宝新能源企业分析
$宝新能源(SZ000690)$ 是一家火力发电企业。从主营构成上看，2019年以前，完全是做新能源发电的，2020年以后，完全变成了做火力发电的。然而，这并不是一次业务转型，而是一次“脱掉马甲”的财务统计口径修正。
早期公司利用政策归类的宽泛性，将实际上是烧煤矸石的发电业务，包装成了“新能源”。
煤矸石是采煤和洗煤过程中排放的固体废物。在我国早期的产业政策中，这种将废弃资源拿来发电的模式，归类于“资源综合利用”，在政策层面享有税收优惠。并且在行业归类上，被相对宽泛地允许戴上“新能源”或“清洁能源”的帽子。
到了2019年，随着两台纯正的百万千瓦级大型燃煤机组投产，常规火电产能占据绝对主导，在信息披露监管下，公司只好撕下包装，将财报上的主营业务老老实实地改回了“火力发电”。
其价值点在于破净的估值(PB0.8<1)，和稳健的现金流，但需关注其盈利能力的较大波动性，和资本开支对股东回报的侵蚀。
一、盈利能力评估:
营收稳定增长，到2024年有下滑。营收现金流略高于营收，营收含金量不错。
周期性显著，盈利波动大。净利润从周期性高点2020年18.18亿元，大幅回落到7.06亿元。处于盈利修复阶段。
ROE从2020年的17.8%，断崖式下滑至近两年的5.8%-7.6%，股东回报能力已从高位回归至公用事业平均水平。与煤电行业的周期性波动密切相关。
毛利率从2020年42%骤降至近两年的14%左右，净利率从25.4%降至约9%。清晰地反映了，煤炭成本飙升对火电企业盈利的重大打击。
2022年各项利润率接近盈亏平衡点。2023-2024年虽有所修复，但距历史高点相去甚远。
扣非净利润增长率“冰火两重天”。近3年因基数低，增长率很高。但近5年年化增长率为-19.5%，近1年仍为负增长(-15.7%)，盈利增长缺乏持续性，受周期影响大。
二、经营效率分析:费用控制能力较强。
四费占比从2020年的9.3%持续下降至2024年的3.2%。
这主要得益于财务费用率因有息负债减少而下降(4.2%降到0.7%)，以及管理费用率的有效控制(5.0%降到2.4%)。
极低的销售费用率(0.1%)符合公用事业特征。
三、现金流分析:经营造血能力稳定，但资本开支压力大。
经营现金流净额高于利润:过去五年，公司每年经营性现金流净额均为正。且显著高于同期净利润(例如2024年经营现金流16.79亿，远超约7.06亿的净利润)。说明利润的现金含量高，盈利质量在现金流层面有支撑。
公司处于持续投资期，投资现金流连续多年为净流出。2023、2024年均超-15亿。经营现金流在支付大规模投资支出后所剩无几。
自由现金流围绕净利润上下波动，但多数年份低于净利润。
四、风险分析:无明显"雷点。
负债水平合理:资产负债率稳定在42%左右，对于重资产公用事业公司而言属于保守水平。剔除预收、应付以后，进一步降低到35.5%。
流动性充足:流动比率与速动比率常年保持在1.7-2.1的健康区间，短期偿债无虞。
存货占营收比4%，很低，无积压风险。
应收占营收比多维持在11%-13%，在行业中属正常范围，坏账风险可控。
五、资产结构
资产来源主要是有息负债和经营积累，各占约三分之一。其次是股东入资24%，经营性负债占比不高8%。
从趋势上看，经营积累占比有所增加，有息负债占比有所降低。
资产盈利结构以经营资产为主，占62%。不过现金及现金等价物占比24%也不算太低。且从趋势上来说，有一定周期性波动。
资产结构是比较典型的重资产企业结构，不够理想，但也没有太大雷点。
六、分红分析
股利支付率波动很大，有的年份愿意拿出一半以上利润来分红，有的年份只拿出不到20%。
股息率也相应波动较大。
七、估值分析:
当前PE(TTM)为10.7倍，PB为0.80倍，均处于历史估值区间的中低位。
破净状态估值是便宜，但考虑到其盈利能力的强周期性和脆弱性(极易受煤价影响)，安全边际应当留的更宽。只能说估值合理但并非显著低估。
总结：
宝新能源是一家财务稳健、估值较低，但盈利有周期性的企业。后续随着电力需求的增长，有价值回归的机会。