三人行（605168）分析简报

核心结论预览

根据“业务匹配、资金关注、估值安全”三大准则，对$三人行(SH605168)$ 的分析结论如下：

业务匹配度（分化）：公司传统广告营销主业仍处于行业筑底与缓慢修复期，2025 年前三季度营收持续下滑。但公司在 AI 营销、算力服务、体育彩票三大新方向的布局清晰，高度契合“AI+”、“新质生产力”与“体育产业”等最强市场热点，转型叙事明确。

资金关注度（极高）：短期市场热度显著提升。近一个月融资余额突破 4.4 亿元，处于历史 90%分位的高位；近一周主力资金净流入超 1 亿元，股价于 2026 年 1 月 14 日触及近一年新高。表明交易资金对公司的主题属性关注度极高。

估值安全性（不足）：尽管当前市值（约 95 亿）和市盈率（TTM）相比 2025 年 8 月（53.56 倍）的估值已有变化，但根据最新季度下滑的净利润计算，其估值水平仍然不低。当前股价已包含对 AI 等新业务的较大预期，而传统业务尚未展现明确复苏拐点，安全边际较弱。

综合判断：公司正处于传统业务筑底、新兴叙事强劲的关键转型期。短期股价受资金与主题情绪驱动明显，具备交易性机会；但中长期投资价值取决于新业务能否兑现为持续的盈利增长，以支撑并消化当前估值。在 CANSLIM 法则评估中得分为 3.5 分（满分 7 分），反映其具备强劲的新动能（N）和市场关注度（I），但盈利基本面（C、A）和行业龙头地位（L）依然薄弱。

详细分析报告

1. 企业名称和代码编号

三人行传媒集团股份有限公司（股票代码：605168）

2. 公司主营业务介绍与其所在行业的景气度

主营业务：公司是国内领先的整合营销服务商，业务演进分为三个阶段：

核心基石：数字营销服务，为通信、汽车、消费品、金融等行业头部客户提供全链路营销解决方案。

场景延伸：场景活动服务与校园媒体营销服务，依托线下场景形成差异化。

战略新增：向科技集团转型，前瞻布局 AI 营销应用、算力服务（通过战略投资芯片代理商科通技术）及体育彩票全产业链业务。

行业景气判断与驱动类型：

广告营销行业（核心主业）：处于筑底并寻求结构性复苏阶段。2024 年我国广告市场规模约 1.82 万亿元，同比增长 10.0%，但增速回落。属于供需驱动型，短期受企业预算影响，中长期依赖于数字化、出海及高景气行业需求。当前核心变量是宏观经济修复节奏下，品牌方广告预算的恢复情况。

AI 算力服务（新增布局）：处于高速上行阶段。2024 年我国智能算力规模同比增长 74.06%。属于技术突破与投资驱动型，核心变量是 AI 技术迭代与应用落地的速度。

体育彩票业务（新增布局）：处于稳步增长并期待催化阶段。2024 年销售额约 4155.3 亿元。属于需求与政策驱动型，核心变量是大型体育赛事（如世界杯）带来的脉冲式需求。

3. 产业链规模

广告营销产业链：2024 年市场规模约 1.82 万亿元。

算力服务产业链：2024 年我国整体算力规模约 796.8 EFLOPS，其中智能算力规模为 725.3 EFLOPS。

体育彩票产业链：2024 年销售额约为 4155.3 亿元。

4. 公司所在上下游产业链位置和重要合作伙伴及定价权

产业链位置：公司位于产业链中游整合服务商。上游连接各类媒体资源（字节跳动、腾讯、央视等）与技术供应商（如芯片商），下游服务各行业品牌广告主。

重要合作伙伴/客户：

上游/技术端：与国内领先的芯片应用设计与分销服务商科通技术（英伟达中国区总代理）达成战略合作，切入算力赛道。

下游/客户端：长期服务于中国移动、伊利、工商银行、一汽丰田等头部客户，客户结构优质且稳定。

定价权：作为服务整合方，对下游品牌方的议价能力受行业竞争和客户预算影响。券商研报指出，当前环境下“营销类企业议价能力提升空间有限”。其定价权未来更多取决于 AI 等技术赋能带来的服务附加值和效率提升。

