大商股份（600694）分析简报

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本报告依据公开信息，对大商股份有限公司（600694）进行系统性评估。公司作为东北地区零售龙头，正处于消费弱复苏背景下，通过引入新管理层、加速门店调改以寻求增长的关键时期。

1. 企业名称和代码编号

大商股份有限公司（$大商股份(SH600694)$ ）

2. 公司主营业务所在行业的景气度

公司所处的百货零售行业是典型的 “供需驱动型”。

需求端：行业景气度与宏观经济、居民消费信心和可支配收入直接挂钩。2025年上半年，社会消费品零售总额同比增长5%，实体零售额同比增长4.6%，显示出弱复苏态势。消费结构上，升级类、体验式消费（如金银珠宝、体育娱乐用品）增速更快。

供给端：行业面临结构性挑战与机遇。线下零售受线上渠道分流影响，竞争激烈。能通过业态调改、引入优质品牌、提升体验与服务来重塑“人、货、场”的企业，有望在存量市场中实现业绩分化。仓储会员店、便利店等业态增速较快。

3. 产业链规模

公司位于零售产业链的终端，上游连接海量品牌商与供应商，下游直接服务消费者。中国社会消费品零售总额为数十万亿级的庞大市场，线下实体零售虽增速放缓，但规模依然巨大，存在结构性升级机会。

4. 公司所在上下游产业链位置及定价权

产业链位置：公司是连接品牌与消费者的多业态实体零售平台运营商。

定价权：作为渠道方，其定价权相对有限，受制于同业竞争和品牌方。但公司通过优化商品结构，扩大自营和高毛利品类（如运动户外、黄金珠宝），并凭借区域龙头的规模效应和“东北店网”、“华北店网”的布局，对上游品牌商仍有一定议价能力。引入战略联发品牌也能增强商品独特性。

5. 公司产品市场占比

未查询到精确的全国市场份额数据。公司是东北及华北部分区域（辽宁、黑龙江、河南、山东等）的零售龙头，在多个核心商圈市场占有率位居前列。旗下拥有“新玛特”、“麦凯乐”、“千盛”等多个知名商业品牌。

6. 公司产品与近两月市场热点关联

近期关联的市场热点主要有：

消费复苏与年货行情：作为区域零售龙头，直接受益于节假日消费旺季预期。

国企改革（“中特估”）与高股息：公司股权结构混合所有，历史分红稳定（2023年股息率达5.92%），符合高股息资产和国企改革主题的偏好。

管理层变革与H股上市预期：引入明星职业经理人陈德力（曾任新城、宝龙高管）担任总经理，以及2025年11月宣布筹划发行H股赴港上市，是重要的公司治理和资本运作新动向。

7. 公司财务基本面与商业模式

财务基本面（基于2025年最新数据）：

营收与利润：2025年上半年实现营收34.16亿元，同比下降6.89%；归母净利润3.84亿元，同比下降12.24%。业绩承压主因消费环境挑战及部分门店调整，但利润降幅小于营收，且部分区域（如抚顺、山东）实现利润增长。

盈利能力：毛利率表现强劲，上半年维持在42.49% 的高位（同比略增），得益于高毛利品类销售占比提升。期间费用通过精细化管理得到有效控制。

运营健康度：财务状况非常稳健。截至2025年三季度末，货币资金占总资产25.33%，有息资产负债率极低（2.43%），现金充裕。经营活动现金流良好。市净率（PB）仅为0.71倍，资产价值被深度低估。

商业模式：以**“百货、超市、电器”三大自营连锁业态为核心**，构建多品牌、全客群的立体商业生态。核心竞争力在于区域密集的线下门店网络、控股股东的全球供应链资源支持，以及稳健的资产负债表。当前正通过门店焕新调改和品牌战略联发推动转型升级。

8. 股东情况

控股股东与实际控制人：控股股东为大商集团有限公司（持股30.15%）。公司股权结构为混合所有制，无实际控制人。

其他重要股东：包括大连国商资产（国资背景，持股8.70%）、香港中央结算公司（陆股通）、中央汇金等。

9. 近期资金流向

（暂无）

10. 近一年股票走势

基于公开行情，近一年股价整体呈现低位震荡特征。作为传统零售股，股价受消费复苏预期、公司调改进展、高股息属性及H股上市消息等多重因素影响，但缺乏趋势性上涨动力。截至近期，股价显著低于每股净资产，市净率（PB）处于历史低位。

11. 公司回购与股东或一致行动人增减持情况

公司于2025年实施了限制性股票激励计划，向董事长、总经理陈德力授予310万股。近期未披露股份回购或其他主要股东的重大增减持计划。

12. CANSLIM法则对公司的评估结果

总评分：3.0 / 7.0分

C - 当季每股收益：0.0分

2025年上半年每股收益1.10元，同比下降12.24%，单季盈利下滑，不符合增长要求。

A - 年度收益增长：0.5分

机构预测2025年净利润同比微增0.48%至5.89亿元。但过去几年营收和利润增长缓慢甚至下滑，长期增长记录一般。

N - 新事物：1.0分

核心亮点。引入具有丰富商业地产经验的明星职业经理人陈德力，并筹划发行H股赴港上市，有望为公司带来新的管理思路、品牌资源和资本平台，是重要的积极变化。

S - 供求关系：0.5分

作为低估值、高股息标的，可能吸引部分长期配置资金。但传统零售板块整体并非市场资金追逐的热点，关注度有限。

L - 市场龙头：1.0分

完全符合。公司是东北地区及核心布局区域的实体零售绝对龙头，门店网络和品牌认知度构筑了深厚的护城河。

I - 机构认同度：0.5分

获得多家券商覆盖（如申万宏源“买入”、华鑫证券“买入”）。机构普遍认可其资产价值和改革潜力，但对短期业绩承压和转型效果存在观望。

M - 市场趋势：0.0分

其所属的传统零售板块与当前市场以科技成长为主线的趋势契合度很低。更多作为防御型、高股息资产被部分资金配置。

短、中期投资看法

短期（1-3个月）看法：谨慎观察，可小仓位作为防御配置

逻辑分析：公司业务匹配消费弱复苏和高股息主题，具备坚实的龙头效应和极佳的估值安全边际（PB仅0.71倍，现金充沛）。但缺乏短期业绩爆发的催化剂，且传统零售并非市场主线，资金关注度不高。

操作：可将其视为高安全边际的防御型标的。其极低的市净率和稳定的分红提供了下跌保护。若市场风格偏向防御或追求确定性，股价可能有修复空间，但上涨弹性有限。

中期（3-12个月）看法：作为困境反转和改革观察标的，重点跟踪H股进展与调改成效

逻辑：公司的中期价值取决于两大变量：1）新管理层的改革成效：门店调改、品牌升级能否切实拉动同店增长和利润率提升；2）H股上市进程：若成功上市，将拓宽融资渠道、提升国际知名度，并可能带来价值重估。

核心观察点：

经营数据改善：季度营收恢复正增长，毛利率保持高位，调改重点门店的业绩表现。

战略执行：H股上市的具体进展；与头部品牌的战略联发合作成果。

分红承诺：能否维持历史较高的分红比例。

操作：适合风险偏好较低、注重资产价值和股息收益的投资者。可在当前估值低位进行分批、长期布局，博取其“估值修复”+“改革改善”的双重潜在收益。投资需要有耐心，等待基本面和催化剂逐步明朗。

风险提示：本号所载内容为市场公开信息并以学习研究之用，接收人不应依靠本资料取代自身判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。