宇通客车企业分析
轻松看财报，快速懂估值。今天聊一聊$宇通客车(SH600066)$ 。
第一部分，主营构成。
宇通客车以客车的生产和销售为主业。产品主要用于公路客运、旅游客运、公交客运、校车、景区车、机场摆渡车等。截至2025年上半年，公司大中型客车的产销量稳居行业第一，继续保持行业龙头地位。
宇通客车的业务构成非常专注，过去十年中，客车产品占比始终高于80%。不过占比和以前比略有下降，在少量尝试出行服务、车辆零部件等相关业务。
第二部分，盈利分析。
2015到2016年，在新能源汽车补贴政策的强力驱动下，营收、净利润、扣非净利润均处于历史高位，相应时期的毛利率、净利率、净资产收益率也都处于高位。
2017年以后，随着新能源汽车补贴政策逐步减少，盈利能力开始下滑。到了2020年，由于疫情封控极大地影响了出行，扣非净利润首次为负数，意味着其主营业务实际上已陷入亏损，主要依靠政府补助等非经常性收益维持微利。此后三年都在低谷。
2023年封控放开之后，业绩情况开始好转。此后，公司采用成本控制、拓展海外市场等方式，持续修复业绩。
到2024年，营收372亿、净利润41亿、扣非净利润34.7亿，均已恢复甚至超过2016年的水平。
2018年以后营收现金流始终高于营收，营收的含金量不错。
自由现金流之前围绕净利润上下波动，近三年始终高于利润，可自由支配现金较多，利润的含金量也不错。
2025年上半年，公司营收同比微降1.26 %，但归母净利润增长15.64 %，
扣非净利润增长8.24 %。对成本的管控更加精进。
2024年，毛利率22.9 %，低于30%，有点低，赚钱比较辛苦。净利率11.1 %、扣非净利率9.3 %，还行。净资产收益率回到了30%，很高。
第三部分，经营分析。
随着营收提升，“四费”占营收比大幅下降，从2022年的18.8 % 下降至2024年的10.2 %。
销售费用占比从7.5 % 降至3.6 %。销售投入占比减少是好现象，说明品牌的竞争力在提升。
管理费用占比从3.9 % 降至2.0 %，治理效率有在提升。
财务费用占比近四年都是负数，意味着公司的利息收入大于利息支出。财务情况比较健康。
研发费用占比随着营收的增加，在近两年回落到5%左右。处于正常范围。
第四部分，现金流分析。
经营现金流是公司核心业务创造现金的能力，宇通客车经营活动现金流净额波动很大，有些年份现金流很好，有些年份又很差。2017年经营现金流净额曾经去到过负数。不过大多数年份还是正数。
2024年经营现金流净额72.1亿，结合之前盈利分析中提到的净利润41.2亿，净利润的现金含量约175%，利润含金量是很高的。
投资活动现金流净额常年为负数，持续在进行资本性开支，还是有在发展。只有2020年是正数，面对疫情冲击时，主动减少了理财等投资，保有更多现金。
筹资活动现金流净额持续为负，是一个好现象，意味着公司从外部借钱或融资少，而持续地向股东分红或偿还借款多。
经营现金流始终高于总现金流，现金流情况还可以。
第五部分，风险分析。
负债率稳定但数值较高，在50-60 %之间波动，比较高了。
剔除预收、应付以后，2024年28.8 %。负债率降低了很多，说明有很多负债属于经营性负债。这表明公司对上下游的资金占用能力极强，是其产业链强势地位的体现。不过这个数值比往年12%左右的水平高了很多。
流动比率常年处于1.5左右，低于制造业2.0的经验安全线。
速动比率基本在1以上，还可以。短期偿债能力总体来说一般。
2021年存货营收比曾经达到过高峰26%，不过，存货占比近三年持续下降，2024年9.4 % 。还可以。
存货周转天数2024年降低到50天，不超过90天也还不错。存货风险有大幅降低。
由于补贴款延迟到账等问题影响，应收占营收比曾经高达58%，回款周期长达212天。后面由于补贴款逐渐到账，加上海外市场扩大，海外的销售模式应收较少等多重因素影响，应收逐步降低，2024年这两项指标降至12.5 % 和42.4天，有很大改善。
“产业链强势指标”多数年份大于1，在产业链上还算比较强势。曾经在应收很高的时期，该指标曾经小于1。
第六部分，资产结构。
资产来源构成，经营性负债占比最大，37%。这一直是公司最大的资产来源。主要来自于应付账款、预收款项等。
这反映了宇通客车在产业链上的强势地位。可以大量占用上下游资金，无息地用于自身运营和扩张。是一种高效且低风险的融资方式。
经营积累占比31%，这是公司历年净利润留存下来的部分，占比稳定在29%-36%之间，是资产的第二大来源。自身经营的利润积累也不错。
股东入资占比12%，有息负债占比11%，都比较少。
没有大量的借债，也没有大量的股权融资来稀释股东权益，不错。
资产盈利结构，经营资产最多，占比55%。其占比从2018年的84% 的高位持续下降至2024年的55%。同时，现金及现金等价物从10%增加到33%。已经超过了25%。
过去公司将绝大多数资金投入到生产经营中，现在现金资产的占比大幅提升。主业依然聚焦，但现金家底变得更厚了。
投资资产占比6%，这个占比一直很小，最高不超过10%。战略非常专注，很少进行与主营业务无关的金融投资或股权投资。
资产结构很不错。
第七部分，分红分析。
股利支付率有很明显的“逆周期”调节策略。大致上和利润的波动情况相反。盈利情况好的时候，在50%左右。盈利情况不好的时候，大幅提升股利支付率到200%，动用了往年的留存收益来超额分红，来保障股东的收益。
盈利情况好的时候，将更多利润留存于公司，用于未来的发展。
股息率的水平也很高。在过去十年中，有六年的股息率超过5%。其中2022年和2023年超过了10%。具备“高股息”的特征。
派现融资比407.7 % ，意味着公司自上市以来，累计分红的总金额是其从资本市场累计融资总额的4倍多。
分红情况也不错。
第八部分，估值分析。
截止2025年9月19日，宇通客车TTM市盈率是14.67，市净率4.87。
市盈率算下来回报率是6.8 %，超过两倍国债。
如果用2024年的净资产收益率和市净率算的话，回报率是6.3 %。也差不多是这个数。如果后面业绩不出现大幅下滑的话，这个估值还算合理。
总结一下，宇通客车受到新能源汽车政策调整、多种交通方式竞争等因素的影响，2017年之后业绩不断下滑，2020到2022年叠加疫情的冲击，业绩落入谷底。2023年以后，封控放开、海外市场扩展、精进管理等积极因素又推动业绩回到了2016年的水平。
重视股东回报，会根据业绩情况逆向调整分红比例，保障股东的分红收益。毛利率和净利率不算高，但是净资产收益率很高。在产业链上比较强势，资产结构中经营性负债占比大，现金及现金等价物占比也较大，资金充裕。
但是近十年的经营性现金流波动很大，并且2025年上半年经营现金流净额同比又下降68.04 %。公司解释主要原因是为购买商品支付的现金增加，以及主动缩短了对供应商的付款账期。
此外，国内市场的需求也有波动，公司业绩对宏观消费环境和政策周期的依赖性依然很强。
未来在出口市场还有一定的增长空间。随着全球各地人员流动增加和电动化进程加速，中国客车的高性价比和适应性优势明显。宇通凭借其先发优势、高端产品布局和定制化能力，有望持续从出口增长中获益。