$晓程科技(SZ300139)$ 合理估值：
晓程科技未来合理估值核心看产能释放节奏与金价走势两大变量，结合行业估值水平、自身资源禀赋及业绩弹性，中性情景下合理市值180-200亿元，乐观情景可突破250亿元，对应股价存在2-3倍以上成长空间，具体测算逻辑如下：
一、估值测算核心前提（锚定行业与自身基本面）
1. 行业估值基准：当前A股黄金行业平均PE（TTM）约35.78倍，成长型中小盘金矿股因产能增量明确，普遍给予18-20倍动态PE（对应业绩兑现期），高于行业均值，契合其成长属性。
2. 自身核心变量：核心金矿资产（加纳3座矿）产能从当前不足1吨/年，逐步冲刺2026年2.5-3吨/年（中性）、远期10-12吨/年（乐观）；克金开采成本约300元，显著低于行业250-300元平均水平，盈利弹性更强 。
3. 金价假设：中性情景参考当前金价（约900元/克），乐观情景按金价升至950-1000元/克（黄金上行趋势明确，历史新高后仍有空间）测算 。
二、三大情景下合理估值明细
1. 中性情景（最易兑现，优先参考）
核心假设：2026年黄金年产量2.5吨，金价900元/克，扣除加纳35%所得税+6%资源税后，吨金税后净利润约3.83亿元。
业绩测算：年净利润=2.5吨×3.83亿元/吨=9.58亿元，取整约10亿元。
估值结果：给予18-20倍动态PE（匹配中小盘成长金矿股估值），合理市值180-200亿元，对应股价65-73元（当前总市值约90亿元，股价约33元，存在2-3倍上涨空间）。
2. 乐观情景（产能+金价双超预期）
核心假设：2026年黄金年产量3吨（FGM选厂投产进度超预期），金价升至950元/克，吨金税后净利润提升至4.2亿元。
业绩测算：年净利润=3吨×4.2亿元/吨=12.6亿元，若远期产能达5-6吨，年净利润可增至19-23亿元。
估值结果：3吨产能对应20倍PE，市值252亿元（对应股价91元）；5-6吨产能对应20倍PE，市值384-460亿元，较当前仍有4-5倍空间 。
3. 资源重估情景（忽略短期产能，看资产本质）
核心逻辑：按当前金价测算，公司现有黄金储量56.8吨，对应资源价值约5.11亿元（56.8吨×900元/克），叠加海外矿权增储潜力（AKROMA为斑岩型大矿，FGM矿脉未完全勘探，增储空间超现有储量1倍以上），资源重估价值超200亿元。
估值结果：叠加地缘稀缺性溢价，市值至少可重估至200亿元以上，与中性情景估值形成共振，验证估值底部。
三、估值偏差与关键跟踪点
1. 当前估值错位：截至2025年12月12日，公司PE（TTM）达108.53倍，看似高于行业均值，但核心是当前产能未释放导致业绩基数低，待2026年产能落地后，PE将快速回落至18-20倍，估值溢价会逐步消化。
2. 核心跟踪指标：FGM选厂投产进度（2025年底试出矿，2026年底达产，直接决定产能兑现）、加纳政局稳定性（海外运营风险，影响生产节奏）、国际金价走势（直接决定盈利弹性上限）。
四、结论
晓程科技当前估值因“科技股标签认知滞后+产能未落地”被显著低估，中性情景下合理市值180-200亿元（对应股价65-73元）是核心目标区间，乐观情景可冲击250亿元以上，长期若产能达10吨级，市值有望突破700亿元，估值成长空间明确。仅供参考$黄金(BK1123)$ $招金黄金(SZ000506)$