石化——桐昆股份
石油相关的化工行业，上次看了烯烃路线的东华能源，这次就看涤纶长丝两家代表性企业桐昆股份和新凤鸣，海利得的涤纶长丝是差异化产品面对汽车安全带有不同。桐昆和新凤鸣的产品差异不大，事实上这两家企在费用端比较，差别很小。
一、营收
公司主要的经营模式为：通过购买 PX（对二甲苯）生产 PTA（精对苯二甲酸），并将自产和部分外购的 PTA 与 MEG（乙二醇）等作为主要生产原料，经过一系列的化工、化学反应，生产出各类合格的涤纶长丝产品进行市场销售，从而实现赚取加工费的过程。
作为聚酯长丝行业龙头企业，公司一直引领着行业技术的发展方向。在聚酯纺丝领域，2014年由公司牵头主导的超大容量高效柔性差别化聚酯长丝成套工程技术开发项目荣获国家科技进步奖二等奖；公司“多功能差别化聚酯纤维绿色制造与应用技术集成创新”荣获2019 年度中国纺织工业联合会科技进步一等奖和 2020 年度浙江省科技进步一等奖；公司“功能性聚酯纤维新材料智能制造新模式应用项目”荣获 2021 年度中国纺织工业联合会科技进步一等奖。2022 年公司牵头制定的行业标准《涤纶预取向丝动态热应力试验方法》成功完成 ISO 国际标准立项，目前已处于委员会草案（CD）阶段并成功中标 2022 省级标准国际化试点项目。
公司牵头的《聚酯纤维全产业链全局可视可析智能大数据平台及集成技术》项目成果荣获2024 年中国纺织工业联合会科技进步一等奖；作为主要参与单位开发的《热湿舒适功能纺织品结构设计与制备关键技术及产业化》荣获 2024 年中国纺织工业联合会科技进步二等奖；恒翔、恒隆《聚酯纤维纺丝油剂关键技术创新及规模化应用》荣获 2024 年度浙江省科技进步二等奖。
在自动化、智能化管理方面，公司已经全面建成无人工厂、黑灯车间，通过机器人落筒、包装、自动仓储等一系列自动化手段，可实现智能化控制和过程的自动化监测的一体化设计，生产效率高、性能稳定可靠，大大降低了生产成本，提升了产品竞争力。（桐昆股份2024）
研制生物基 PEF 切片和纤维，制造业内首件PEF 服装，公司博士后科研工作站纳入全国博士后科研站，与嘉兴大学共建省级重点实验室获批，中益化纤获得省级研发中心、市级技术中心，荣获浙江制造精品、浙江省工业大奖、浙江省级先进（未来）技术创新成果、浙江省制造业质量标杆及中国纺织工业联合会科技进步二等奖、中国化纤协会先进会员（绿色领军单位）、中纺联纺织服装品牌竞争力优势企业等荣誉。
公司积极引进环保生产设备，彰显设备后发与成本管理优势，大大提高生产效率。目前，公司拥有 28 套熔体直纺生产线，其中 26 套熔体直纺生产线系 2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。公司聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备，丝饼搬运和产品包装主要采用智能化控制的自动络筒和自动包装设备。同时公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准，自动化生产水平不断提升，大大提高生产效率。（新凤鸣 2024）
结论：在黑灯车间，无人车间等自动化领域上桐昆股份可能走得比新凤鸣更快些。
对比桐昆和新凤鸣，新凤鸣2022年前指标上表现得落后些，2022年则是桐昆股份落后些。
二、资产负债表
资产负债表有些细节还是告诉我们有不同之处：
应收账款，即便是细小的差别，桐昆股份在运营上细节做得更好些，桐昆在应付款端付款则慢一个节拍，要是账面资金充足的企业这样做法会比较不屑，现在在负债比海深的化工！桐昆还是精明了一些！
账面资金、新凤鸣和桐昆的货币资金算是有增长的（可能还是营运资金为主），东华能源是肉眼可见的降低，十年成了落魄书生！桐昆多留了手股权投资。
对比新凤鸣和桐昆的长期借款，桐昆早期债务结构偏短期债务，2020年长期借款上了一个台阶，财务费用上同期也会好于新凤鸣些。
简单来看，联营企业的中主要价值股权集中在浙江石油化工有限公司，这笔投资占据了股权投资的99%比重。
2017 年 5 月 15 日，召开第七届董事会第四次会 议，审议了《关于子公司拟收购桐昆控股持有的 浙江石油化工有限公司 20%股权的议案》。公司董事会同意公司全资子公司浙江桐昆投资有限 责任公司以支付现金方式收购浙江桐昆控股集 团有限公司（本公司控股股东）所持有的浙江石 油 化 工 有 限 公 司 20% 股 权 ， 交 易 价 格 为 101,413.10 万元。2017 年 6 月 5 日，公司 2017 年第一次临时股东大会审议并批准了该关联交 易暨股权收购事项。
从2017年算起，桐昆股份在浙江石化上投入了12788百万，目前2024年账面上资产18956百万，其中2022/24年各收到现金分红1000百万，即所有回报为20956百万。浙江石化是比较有竞争力的企业，大股东是荣盛石化（51%）、巨化集团（20%）、桐昆这笔投资不太会亏损！
这相当于桐昆股份暗地多了一个藏私房钱的皮夹，也使得账面价值会高于新凤鸣！
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