5. 公司产品市场占比

多家券商研报将其定位为“国内领先的整合营销服务商”，尤其在校园媒体场景和服务头部客户方面拥有卡位优势。

6. 公司业务与当前市场热点关联如何

关联度极高，是典型的多热点叠加主题型标的：

AI 应用（核心热点）：公司已推出 AI 全链路营销智能体“一个”，并研发营销 AI Agent，直接受益于“AI+应用”的产业趋势。与科通技术的合作使其兼具 AI 算力概念，稀缺性突出。

体育产业/彩票：独家代理多个顶级足球 IP，推进“体彩上高铁”项目。在世界杯、欧洲杯等赛事周期，极易成为市场关注点。

新质生产力：公司在 AI、算力、无人机等领域的布局，符合“新质生产力”的政策导向。

7. 公司财务基本面与商业模式

关键财务数据（基于最新披露的 2025 年三季报）：

商业模式与护城河：

模式：以头部客户需求为核心，整合“线上+线下”媒介资源，提供一站式营销服务，并利用数据与技术（AI）提升效率。以此为基础，将客户、数据资源与算力、体育等新赛道协同，打造第二、第三增长曲线。

可持续性与护城河评价：

优势/护城河：深度绑定的头部客户资源和稀缺的校园线下网络是基本盘。战略入股科通技术获得了切入 AI 算力赛道的独特资源入口。

挑战：传统营销业务模式偏重人力与资源，在行业下行期盈利可持续性承压。AI 等新业务尚处投入期，短期难以贡献显著利润，商业模式的成功转型有待验证。

8. 股东情况

股东构成：截至 2025 年上半年末，前十大流通股东中包括社保基金、香港中央结算有限公司（陆股通）及公募基金。机构合计持股数量为 8723.02 万股。

关键动作与信号：

前两大股东 青岛多多行投资有限公司（实控人控制）和 泰安市众行投资合伙企业 均有股份质押，合计质押股份占公司总股本的 10.55%。高比例质押需关注其潜在风险。

2025 年上半年，香港中央结算有限公司（外资通道）和南方中证 1000ETF 持股有所增持。

9. 近期资金流向

资金关注度极高，交易活跃：

融资融券：截至 2026 年 1 月 16 日，融资余额达 4.48 亿元，占流通市值 4.71%，超过历史 90%分位水平。近 3 个月融资净流入高达 2.16 亿元，杠杆资金买入意愿强烈。

主力资金：2026 年 1 月 9 日至 1 月 16 日当周，主力资金净流入 1.01 亿元。

股价表现：股价在 2026 年 1 月 14 日盘中触及 47.17 元，创下近一年新高。

10. 近一年股票走势

根据公开数据，公司 52 周股价区间为 21.28 元至 47.17 元。近期股价（约 45 元）运行在区间上沿，已接近一年高点。

11. 公司回购与股东或一致行动人增减持情况

公司回购：近期无公开的公司回购计划。

股东增减持：近期无重要股东公开的增减持计划。但需持续关注上述股东质押股份的后续动向。

股东回报：公司重视分红，2024 年度分红预案为每股派现 0.72 元，分红比例高达 123.10%。

12. CANSLIM 法则对公司的评估结果

总分：3.5 / 7 分

13. 短、中期投资个人看法

短期（1-3 个月）：

观点：波动性博弈机会，需严格止盈止损。

逻辑：公司集 AI、算力、体育等多重热点于一身，在市场风险偏好提升时极易成为资金追逐对象。近期融资盘大幅增长和股价创年内新高已印证其高弹性。建议紧密跟踪 AI 主题热度、市场成交量及融资余额变化，可采用小仓位进行趋势博弈。需高度警惕主题退潮和大股东质押可能带来的股价波动风险。

中期（3-12 个月）：

观点：谨慎观察，等待业绩拐点验证。

逻辑：当前估值已较多反映转型预期。中期逻辑必须从“叙事驱动”转向“业绩驱动”。核心观测点在于：1）传统广告业务收入能否止跌回升；2）AI 营销工具能否带来可量化的客户增量和降本增效；3）算力、体彩新业务是否开始贡献实质性营收与利润。在以上基本面信号明确出现前，股价缺乏持续上涨的扎实基础，建议保持耐心，等待更优的赔率位置或确凿的业绩拐点。

免责声明：本报告基于公开信息与券商研报进行分析，不构成任何投资建议。投资者应审慎独立决策，并注意相关投资风险。报告中部分财务预测数据来源于券商研报，请以公司官方公告为准。

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