化工——华昌化工
年前找些轻松的活，就回去再看看华昌化工吧！
1、纯碱
天然纯碱法、氨碱法、联碱法三种获得纯碱的方法。分别是远兴能源、山东海化、华昌化工为代表
纯碱行业产能约 3970 万吨，天然碱产能约 690 万吨，占比约 17%。天然碱产能扩 张给联碱法和氨碱法纯碱带来了一定的竞争压力，但天然碱资源开发存在较大不确定性，短期内快速大幅扩产的可能性较小，联碱法和氨碱法纯碱在未来一段时期内仍将占据大多数市场份额。按生产成本来讲，天然碱生产成本优势明显；当前三种制碱方法，在生产成本方面天然碱优于联碱法，联碱法优于氨碱法。
纯碱的生产方法主要有化学合成法和天然碱法两种，化学合成法主要包括氨碱法、联碱法。纯碱可分轻质纯碱和重质纯碱两种，两者主要差别是物理性能，如松散程度、颗粒 大小、形态等。纯碱产品分类及用途见下图：
光伏玻璃用超纯碱：要求Cl⁻ <50 ppm、Fe <1 ppm，远兴有量产优势，海化/华昌需增加二次精制（如重结晶），成本略;
浮法玻璃厂普遍表示“三家合格品无切换问题”，但头部光伏玻璃企业（如信义、福莱特）对远兴采购占比更高（2023年数据约45% vs 海化30%、华昌25%），主因批次稳定性与超低杂质。
结论：远兴能源和光伏行业相关性高于山东海化、华昌化工，浮法玻璃则是主要与地产行业更相关。远兴能源、山东海化、华昌化工纯碱业务分别营收占比62%、78%、14%，远兴能源纯碱业务占比从2021年21%提升至2024年62%。
我们从下面三家企业纯碱销量比较，远兴能源（博源化工）销量上升显著，由于天然纯碱法具有成本优势。
按照行业给定的标准，联碱法毛利率好于氨碱法，
华昌化工报表中“纯碱毛利率”偏低，是它将氯化铵的全部成本（含合成氨、公用工程、人工等）100%分摊进纯碱；而山东海化将纯碱作为唯一主产品独立核算，CaCl₂废液成本单独列支。
2、氯化铵
氯化铵是指盐酸的铵盐，多为制碱工业的共生产品，呈白色或略带黄色的方形或八面体小结晶。氯化铵可以分为农业氯化铵和工业氯化铵，农业氯化铵主要用于复合肥生产原料，少部分直接用于农田施用；工业氯化铵主要用于电池、电 镀、铸造等化工行业。
问题2、华昌化工作为联碱法生产能效领跑者，毛利率为何低于双环科技？
华昌化工联碱毛利率2021/22/23/24年分别为21%、24%、22%、-0.09%
双环科技联碱毛利率2021/22/23/24年分别为22%、28%、26%、18%
华昌化工和双环科技都是联碱法生产型企业，略微有些差别双环科技氯化铵部分用途在工业，而华昌化工则是农业——复合肥生产，这可能略微解释下两者在2024年联碱业务毛利率的区别！
问题3、双环科技几乎没有应收账款、库存？华昌化工多出其他流动负债——未终止确认的应收票据支付义务
双环科技占地理优势，做到了应收账款和库存接近零，华昌这个点不占优势，不过这点确实让双环科技引起我们的注意，好像也挺不错的！近些年分红也积极起来。华昌的其他流动负债是比较稳健的会计做法，
举例说明：华昌收到一张商业承兑汇票（信用风险较高小型银行商业汇票）。华昌将该商票背书转让给它的供应商。由于这张商票的信用风险（到期可能无法兑付）并未实质性转移（一旦兑付不了，供应商还会回头找你要钱），因此会计上不允许企业核销这笔应收票据。但同时，票据确实已经支付出去了，不再由企业持有。所以会计上稳健处理的方式！
3、多元醇
多元醇是指分子中含有两个或两个以上羟基（-OH） 的有机化合物。它们是现代化学工业中至关重要的平台型原料，被誉为“工业味精”，下游应用极其广泛。
华昌化工多元醇产品包括
正丁醇、辛醇、异丁醇、正丁醛和异丁醛
等。多元醇产品是重要的基本有机原料，用途十分广泛；正丁醇可作溶剂、生产邻苯二甲酸二丁酯、醋酸丁酯、磷酸酯类衍生物，
广泛用于各种塑料和橡胶制品
中；还可以用于生产丁醛、丁酸、丁胺、乳酸等有机产品及丙烯酸树脂；辛醇主要用于生产邻苯二甲酸二辛酯（DOP）、己二酸二辛酯（DOA）等
增塑剂
及丙烯酸辛酯（2-乙基己基丙烯酸酯）、
表面活性剂
等；异丁醛主要用来生产异丁醇和新戊二醇，可用于合成泛酸、缬氨酸、亮氨酸、纤维素酯、香料、增塑剂、树脂及汽油添加剂等。新戊二醇是一种以异丁醛为主要原料（占新戊二醇原料成本的 73%）的化工产品，广泛应用于汽车、纺织、医药、涂料、农药、塑料和石油等领域，其衍生物可作香料、药物、阻燃剂、航空润滑剂、增塑剂、油墨、绝缘材料等，目前主要用途为制造
无油醇酸树脂，特别是制造饱和聚酯树脂。
多元醇业务的毛利率2020/21/22/23/24年，分别为11%、45%、23%、25%、26%，毛利率远好于纯碱和化肥业务，将改善华昌ROE水平。
结论：华昌化工新增30万吨多元醇在2025年三季度达到可使用状态。可是现实华昌在三季度有检修、纯碱价格下跌厉害，导致四季度出资产减值，破屋逢连夜雨！华昌的估值差不多在地板了，不出意外，2026Q1应该慢慢好转起来，还可以是从前的小可爱！
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