科思创德国TDI供给扰动，关注国内头部TDI厂商投资机会
科思创德国基地电站火灾致使欧洲TDI供应骤降，价格快速拉涨。科思创火灾直接导致产氯气48万吨、烧碱45万吨、TDI 30万吨全部停工，其中科思创TDI产能占欧洲供给的60%。截至7月17日，欧洲TDI现货价格自1900欧元/吨飙涨至2500欧元，国内TDI价格受此带动从12000元/吨上涨至14200元/吨。目前全球TDI库存处于低位，仅够支撑15天需求，下游企业普遍面临断供风险，预计TDI价格或将持续上涨。
【万华化学】：TDI产能66万吨+新疆巨力20万吨+BC匈牙利25万吨， 2026年/2027年万华福建基地TDI总产能将扩至66/72万吨。技术迭代与煤炭直采实现单吨成本下降8%–10%，Q3 TDI毛利率预计达50%。
【沧州大化】TDI产能15万吨，计划扩产至16万吨，老装置运行成本偏高，预计Q3 毛利率可达30%。
【华鲁恒升】预计2027年建成30万吨TDI产能，采用光气分馏提升利用率15%–20%。
1、科思创火灾对TDI供给端影响
·火灾直接影响产能：科思创火灾致烧碱年产能45万吨、TDI年产能30万吨全部停车，还波及聚醚多元醇等下游产品。
·全球供给缺口测算：火灾叠加国内产能检修，使全球TDI有效产能减少约110万吨，占全球总产能35%。欧洲市场急缺，溢价超3000元/吨，因科思创占欧洲产能60%；东南亚因部分货物延迟发货，供应紧张。
·产能恢复周期预测：科思创产能恢复分三阶段。短期（1个月内）：变电站抢修7 10天，控制系统重启延长约10天，氯气供应管道修复需15 20天（外购受物流限制，需等自有管道修复）。中期：装置重启需安全检测和工艺调试，预计8月20日前开始调试，8月底恢复50%产能，9月达产。长期风险：氯气管道腐蚀或致二次停车，影响时间拉长；德国政府已进驻检查，若1个月内环保审查未解决，复查审批时间延长。
2、TDI价格走势与利润分析
·当前价格与短期预测：TDI价格方面，国内华东地区火灾前价格约为11,500 12,000元，会议当日涨至14,200元；下周理想状态下有望突破15,000元，期货现货价格为15,000元，稍远期报价约14,800元。8月价格将升至16,000 17,000元，四季度维稳在15,000元左右。欧洲市场火灾前现货报价约1,900欧元，当前涨至2,500欧元（折合人民币约19,500元），较火灾前上涨超30%。三季度欧洲价格预计为2,800 3,000欧元，四季度回落至2,600 2,800欧元。
·毛利率变化预测：TDI生产商毛利率7月开始提升，当前约为40% 45%；三季度预计突破至55% 60%；四季度维稳在50%左右。因甲苯成本稳定，TDI涨价能覆盖成本，拉开利润空间。
·出口套利驱动因素：欧洲市场TDI价格较国内溢价超3,000元/吨，反映欧洲有刚需缺口。国内生产商加大出口力度，优先出口，收紧国内供应。
3、全球TDI产能与需求格局
·全球产能分布：2025年全球TDI总产能为360万吨/年，其中中国产能占比近半数，达163万吨/年，主导企业包括万华、沧州大化、甘肃银光。欧洲产能为55万吨/年，其中科思创占30万吨，巴斯夫占22万吨。美洲方面，巴斯夫产能为16万吨/年。亚洲地区产能分布为：韩国巴斯夫16万吨/年，日本三井13万吨/年，印度约6万吨/年。行业产能集中度较高，科思创、巴斯夫、万华三家企业的各地区产能合计占全球总产能的70%左右。
·全球需求结构：2025年全球TDI需求预计为350万吨，同比增长5%。需求主要由汽车、建筑、软体家具等领域驱动。分区域来看，欧洲需求占比20%，规模为70万吨，但受能源危机影响，将加速淘汰高成本产能，2025年预计存在40万吨缺口；中国需求占比40%，规模为140 145万吨，受汽车、家装行业以旧换新及各地区补贴政策支持，预计增速为6.2%；东南亚、中东等新兴市场增速在6% 8%区间。此外，中国出口占比提升至28%，对应出口量45万吨，若欧洲贸易缺口持续扩大，该比例将进一步上升。
·产能利用率预测：全球TDI产能利用率，2025年（截至年底）预计突破83%，2026年预计降至80%，2027年预计进一步降至78%。
