【北化股份】供需共振，深度受益全球地缘紧张
如何理解硝化棉2月海关出口价格的大幅增长？
2026年2月硝化棉海关出口价格约为5.77万/吨，环比+48%，同比+112%，较2025年均价3.85万元/吨上涨约50%；出口结构上看，对欧出口量同比+216%，是涨价的主要驱动因素。需求端，欧洲需求大幅增加的主要原因为2月美以伊冲突爆发，地缘紧张带动补库、囤库需求，同时俄乌战场烈度增加，带动消耗量上行；而供给端国内雪飞、建民2025年爆炸后有效产能恢复有限，经销商反馈缺货严重，带动价格大幅上行。
如何看待目前价位后续的持续性？
我们认为硝化棉当前价格易涨难跌。需求端看，2月海外需求高增（尤其欧洲）看似是短期地缘冲突导致，但欧洲对中国硝化棉的进口依赖中期维度很难改变：一方面，本土由于硝化棉的核心原料棉短绒短缺（主要供给国为中国，印度、巴西仅能供给低端民用棉短绒）同时环保要求严格、能源以及人力价格高企难以扩产，2025年莱茵金属收购德国百年硝化棉企业Hagedorn-NC，是其首次在德国本土建立硝化棉产能，目前Hagedorn-NC已将原本民用需求倾斜至军工需求。另一方面，欧洲防务自主一定是长期趋势，2027年莱茵金属的炮弹产量预期提升至150-200万发/年，相较于当前水平预计翻倍。供给端看，全球扩产有限，硝化棉是两用物受全球最严军控体系约束，资质壁垒、原材料卡脖子、环保要求以及技术管控等都是欧洲企业无法国内外大量扩产原因，我们预计2027年全球新增产能弹性约为10%，供需持续紧张。
投资建议：地缘局势中期维度将持续紧张，海外军工企业在手订单高增，硝化棉的需求高增最初由俄乌冲突驱动，但当前逻辑已逐渐向全球炮弹产能增长以及持续补库的逻辑转化，持续推荐全球硝化棉头部企业北化股份。我们预计26年归母净利润为5亿元，以2月硝化棉出口价格展望中长期峰值利润10亿元，看200亿目标市值，持续推荐。
$北化股份(SZ002246)$