“柜外守得住，柜内有增量”，关于光模块、电子布、PCB药水、电源的一些信息更新
传中国巨石扩产低介电 ldk 电子布，力度之大，剑指15%市场份额（中材现在是25%左右）
1）给“后排选手”的机会不多了，这是龙头之间的“游戏”？
参考风电纱，“盛宴属于龙头”这句话含金量还在提升：
①打开格局、我们对AI需求了解多少。2004年全国风电新增装机容量1.3GW（全球6GW），2008年是全国12.2GW（全球27.5GW），2024年是全国79GW（全球是117GW），20年容量增长18.5倍。
②龙头独享国产替代红利。2004年巨石进入风电玻纤市场，2008年巨石成功研制E6风电纱配方，随后是E7\E8···，到2024年全球每3支风电叶片中有1支运用到了巨石的玻纤。
③如果电子布是“娇小姐”、风电纱就是“粗汉子”。国内到目前为止，能供应风电纱仅3家，巨石，中材，重庆国际。电子布比风电纱更难做，高阶电子布就是龙头局。就像上一轮风电纱那样，拥抱AI，中流击水，龙头同行。（中材，巨石，菲利华）
2）隔壁铜箔胜在独美：hvlp4年底到接近1000吨的行业需求量，现在40吨/月，全球当前只有三井、古河能规模化生产hvlp4，铜冠正在扩建4代，q4出货。国产替代角度，国内AI铜箔格局清晰——不卷。明年行业4代3万吨、30亿利润，铜冠1/3份额、有10亿分仓，今天交流表示9月明确涨价，具体内容见星球更新。
3）中材：官宣 2400万米q布产能，一个月200万米，原来是预期明年底到120万米/月。25H1公司特种布合计销量895万米，预计25H1公司特种布利润约在1e附近。其中，一代布：量最大，稳定盈利，预计25H1利润中大部分为一代布。二代布：虽当前产量少，但与头部CCL厂长期战略合作关系稳固，后续或将获得更高份额，我们预计Q4及明年LDK2有望继续超预期加速放量。三代布：预计明年年底100-120万米/月产能，在头部CCL厂中份额处一梯队水平。CTE布：国内两家具备生产能力企业之一，产能性能优异。
4）菲利华：石英布价格大超预期，今年出货价格均在300元/米以上，明年保底价格260元/米。再次确认当前性能参数全球第一，台光/生益均为第一大份额。
最近特种电子布的各种信息很多，有真有假，我们正好走访了许多重要的非上市参与者，抛开短期股价波动，汇报一下纯粹产业趋势的内容，也留待之后验证。
1）一代低介电、头部玩家的关注核心是池窑： 对于一代，供需两旺，而且已经有玩家证明池窑是可以做成熟，池窑和坩埚的成本差不可忽视，那么大家努力的方向一定是池窑，保证在任何竞争环境都有安全成本。产业专业领导对一代供需格局的安全性，普遍至少在26年4月之前有信心。
2）二代和低膨胀、格局未定、谁能解决良率谁胜出： 二代和低膨胀放在一起因为他们状态相似。缺，但是因为供给没人真正成熟才缺。二代没有池窑执念，都是坩埚池窑研发并行，因为目前没有人先做出来成熟的二代池窑。谁能率先解决良率，做出成熟稳定的供给，还是有机会在时间差里继续赚高利润。目前26年，产业重要领导对二代和低膨胀的供需格局，在可见的范围内，暂时展望为全年都会较紧。
3）石英布、反而可能是之后玩家最多的行业： 石英布有两个特点，第一个是拉丝和织布有产业分工，这是军工产业留下来的。第二个是下游对供应的不安全感更强，因此给新玩家过认证也会更急迫，可能后期玩家会比一二代多不少。目前从选矿到拉丝粗细到织布大家还是有很多路线分歧，总得来说不算定型产品。对于26年到底需求有多少，产业内部不同重要公司分歧极大。织布机本身肯定不是壁垒，但是确实先行企业的优势，产业还是会一致认同。
材料竞争本质也是一种排列组合的性价比竞争，ccl企业都是全方案布局，头部供应商企业们也是如此。
“柜外守得住，柜内有增量”
我们提示光模块估值提升的逻辑。特别是在柜内市场，未来柜内市场有望是柜外市场的数倍空间，且市场误解柜内光互联A股公司只能参与fau、光源、mpo等细分市场，忽略了旭创/新易盛/天孚通信等光模块龙头全面参与的可能性。我们已经看到，光模块龙头储备了多层次（从单品到系统级产品）的柜内产品，具备了未来全面参与的可能；下游csp客户明确提出为保证供应链安全及降本需求，需要丰富供应链，形成良好供应格局。光模块龙头公司由此有望打开柜内市场，大幅度拓展市场空间。
卸掉估值枷锁，市值天花板打开。光模块龙头之前估值被压制的因素就是：1）担忧需求持续性和；2）担忧技术路线不确定。需求持续性问题已经由csp的Capex-ROI闭环解决；技术路线问题已经由“柜外守得住，柜内有增量”解决。由此光模块龙头的估值枷锁被打开，整个光模块产业链的估值枷锁也被打开，估值弹性极大。继续关注中际旭创/新易盛/天孚通信及光通信产业链标的。