4、TDI库存现状与短缺程度
·国内外库存水平：从区域分布看，国内华东库存约2.5万吨，较火灾前降30%；华北1.2万吨，华南1万吨，均处近三年较低水平。大、中企业库存周转10 15天，中小客户不足一周，部分厂家零库存且排队提货。欧洲当前库存1.8万吨，火灾前正常5万吨，缺口64%。东南亚库存约6000吨，正常1.2万吨，厂商限量供应。美洲库存较稳定，当前3.5万吨（正常约4万吨），受欧洲需求外溢影响，预计8月降至2.8万吨。全球库存约9万吨，较火灾前降35%，仅满足15天需求，正常可满足1个月。
·库存短缺驱动因素：库存短缺因素为出口增长和装置检修。5月TDI出口超5万吨，同比涨98%，消耗国内库存4.5万吨。国内装置检修致产能每月减少10 15万吨；欧洲因特斯创停产及氯碱供应中断，加剧库存紧张。
5、国内TDI扩产规划与长期趋势
·主要企业扩产计划：万华福建扩建与技改规划明确，二期扩建预计2026年12月完成，新增36万吨产能，总产能达61万吨/年；2027年完成一期技改至36万吨，总产能达72万吨/年。华鲁恒升规划建设30万吨TDI装置，建设周期约两年，2025年完成前期手续，预计2027年二季度投产，具体时间2026年确认。沧州大化技改后产能提升至16万吨，2025年出口占总产能的30%。甘肃银光规划新建20万吨/年TDI装置，投产时间或延迟至2027年底甚至2028年。
·长期产能过剩风险：长期来看，TDI行业存在产能过剩风险。2026 2027年有集中投产装置，预计2027年产能利用率78%。截至2030年，全球TDI产能或突破500万吨，需求增速降至3%左右，产能利用率将降至75%以下。中国新增规划产能超100万吨，未来产能占全球总产能超50%。若中国出口占比提升至40%以上，将引发价格战，毛利率从50%降至25% 30%。成本端，中国液相法工艺成本较欧洲气相法低15% 20%，全球TDI价格中枢将下移至13,000 14,000元附近。需求端，东南亚将成新兴增长极，年需求增速超8%。
6、TDI技术路线与成本对比
·主流技术路线差异：不同企业在TDI生产中采用的技术路线存在显著差异。万华采用高沸点溶剂DI DIP结合喷射塔式反应工艺，具有副反应少、纯度高的特点，产品纯度可达99.98%，能耗较传统工艺下降15%，产能为全球最大。沧州大化采用液相光气法，使用ODCB溶剂，该溶剂消耗较多且需额外精馏步骤，导致成本较高，当前产能为16万吨。甘肃银光采用气相法（巴斯夫技术），气相反应率高且能耗低，但催化剂成本高，需配套废酸浓缩装置，产能为15万吨。科思创采用自有专利的气相光气法，能耗较传统液相法低15%-20%，碳排放低30%，但设备投资成本较高。
·成本构成与优化：从成本构成来看，甲苯是主要成本项，占比约40%。具体成本差异如下：甲苯成本方面，万华为6500元/吨，沧州大化为6800元/吨，甘肃银光约6400元/吨，科思创为6200元/吨；硝酸成本方面，万华为800元/吨，沧州大化为850元/吨，甘肃银光为800元/吨，科思创为750元/吨；氯气成本方面，万华为1200元/吨，沧州大化为1300元/吨，甘肃银光为1200元/吨，科思创为900 1000元/吨；蒸汽成本方面，万华为1600元/吨，甘肃银光为1550元/吨，科思创为1300元/吨；电力成本方面，万华为800元/吨，沧州大化为0.55元/千瓦时，甘肃银光为0.3元/千瓦时（自备电厂），科思创为600 650元/吨；人工成本方面，万华为600元/吨，沧州大化为650 700元/吨，甘肃银光为500元/吨，科思创为800 900元/吨；设备折旧方面，万华、沧州大化、甘肃银光均为500元/吨，科思创为900元/吨；包装费用各家差异不大，约200 250元/吨；生产损耗成本约300 350元/吨。在成本优化路径上，万华通过煤炭直采及新疆基地布局，单吨成本下降8% 10%；沧州大化采用瑞士比亚兹技术进行硝酸催化加氢工艺升级，硝酸消耗下降10% 15%，单吨成本降低400 500元；沧州大化自建氯碱装置，成本较外购降低18%；万华福建基地通过余热回收技术降低蒸汽成本；甘肃银光依赖园区管道供应氯气，且自备电厂降低电力成本。
