纺织——华利集团
纺织制造行业中大部分企业流动资金比较紧缺，因为应收账款和存货占据了流动性，仅华利集团几乎可以没有长短期借款，我们将一些高分红的企业放在一起做些比较，新澳股份、华利集团、健盛集团、伟星股份、兴业科技。
一、概况
伟星股份 PB 3.2 40%分位 5year
2016/20营收增长14% 净利润增长33% 2020/24营收增长87% 净利润增长76%
新澳股份 PB 1.31 30%分位 5year
2016/20营收增长23% 净利润增长-6% 2020/24营收增长112% 净利润增长183%
华利集团 PB 3.92 5%分位 5year
2017/20营收增长39% 净利润增长70% 2020/24营收增长72% 净利润增长104%
（华利集团缺少2016年数据，采用2017年数据，注意差别！）
兴业科技 PB 1.16 20%分位 5year
2016/20营收增长-48% 净利润增长82% 2020/24营收增长102% 净利润增长21%
健盛集团 PB 1.32 25%分位 5year
2016/21营收增长210% 净利润增长67% 2021/24营收增长25% 净利润增长100%
（健盛集团2020年净利润为负数，采用2021年数据，注意差别！）
营收和净利润增长情况看，新澳股份和华利集团的估值应该不会低于伟星股份。健盛集团累计增长并不少，估值也是处在比较低的水平。营收和净利润仅是一个维度，
我们举了例子，A和B两家企业，生产产品相似，市值都是1亿，A净利润1000万，B净利润500万，那么A市盈率10倍，B市盈率20倍（行业市盈率）。这种情形下A显然被低估，A的股价迅速上升，市值到了2亿，现在A和B的市盈率都是20倍。
那么，此时2亿A市值被低估吗？答案是没有，无论投资A或B都是需要20年才能赚回自身的市值。实际中有偏差的想法，公司A的净利率是公司B的两倍，那么公司A的赚钱能力是公司B的两倍，市盈率应该是40倍才合理！这时A市值为4亿，B市值为1亿，两家公司净资产都是5000万，A市净率到了8倍，B市净率是2倍；如果双方市盈率都是20倍的情况，A市值为2亿、B市值为1亿，净资产不变，A的市净率为4倍，B的市净率为2倍，A的资产价格已经翻倍于B，隐含净利率优势。
上述都是建立在企业营收零增长的情况下，在基础条件不变的情况下营收均为1亿，现在A企业平均营收增长10%，B企业平均营收增长20%，那么十年后，A和B的净利润正好相同均为2000万，再过十年，A的净利润为4000万，B的净利润为8000万。即使A的净利率是B的一倍，但增长率上B取得一倍领先，B的市盈率20倍则优于A的市盈率20。如果放入营收增长这个变量，这个变量影响市值程度大于净利率。
目前伟星股份市盈率18倍、华利集团市盈率16倍、兴业科技市盈率22倍，在净利率上伟星和华利领先兴业一倍，五年平均营收增长率兴业科技21%高于伟星17%、华利14%，健盛集团平均增速13%市盈率偏低10倍，新澳股份平均增速22%市盈率9倍更偏低。市盈率对应营收增长要求，净利率高低在资产价格上展现优势。比如伟星股份、华利集团市净率在3倍以上，显著高于兴业科技1.16倍，甚至有溢价的感觉。
现实中的问题总是错综复杂的，A和B两家的净资产并不会完全相同，这次我们不考虑增长率和市盈率，假设两家企业都是1亿市值，A净利润1000万，B净利润500万；A的净资产为8000万，B的净资产为4000万；同样A的市盈率为10倍，B的市盈率为20倍。现在A股价也来到20倍市盈率，这时A的市净率为2.5倍，B的市净率2.5倍，那么市净率一样怎么体现两者净利率的差别呢？
或者，A净资产为8000万，B净资产为1000万，此时A的市净率为2.5倍，B的市净率为10倍。尽管A的净利率是B的一倍，如何解释A的市净率远远低于B的市净率？
换个角度来看这件事情，假设我们公司有一处别墅价值3000万，如果一项资产不能持续带来收益，资产带来溢价会少。对于公司来讲，别墅一直用于出租，每年收入100万，即该项资产净收益3.3%，我们还有一栋厂房3000万，每年租金收入300万，该项资产净收益10%。显然厂房资产更为优质！
回到上述场景中，A净资产8000万带来1000万收益，B净资产1000万带来500万收益，A净资产收益率为12.5%，B净资产收益率为50%，A的市净率2.5倍，B的市净率10倍，这是对应关系！
市盈率和增长的对应关系，那么市净率和ROE具有相应的关系。唯科科技ROE为7%，肇民科技ROE为12%，唯科科技净资产为31亿，肇民科技为11亿，按理唯科科技的市净率应该是肇民科技的1/2，大约在5倍，或者肇民科技的市净率应该下降到5倍，现在看来后者更是可能性！
华利集团和伟星股份在过去几年ROE和市净率的比例关系较固定，除去华利集团2021年上市市净率偏高。2025年Q1对于华利集团来说，净利率为五年新低，导致ROE为今年第二低；伟星股份同期净利率创历史新高，ROE为八年次高；健盛集团则在一季度取得接近次高的一季度ROE，市净率角度看很难仅为伟星股份的1/2。
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