苏盐井神企业分析
轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊$苏盐井神(SH603299)$ 。
第一部分，主营构成。
苏盐井神以岩盐开采为核心，主要产品是食盐，以及工业盐、纯碱等盐化工产品。此外，还在布局盐穴储能项目。把废弃的盐井利用起来，存储天然气。
营收中盐类产品占比最大约60%，碱类产品占比约25%。
中国的食盐是专营制，定点生产、定点批发，非定点企业不得生产或批发食盐。有专营许可的生意比较稳定。
但是工业盐和纯碱等化工产品的价格波动就比较大了，并且原材料的价格也波动较大。这就造成企业有一定的周期属性。
除了直接原材料成本占比最大外，生产过程中耗能也大，煤炭也是比较大的一块支出。与煤炭行业可以做一定程度的对冲。
第二部分，盈利分析。
营收波动式上升，近两年处于下行周期。2025年一季度继续同比下滑8.68 %。营收现金流略低于营收，营收的含金量一般。
净利润也是波动式上升。2022年有一个比较大的增长，一方面是工业盐、纯碱价格周期大涨，纯碱从大约1200元/吨，突破了3500元/吨的高位价格。另一方面公司也努力提升了成本管控的效率，做了一系列降低能耗、提升产能利用率、优化产品结构的举措。近两年受营收下行影响，净利润也有波动。2025年一季度同比下滑28.8 %。
自由现金流围绕净利润上下波动，正常。
工业盐、纯碱等产品周期性较强，毛利率有波动，但基本稳定在30%上下，不算大起大落。还不错。
主营利润率和净利率的变化，基本和净利润节奏一致。2024年净利率14.4 %，也还可以。
随着净利润的增长，净资产收益率在2022年也达到高峰，近两年有所回落。2024年13.3 %。不算很高，但也还可以。
第三部分，经营分析。
四费整体上控制的不错，2024年占营收18.5 %。销售费用和管理费用占营收比总体趋势上也是下降的。
财务费用一直下降，2024年为负数了，不错。研发费用在逐年上升，但是总体占比不大，占营收4.5 %。总的来说管理上还是比较精进的。
第四部分，现金流分析。
经营现金流净额波动上升，基本上和利润的增长保持一致。2024年经营现金流净额是净利润的166%，还是不错的。
投资现金流多数年份是负数，还在对外投资的阶段。
筹资现金流除了2022年有一个比较大额的筹资，其他年份多数是负数。表现也不错。2022年主要是融资用于扩展盐穴储能的项目，以及盐化工产能、技术上的升级。
总现金流有正有负，经营现金流基本上都超过总现金流，现金流情况比较健康。
第五部分，风险分析。
负债率逐年降低，到了2024年是34.2 %，比较低了。扣除预收、应付之后，负债率进一步降低到18.8 %。表现很好，负债风险不高。
流动比率1.5，没有超过2，速动比率1.3，超过了1。总的来说偿债能力还可以。
存货占营收比逐年下降，2024年8.5 %不算高。不过59%的存货都是产成品，存货结构并不算很好。好在存货跌价并不严重，跌价准备金额大约占5%。存货周转天数也在逐年下降，52天不到两个月，还不错。总的来说存货风险不算大。
应收占营收比4.1 %，周转天数13天。应收风险也较低。
产业链强势指标近年都超过了1，在产业链上面对上下游的话语权还是比较强势的。
第六部分，资产结构。
经营积累占比最大，37%。并且经营积累的占比在逐年增加，有息负债的占比在逐年减少。
现金及现金等价物占比27%，超过了25%，现金储备也比较安全。总体来说是一个比较健康的资产结构。
第七部分，分红分析。
股利支付率基本上在40%左右，正常。股息率近三年比较高，2024年4%。股息率表现也不错。
第八部分，估值分析。
截止本文写作时间，苏盐井神的PE是12.4，PB是1.48。在合理范围。
用两倍国债估值法算一下，近十年的平均净资产收益率和市净率算出来回报率10.9 %，超过6%，说明还算是偏低估。只是2025年业绩还在下滑，这个估值也有可能会变高。
总结一下，苏盐井神是一家岩盐开采及加工企业，主要产品里面，食盐是专营制，有门槛，比较稳定。但是工业盐、纯碱等产品属于化工类，随着供需关系变化，产品价格、原材料价格都有周期波动。因此，营收和利润都呈现出一定的波动性。但是总体趋势来说，还是波动向上的。近两年进入下行周期，2025年第一季度，业绩仍在下滑。毛利率、净利率、净资产收益率，表现虽然都不算亮眼，但也还不错。四费控制良好，管理比较精进。现金流情况比较健康。负债、存货、应收风险都不大。资产结构比较健康。分红也很持续。目前的估值合理，但是如果下行周期持续，业绩继续下滑，估值也有可能变高。
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