7、TDI市场关键问题讨论
·限价政策影响：限价政策对TDI市场的影响主要体现在短期价格波动、企业出口策略调整及长期开工率变化等方面。若限价低于市场均衡价，可能压制短期涨幅，例如华东地区若限价1.3万元/吨（当前价格1.35万元/吨），企业利润会被压缩，或减少出口以保供内需，增加国内供应从而促使价格回落；但当前欧洲供应危机导致市场缺口较大，即使出台限价政策也难以抑制价格上行。长期来看，持续限价可能降低企业开工率，如沧州大化2024年因环保限产，产能利用率仅60%。此外，若国内产能释放，价格将自然维稳或下跌，此时限价的必要性降低。另外，2025年有挥发性有机物治理计划，会强化生产企业排放监管，间接提高生产成本，废气处理成本预计增加约15%；美国对华反倾销清税暂缓，可能会将东南亚作为中转口岸，受出口配额影响供应结构。
·欧洲市场策略：欧洲高成本TDI产能退出（如德国工厂事故）对全球供需格局影响显著。欧洲本土TDI供给原无法满足需求，德国工厂事故进一步放大缺口。中国企业此前已将欧洲市场市占率提升纳入战略方案，此次事故为加速拓展欧洲市场提供了机会。但需注意，若中国在欧洲市场的市占率超过40%，可能引发反倾销政策限制出口，需警惕此类风险。
·企业成本与扩产问题：沧州大化TDI装置运行25年，核心设备老化且未换新，物耗、能耗高于新装置，单吨生产成本较同行高约700元。其成本结构中，蒸汽、甲苯、电力等动力成本占比达80%，硝酸、蒸汽等关键耗材高于行业平均水平。通过技改，沧州大化产能从最初的3万吨逐步扩至15万吨，目前仍有技改扩产规划，具体扩产数量及时间表需后续整理资料明确。
·下游需求结构：TDI下游需求中，汽车（主要为座椅等内饰）占比约35%，工程类（包括隔热、隔音、缓冲、涂料等材料）占比25%-30%，二者合计占比60%-65%，为主要需求领域。家装沙发等需求虽存在，但因统计数据不准确，难以精确量化。
Q&A
Q: 此前万华收购新疆合山巨力后实施的TDI反倾销限价政策，对短期价格上涨及未来价格展望是否存在天花板限制？
A: 需分两种情形分析：若政策限价低于市场均衡价，短期可能压制涨幅，企业利润压缩下或减少出口、保供内需，增加国内供应促使价格回落；但当前实际以国内市场为主并加大出口，可能影响上述逻辑。长期来看，限价或降低企业开工率，叠加2024年大化因环保限产导致产能利用率仅60%，将加剧供应风险。若不限价，2025年挥发性有机物治理计划将强化TDI生产企业排放监管，预计废气处理成本增加约15%，间接推高生产成本；此外，美国对华TDI反倾销清税暂缓可能促使通过东南亚转口贸易，受出口配额影响改变供应结构。
Q: 限价政策主要是针对万华自身的售价，还是对整个行业的售价？
A: 当前无法出台限价政策，即使出台也无法抑制价格上行，因市场缺口较大。若出台限价政策，欧洲供应危机下出口套利空间将显著扩大。从中长期看，若限价政策与国内产能释放同步推进则无必要，因产能释放后价格将自然维稳或下跌。
Q: TDI国内产能占比较高，相较于MDI，其投产空间是否有限？
A: 国内TDI产能预计最多扩至500万吨即达上限，进一步扩产意义不大。
Q: 沧化此前规划的技改扩产项目未落地的原因是什么？
A: 沧化技改扩产项目并非未落地，而是推进较慢。过去20年间，其通过持续技改将产能从初始的3万吨逐步提升至15万吨，目前仍有明确的技改扩产规划，项目正逐步落地。
Q: 该技改扩产项目的产能扩张量及时间表是否有预期？
A: 会后将整理具体数量值、技改路线及产能扩张情况并提供。
Q: 该事件可能发生的时间点是什么，当前欧洲TDI供给是否能覆盖本地需求？
A: 当前欧洲TDI供给无法满足本地需求，存在缺口；德国工厂事故导致缺口进一步放大。公司原已制定欧洲市场市占率提升战略并下发国际市场部，此次事故释放部分产能，公司借此加快市占率提升及欧洲市场基建步伐。
Q: 欧洲装置事故是否会加速当地老旧产能退出？
A: 此次事故可能引发对科斯创生产工艺路线的反思，若证实存在影响，公司技术路线或主导市场，推动产品全球市场份额提升。作为欧洲龙头企业事故，其可能自上而下引发CSX或政府加强监管，影响欧洲本土产能，为国内产能介入提供机会。
