华昌化工、华峰化学2024年报

一、华昌化工

君正集团是成长小能手，华昌化工则是稳健风格的企业。华昌化工近些年一直在修复资产负债表，产能扩张也是一步一脚印！虽然手上没有华昌，看到华昌年报时却格外让人想亲近。

公司是一家以煤气化为产业链源头的综合性化工企业。煤化工是以煤为原料，经过化学加工使煤 转化为气体、液体、固体燃料及化学品，进一步生产出各种化工产品的工业。公司产业链总体分为三个部分：一是基础化工产业，以煤制合成气（主要成分 CO+H2），生产合成氨、尿素、纯碱、氯化铵、 甲醇、硝酸等；二是化学肥料产业，使用煤化工生产的尿素、氯化铵生产新型肥料等；三是新材料产业，以合成气与丙烯等为原料，生产新型材料，后续产品为醇类、增塑剂、树脂、涂料等。

本公司纯碱、合成氨生产均为行业能效“领跑者”企业。按规划，到 2025 年底，炼油、合成氨 行业能效标杆水平以上产能占比均达到 30%。到 2030 年底，炼油、合成氨行业产能布局进一步优化， 行业能源利用效率达到国际先进水平。

单位：万吨 销量=对外+自用

化工企业周期性比较强，企业的风险意识要高。2024年毛利下降，公司实现毛利 109,831.37 万元，与上年相比减少 33,390.61 万元；造成毛利减少的主要原因：产品价格波动等变化。其中，联碱行业产品减少毛利 41,259.48 万元，化学肥料行业产品减少毛利 8,026.08 万元，精细化工行业（主要多元醇）增加毛利 13,877.58 万元。

联碱的拖累相当明显，周期性的企业在丰水期做好蓄水，迎接困难的干旱期。华昌化工短期借款再次大幅下降，长期借款则清零。华昌仍然持续降低负债，降低经营风险。

2025Q1，本公司经营业绩与上年同期相比呈现较大幅度下降；主要原因：

公司所处的行业产品价格呈现较大幅度下滑所致。近年来，公司所处的行业呈现波动态势，当前影响经营业绩的因素较多，很难对后续较长时间段市场价格走势进行预判（作为厂商对周期预判有困难，普通投资者投资周期行业难度不小）；对此，本公司将密切跟踪研究市场动态，积极落实应对措施。后续，本公司计划在 5月份安排年度周期性检修，同时为后续项目投产做好准备、提供条件。

四月份PPI数据是六个月连续下降，且降幅2.7%为近期最大。化工板块由于终端产品价格不景气，一季度都是比较困难的。

二、华峰化学

氨纶行业从景气高点步入周期底部，行业盈利水平由高走低，行业格局正在经历深度重塑。 2024 年氨纶价格继续磨底，延续单边下行的走势，且屡创历史新低；氨纶行业受供大于求，叠加主要原料价格的下探及成本塌陷，竞争激励，行业多数企业亏损的局面仍难以扭转。

聚氨酯行业整体供给压力仍存，中小产能仍待出清。现有产能之下聚氨酯原 液行业集中度较高，中小规模鞋底原液企业开工及产能利用率明显不足。需求有限叠加成本挤压，中小 企业利润承压严重，生存环境不断被大厂挤压，预计行业集中度仍将不断提高。

己二酸供应增速高于下游消费增速，阶段性的供需失衡加剧了价格下线趋势，截止 2024 年，己二酸行业盈利能力出现大幅下滑，苯己差维持在较低水平，导致生产利润持续收窄。

氨纶业务——泰和新材体量小，近些年基本没有增长。2022/2024新乡化纤的氨纶业务增长与华峰化学增长接近分别为45%和55%，在毛利率上新乡化纤好于泰和新材，仍与华峰化学有不小差距，尤其近三年行业低迷，终端价格屡创新低！

华峰化学在体量有优势，成本控制上也有优势，行业普遍亏损的情况下仍能维持盈利，当下化工行业都不易。

聚氨酯原液——这部分业务与汇得科技比较接近，汇得科技统计数据是聚氨酯弹性体及原液，聚氨酯弹性体是聚氨酯原液的固化形态仍有较大区别，

万华化学主要以MDI、TDI、聚醚多元醇为主，MDI、TDI与聚醚多元醇是聚氨酯的化学原料，通过配比调控实现材料性能差异化；聚氨酯原液则是两者的液态混合物，作为终端产品成型前的中间态存在。

已二酸——国内主要以华峰化学、华鲁恒升、神马股份三家为主，华鲁恒升没有具体披露详细数据，神马股份与华峰化学已二酸作比较，2020/2024增长分别为56%和165%，毛利率上华峰化学占据优势。

有些令人感到意外的华峰化学在研发投入上居然是相当高的，仅次于确成股份。以下分别为华峰化学、江瀚新材、华昌化工、君正集团、确成股份

华峰化学整体看起来都不错的时候，在融资报告中显示，终止增发股份购买资产的报告，原本是收购华峰集团下的两家企业，收购市净率估值太高了，市盈率与行业均值比较，放入亏损企业双象股份和美瑞新材拉高了市盈率，在收益评估法仅根据过往两年的业绩推算未来五年的业绩，合理的情况也至少需要过往五年业绩来衡量，化工终究是周期性行业。

两家子公司资产负债率在70%以上，主要以应付票据和短期负债为主，采购均出现华峰系，其中一家子公司前五大客户为华峰系。在两家子公司资产评估中，作为固定产以及无形资产——土地使用权，土地资产价格均被重估+40%，土地使用权被重估增值有待商榷。

幸好这样的增发被叫停，华峰化学打了折扣呀！

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