石化——聚合顺

化学纤维是用天然的或合成的高分子化合物作原料，经过化学和物理方法加 工而制得的纤维的统称，它可以是连绵不断的长丝，也可以是未切断的丝束和切 成一定长度的短纤维。因所用高分子化合物的来源不同，化学纤维可分为合成纤 维和人造纤维两大类。合成纤维是以石油为主要原料经化学合成制得，人造纤维 是利用含有纤维素或蛋白质等天然高分子物质的材料如木材、蔗渣、芦苇、大豆、 乳酪等为原料经化学和机械加工而成。各类化学纤维简介如下

20 世纪 80 年代前，由于化纤在热湿舒适性、手感、光泽和外观等性能方面 的缺陷，常常充当低档廉价产品的角色，棉纤维和羊毛纤维等天然纤维一直独占 高档服装面料市场。80 年代后期以来，化学纤维织物在其热、湿舒适性、手感、 光泽和外观等性能方面不断改进，一些化纤仿棉、仿丝、仿毛产品的产品外观及 服装用性能逐渐与天然纤维织物接近，某些性能甚至优于天然纤维，化纤纺织品 的地位逐渐提升，化学纤维开始被用于各种高档服装面料。

锦纶面料强度高、耐磨及耐寒性良好。锦纶的断裂强度在合成纤维中是最大 的一种，远高于各种天然纤维，在一般情况下比羊毛高 3-4 倍，比棉花高 1-2 倍，比粘胶纤维高 3 倍左右；锦纶的耐磨性是棉花的 10 倍、羊毛的 20 倍、粘胶纤维的 50 倍。锦纶耐腐蚀性优良，具有良好的抗菌、抗霉菌能力，贮存容易，制成服装易于打理。锦纶 66 具有良好的耐低温性能，在零下 40℃以下时，其回弹性变化也不大，因此是制作极端户外运动服的首选。锦纶的高强度和耐磨、耐寒性使得锦纶面料与其他化纤面料相比质量稳固、经久耐穿，成为户外、运动、防寒、休闲等服饰领域的最佳选择。

锦纶面料吸湿性良好。锦纶的公定回潮率为 4.5%，远高于涤纶的 0.4%，因 而锦纶面料的吸湿性在合成纤维面料中属较好品种，制作的服装比涤纶服装穿着更舒适。锦纶面料轻质柔软，皮肤触感温和，质感柔韧，仿棉，仿真丝效果更强。锦纶密度较小，属于轻型纤维，在合成纤维中仅列于丙纶、腈纶之后，比棉花轻 35%，比粘胶纤维轻 25%，因此锦纶面料适合制作束身衣、贴身运动衣、泳衣、衬衫、内衣等贴身织物，北京奥运会上著名的“鲨鱼皮”泳衣便是用细旦锦纶面料制作的。超细棉纱强度低，无法制成超薄面料，而8.8dtex-22dtex 的超低旦、全消光锦纶长丝以其高强度、轻质柔软、吸湿性强、易于打理、抗紫外线等特点，在触感、性能和视觉效果上与棉制品具有很高的相似度，可同时满足时尚和功能需求，是仿棉织物 的首选原料，可替代超细棉纱制作超薄面料。

聚合顺和神马股份有尼龙切片的产品营收，尼龙切片是锦纶生产原料。台华新材和华鼎股份的锦纶长丝业务受到石油周期影响比较小，相比较烯烃产品、大炼化、涤纶。聚合顺的尼龙6切片在上游周期也不是很明显，神马集团尼龙66切片毛利率会显著更高些。

一、聚合顺

聚合顺的ROE这么稳定，难以想象忽略这样的企业。我们看下聚合顺的资产负债表，居然没有短期借款、长期借款对比其他的石化企业不值一提。到底怎么做到的？当然夸张的事，聚合顺的应付账款快接近化工企业的长短期借款总和！

在上市初期，聚合顺的应付账款还没有现在这么高的比例。那时应付账款主要集中在设备、工程款。按照公司的说法，当时行业的惯例是己内酰胺是款到发货，但是可以用承兑汇票（再延后下付款）。

于是近五年的应付票据和账款情况如下：

应付票价主要是银行承兑汇票，可以理解为采购原料己内酰胺的货款，其余为零碎采购款，聚合顺妙招在于押供应商货款，而且用承兑汇票，也没有破行业惯例！我们回过去头去看2024年货币资金的质量情况，大概一半是银行存款，一半是银行承兑汇票的保证金，粗粗想下聚合顺货币资金和应付票据/账款抵消，账面上也没有余钱！同时也基本剩下不多的长期借款。

聚合顺负债少，其中一个重要原因固定资产和在建资产比重小，可能尼龙6切片对于资产要求不高！

二、台化新材

台华新材的资产负债表也有点意思，一般来说，位置在石化上游都是大厂，大宗石化普遍应收账款比较好，东华能源弱势些应收账款比较高，好在存货低些，台华新材则是应收账款/存货双高。

在对比华鼎股份的情况时，台华新材的存货还是偏高了。华鼎最近在退出电商平台业务，可能应收/存货与此有关联，但华鼎依旧要胜一筹！

台化新材虽然存货占比高些，原料和库存商品的比例相对比较合理，在2022年发生较大失衡外，其余时期显著好于华鼎股份；华鼎股份在库存商品比重占比高，近年随着前端产能投放，库存逐渐合理，存在电商业务带来的库存结构不同！

两家企业都在高端PA66长丝上有布局，台华新材走得步伐快些：

为紧抓锦纶产业发展机遇，公司经过审慎研究与市场调研，于 10 月份确定台华绿色多功能锦纶新材料一体化项目生产基地落户江苏淮安洪泽，并完成与政府的项目签约。项目规划分四期建设，计划 5 年内建成，其中第一期为年产 10 万吨再生差别化锦纶丝项目和 6 万吨 PA66 差别化锦 纶丝项目，一期项目的土地、能评、环评等行政审批工作已经大部分完成，项目主要设备已经订购，项目基建工作正按规划进度顺利推进。（2021）

报告期内，江苏年产 10 万吨再生差别化锦纶丝项目和 6 万吨 PA66 差别化锦纶丝项目逐步投产，取得了较好的效益。（2024）

1、年产 6.5 万吨高品质差别化锦纶 PA6 长丝项目预计 2026 年竣工验收；2、年产 6 万吨高品质锦纶 PA66 长丝项目预计 2029 年竣工验收。（2024华鼎）

华鼎在高端产品投放和进度上落后于台华新材！

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