Q: 若中国未来成为TDI供应中心，欧洲是否会抢先采取反倾销等措施保护本土产能并限制中国市场拓展？
A: 若中国在欧洲市场的TDI市占率超过40%，预计将触发相应反倾销政策。
Q: 万华化学名义产能33万吨、实际产能36万吨的TDI扩产装置是否已建成并计划于三季度投产？
A: 是的，该装置已建成，计划于三季度投产。
Q: 福建地区是否存在将原有25万吨项目调整至36万吨，并新建36万吨项目的规划？
A: 是的，调整后的36万吨项目与新建的36万吨项目合计规模为72万吨。
Q: 福建产能在72规模后是否有其他扩建计划？
A: 当前暂定产能规模为72，岩头方面虽有意向规划三期扩建，但尚未最终确定。
Q: TDI下游应用中，除汽车外更大的下游是否为沙发？
A: 沙发属于家装领域，是TDI的主要下游应用之一。
Q: 单看沙发产品，其当前增长情况如何？
A: 当前需重点关注汽车行业的工业领域方向。
Q: 民用工程领域涉及的具体材料类别包括哪些？
A: 涉及的具体材料类别包括涂料、隔热料、缓冲料、隔音料。
Q: TDI 工程领域占 TDI 下游需求的比例约为多少？
A: TDI 工程领域占 TDI 下游需求的比例约为25%-30%。
Q: 该事故是否直接导致欧洲TDI供给减少一半？
A: 公司计划借此机会抢占欧洲市场。
Q: 10%的毛利率对应的净利率水平如何？
A: 经测算，单周利润约为六七百元。
Q: 六七百是否指涨价前的纯利？
A: 涨价前的纯利应为600，而非700。
Q: 涨价前，BC 万华产品每吨净利润约为多少？
A: 涨价前，BC 万华产品每吨净利润约600元，该金额不包含物流费用。
Q: BC万华涨价前每吨约600元的利润是否包含管理费用？
A: 该利润包含管理费用、生产成本及折旧，资金成本是否包含尚不明确，且对700元与600元中哪一数值包含经营成本存在记忆模糊。
Q: 国内TDI盈利是否优于BC万华？
A: 国内TDI盈利与BC万华无显著差异，且国内TDI盈利不如PC。
Q: BC自去年二季度起持续亏损，且在MDI、TDI均盈利的情况下，其单独核算仍亏损的原因是什么？
A: 如需详细了解BC亏损情况，可整理具体问题清单会后发送，将基于战略汇报PPT中的数据提供实际解答。
Q: 三季度与四季度毛利率或价格的展望是否基于科斯创不可抗力事件将持续较长时间？
A: 当前该问题的最优解为一个月。
Q: 科斯创不可抗力问题的最优解决时间是多久？
A: 从问题出现到解决，一个月是理想时间，但实际无法在一个月内完成。
Q: 价格假设是否基于一个月后开始运作的情况计算？
A: 价格假设并非基于一个月后开始运作的情况计算，而是以中期为基准，核算周期截至三季度末。
Q: TDI生产过程中若发生火灾导致装置突然停运，是否会造成管道物料堵塞？
A: 需通过装置检查及检修解决该问题，但当前尚未进入设备清理环节。经技术与生产部门论证，假设从当前启动设备检修、清理废料、重新生产并处理过渡料，所需时间约为三个月。
Q: 本次TDI火灾的影响程度、时间范围、短期价格判断及未来市场情况如何？
A: 科思创德国工厂火灾导致其TDI、氯气、烧碱装置全部停车，波及绝缘纸、聚醚多元醇等下游产品，GDI装置完全中断。全球TDI直接缺口30万吨，叠加国内检修，预计有效产能减少约110万吨，欧洲及东南亚因巴斯夫发货紧张缺口进一步扩大。公司计划今年出口量提升至40-50万吨。价格方面，华东当前报价14200元/吨封盘，下周预计突破1.5万元/吨，三季度突破1.6万元/吨，四季度因国内产能集中释放回落至1.5-1.6万元/吨。下游影响：聚氨酯行业原材料库存仅维持10-17天，部分中小厂商减产30%-50%；汽车家电领域座椅泡沫、保温材料成本上涨10%-15%，比亚迪、起亚、现代等车企的EPR配套厂商已启动5%-10%提价谈判。产能恢复方面，短期完成变电站抢修、控制系统重启及氯气管道修复；中期需完成安全检测、工艺调试及废料清理；长期风险包括氯气管道腐蚀可能引发二次停车，以及政府安全检查延长复产审批时间。替代产能方面，万华等厂商将通过释放自身产能、增加出口填补欧洲及东南亚市场缺口。