订单。
后续需要持续跟踪国内同行欧洲布局进展，如开发商的技术审核、产能建设及审厂结果、本土产能布局、订单获取情况等。
最后警惕短期波动风险，最近欧盟和英国的两项政策让整个海风行业沸腾，从长期逻辑来看，政策大幅降低了最关键的两项风险，大幅提高了行业发展的确定性，但是路要一步一步走，饭要一口一口吃，切忌上头。
建议重点关注接下来欧洲海风行业对政策的响应和行动、海风拍卖进展和设备招标进展、公司订单获取情况（量、价、服务延伸）。
免责声明：仅代表个人思考记录，不构成投资建议！