$凯迪股份(SH605288)$ 公司是全球领先的智能线性驱动系统解决方案提供商，依托机电一体化技术优势，构建了集研发、生产、全球营销于一体的全流程服务体系。产品覆盖智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗养护及工业传动五大核心场景，持续推动线性驱动技术的应用边界拓展。

公司立项开发的工业线性驱动器，在小型工业车辆上已得到应用；结合公司自研自制电机、丝杠、涡轮、蜗杆、控制等零部件，加速在其他领域的开发，公司立项开发了外转子电机、无框力矩电机及关节模组等可应用于机器人产品的核心部件，产品处于开发中，暂未形成销售。(有机器人概念）

线性驱动原理是通过机械结构将电动机的圆周运动转换为推杆的直线运动可主动实现对整个机械系统的升降、伸展、角度调节等复杂功能的综合应用。该行业涉及的技术范围广，关联计算机软件、网络、通讯、机械等相关产业技术和相关学科的综合集成应用，涉及电子产业、计算机硬件产业、软件行业、远程咨询业等广泛的产业和领域。

线性驱动器又称电动推杆，英文名 Linear Actuator，由驱动电机、减速齿轮、 螺杆、螺母、导套、推杆、滑座、弹簧、外壳及涡轮、微动控制开关等组成，与开关电源、控制器或面板一起组成线性驱动系统（电动调节系统），是众多下游 行业产品的核心配件，被广泛应用于位移、角度控制机构中，可实现远距离控制、 集中控制或自动控制。电动推杆是一种新型的电动执行机构，在一定范围行程内 作往返运动，把电机的旋转运动转化为直线往复运动。

生产与供应链：国内 + 越南双基地布局，海外基地贴近北美 / 欧洲客户，降低关税与物流成本，提升交付效率。

营销与客户：B 端为主，直供宜家、Herman Miller、奇瑞、小鹏、本田等头部客户；海外子公司 + 办事处深耕北美、欧洲，2024 年美国直接出口占比 7.5%-8%。

我们看一下公司的营收结构表：

收入境外占比在60%，毛利率在25%+；国内收入占比40%，毛利率要低一些。符合这类制造业的基本画像。我们特别希望看到公司在每个行业的毛利率的情况，但似乎找不到相关的数据。

我们整体拉一下利润表：

还是以上市前后为分界线标红，我们发现上市前的毛利率相对偏高，大概在37%左右；而上市后整体的毛利率下降得非常快，今年已经到了22%左右。当然在2020年至2022年有疫情管控的影响。

我们把这个问题抛向AI，让其分析毛利率的下降因素：

二、核心驱动因素深度解析

1. 成本端三重暴击（最直接原因）

原材料价格大幅上涨：公司核心原材料为钢材、铜、铝、塑料粒子、硅钢等大宗商品，占营业成本60%-70%。2021-2022 年全球大宗商品价格暴涨，钢材价格一度上涨超80%，直接压缩毛利率5-8 个百分点。

海运费飙升：2021 年全球集装箱运价指数（SCFI）从年初的 1,000 点飙升至年末的 5,000 + 点，公司外销占比超 50%，海运费成本占收入比重从3%升至8%+，进一步侵蚀利润。

海外产能建设成本：为规避贸易壁垒，公司加速越南基地建设，2022-2024 年处于产能爬坡期，新工厂折旧、人工成本较高，拉低整体毛利率2-3 个百分点。

2. 产品结构与定价权变化（结构性原因）

低毛利产品占比提升：上市后公司战略拓展汽车零部件（电动尾门、座椅调节）和医疗康护业务，这两类产品毛利率（15%-20%）显著低于传统智能家居驱动系统（30%-35%）。汽车业务收入占比从 2019 年的不足 5% 升至 2024 年的15.7%，稀释了整体毛利水平。

价格战与客户结构变化：智能家居领域竞争加剧，宜家等大客户议价能力增强，公司为维持市场份额被迫下调售价，2021-2022 年单价平均下降8%-10%。医疗康护业务受中美贸易摩擦影响，对核心客户 Invacare 的销售价格下调12%+，该客户占医疗业务收入77.8%。

产品配套策略调整：为降低客户采购成本，公司推出 “精简配套” 方案，减少部分高毛利配件销售，导致成套产品毛利率下降4-6 个百分点。

3. 汇率波动与外销占比高企（汇兑损失叠加）

公司外销占比超 50%，以美元结算为主。2020-2021 年人民币对美元持续升值（累计超6%），虽约定售价随汇率调整，但对老客户存在3-6 个月的价格调整滞后，期间产生大额汇兑损失，2021 年上半年汇兑损失达656 万元。汇率波动直接影响外销产品毛利率，2021 年外销毛利率较内销低5-7 个百分点，而 2019 年外销毛利率反而高于内销3-4 个百分点。

4. 行业竞争加剧与新业务投入（长期压力）

线性驱动行业门槛降低，国内竞争对手增多，价格战成为常态，行业平均毛利率从 2019 年的35%+降至 2024 年的25% 左右。公司加大研发投入拓展新领域（光伏跟踪、人形机器人），2024 年研发费用达1.02 亿元（+18.61%），短期内未形成规模效应，拉低整体盈利能力。全球化布局初期（越南、美国工厂）管理费用、运营成本上升，2023-2024 年期间费用率同比上升1.2-1.5 个百分点。

分析得还是有偏差，有60%的正确率。我们求一个大概的原因即可。

这家企业只是看到，好奇而已。做个大致了解即可。