$佐力药业(SZ300181)$
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守得云开见月明：我对佐力药业的一点看法与期许
最近佐力药业股价跌得挺多，市场上各种质疑的声音也多了起来，不少人都觉得公司是不是有啥我们不知道的问题。这段时间我几乎天天都在复盘，也总在心里反问自己，是不是哪里没考虑到、没了解透，但翻来覆去研究，始终没找到实质性的利空。反而市场上大家觉得是问题的地方，我仔细琢磨后，都觉得算不上大隐患，甚至有些被看空的点，在我眼里反而是机会，就算有小瑕疵，也完全影响不了大局。
结合这段时间的思考，我也说说自己对佐力的真实看法，还有对未来的预期。
现在市场不看好佐力，无非就三个点：怕今年股权激励的业绩完不成、担心收购多维缺钱会少分红、觉得可转债压制股价。但在我看来，这些顾虑其实都站不住脚。
先说说业绩的事。大家看空，主要是因为三季度乌灵系列只增长了6.9%，比中报降了不少，就觉得全年业绩要凉，股权激励也完不成。但我觉得，这根本不是产品不行，而是一次性的短期因素影响。看年报就能发现，三季度乌灵胶囊下滑，主要是华北地区拖了后腿，尤其是北京，占比超10%是核心市场，可它的集采一直拖到三季度末才执行，当季的销量根本没算进去。还有几个省份也有集采执行滞后的情况，药总不能不卖吧，之前没执行的订单，到了四季度肯定要补库存，这么一看，四季度根本没那么悲观。
而且公司“一路向C”做零售，效果真的很明显。我平时会看淘宝、京东、拼多多、美团这些线上平台的数据，去年四季度院外销量都是几何级往上涨，完全弥补了院内的缺口。结合米内网的数据，院内院外同步发力，四季度乌灵胶囊依然能有不错的增长，全年业绩目标没那么难达成。
再说说大家担心的资金和分红问题。公司花3.56亿收购多维，有人就怕资金不够，会减少分红。我觉得完全没必要担心，这次收购是分期付款，分七八期付，要一两年才付完，资金压力很分散。而且佐力年底货币资金差不多有10个亿，手头很宽裕，再加上现在银行并购贷利息很低，融资也方便，根本不差钱。更何况佐力这么多年，分红一直很稳定，82%的分红率保持了好多年，在资本市场一直是优秀表率，这么一贯的作风，不会轻易改变，分红肯定不会让人失望。
还有说可转债压制股价的，我觉得这个说法就更可笑了，有人怕可转债摊薄业绩，可摊薄也就13%，公司目标是三年增长100%、五年增长200%，这么大的成长空间，这点摊薄完全可以忽略。发可转债本来就是为了公司未来发展，想享受成长红利，哪能只想着收益不想付出，这个逻辑根本说不通。
再聊聊我对2026年的预期，在我看来，2026年绝对是佐力的增长大年，好几块增量业务都能落地，业绩值得高看一眼。
首先是收购的多维药业，这是纯新增的量。多维之前一年利润大概6000万，现在靠佐力的营销体系，完全能再上一个台阶。要知道佐力覆盖了1.6万家医院，多维之前也就覆盖几百家，根本不是一个量级，借助佐力的渠道优势，2026年多维利润做到一个亿，概率非常大。
然后是百令胶囊，去年集采执行得晚，2026年是完整执行的一年，公司与华东一同中标。华东一年能卖20个亿，佐力的百令胶囊就算只拿十分之一的份额，也能卖2个亿，这又是一大块新增业绩。
还有院外零售，今年一季度的销量比去年四季度还要好，直接爆量了，公司目标是把院外零售占比做到20%-30%，照这个势头，2026年全年院外零售做到3个亿问题不大，比去年翻一倍还多，增量非常可观。
除此之外，灵泽片、配方颗粒这些老品种，也会正常稳步增长。再加上公司在30周年会上说的，26年税金要增长50%，这也能看出公司对业绩的信心有多足。
其实股价短期涨跌，很多时候都是市场情绪在左右，未必是公司真实价值的体现。佐力有独家产品，财务稳健，增长路径清晰，管理层也靠谱，眼下的下跌不过是暂时的波动。我始终相信，等这些增量业务慢慢兑现，业绩实打实出来了，市场肯定会重新认识佐力的价值，只要坚守住，终究能等到云开月明的那天。