光模块这几天再次加速，主要原因是英伟达推出Spectrum-XGS以太网，这项跨区域扩展（scale-across）技术可将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂，同时谷歌主推全光互联OCS，其他微软、Meta、英伟达等巨头也在加入，这两块都会提升光模块需求。
不管是Spectrum-XGS以太网，还是全光互联OCS，都会加强GPU互联、提升通道数，所以利好MPO。谷歌是OCS主推，所以博创最受益。英伟达OCS选择CPO技术，下半年CPO放量，利好天孚通信、MPO三杰、德科立、光库科技等。
scale-across核心增量是空心光纤、相关光模块、交换机，其中空心光纤价值量最大、壁垒最高、远期弹性最大。主要利好长飞光纤，其次亨通光电、烽火通信。博创是长飞光纤子公司，也间接受益。交换机主要利好盛科通信、中兴通讯、万通发展、澜起科技。OCS交换机当前市场1.2-1.5万台规模，未来可能做到30万台，有30多倍的增长。
OCS主要受益厂商：光库科技负责给谷歌OCS代工，一台赚9000美金代工费（毛利）。赛微电子负责给谷歌代工OCSMEMS芯片，目前一台OCS需两个芯片，单个芯片3000美金价值（将来目标降1500美金），单台对应3000美金。腾景科技负责提供核心棱镜、滤光片、准直透镜、分光片等，单台光学器件价值750美金。同时配套光模块，中际旭创负责提供环形器和Z-block方案，腾景对应一台OCS采购环形器和Z-block也达三四千美金。腾景高度受益谷歌方案上量。德科立跟谷歌密切相关开发下一代方案，同时给Lumentum代工。炬光科技有微透镜阵列可用在OCS但价值低。光迅科技有VCSEL光源，将来OCS发射接收模组用芯片。同时光迅参与OCS整机开发跟华为联合做系统应用。国内主要光迅做OCS强，海外德科立。
PCB上游-药水产业调研更新
【天承科技】
- 变化：第二产品，三合一（除胶、沉铜、电镀）药水获NV认可。下游客户SH惠州5条线+泰国3条均已用公司药水，从国产替代方向看，沉铜替代安美特，电镀替代乐思麦德美。
- 利润弹性：单线ASP 600W，沉铜毛利率30-40%，电镀毛利率90%+，平均按照30%+净利率测算，单线利润在200W，明年SH 50多条线拿30条即6kw利润弹性。
- 此外，半年报泰国有近1000w亏损（费用前置），其中500万大概率通过资产处置收益冲回，叠加泰国逐步上量，将变成配合SH产线的主要利润增长点。
泛电源-更新
【欧陆通】
- 半年报数据亮眼，25Q2 8400w利润略超预期。其中，25H1数据中心毛利率23.5%，同-2.7pct，但25QQ2环增。更重要的是，高功率服务器电源收入6.6亿、较去年同期大幅增长216%，占比68.8%。
- 减持落地，拟大宗形式（锁半年），影响不大。往后看#关注?海外市场0-1和1-10突破，继续看好ASIC二供的突破，预计【google】和【aws】有望率先斩获份额，而【meta、juniper、英业达】仍在验证。
- 此外，对电源龙头来说，产品升级的核心为【sidecar，也就是hvdc+psu+cbu+bbu】，看好龙头：麦米、欧陆通的布局和卡位，以及看好hvdc企业的重估。
【江海股份】
- 除了meta-台达26年订单明确，预计meta 7亿rmb edlc采购，其中江海至少30%+份额，对应8400w净利润。更重要的是，#按照台达要求扩产edlc，预计到26年年初形成4万/只日产能 ，若产能打满，则对应年1.5亿增量利润（台达要求的扩产仍在继续上修，主要看csp是否选择配置超容）。
- 此外，牛角电容需求大幅增长，主要作用服务器开关电源（交流变直流），以GB300为例，单PSU 5.5kw，用3颗，一颗30元，约90元。48组PSU对应约4000元，也就是对江海在单rack价值量提升10%。#电容下游应用的可延展性逐步体现，跟芯感类似，目前我们看到的产品包括超容（edlc/lic）、牛角电容、MLPC等。
芯片电感-更新
【铂科新材】
- 近期变化：从7-8月排产看，芯感Q3预计环增20%，则对应突破1.2亿收入；而此前更新Q4预计1.5亿排产，目前看#由于aws等提前备货，四季度单月需求1300w只，若按照6元单价（考虑分立和模组的占比），则大概率单季度突破2亿收入，超预期。
- 看明年，我们拆分客户：NV分立式（通过台湾经销商采购）3亿+MPS（最大增量）7亿+flex 3亿+ DDR5+产品2亿，从需求看有望达15亿收入，而从产能准备看，有望做到3.7亿只，也均超市场预期。