$XD重庆百(SH600729)$ ，在我们的认知里面，以前的商业流通，百货行业算是个夕阳行业，尤其是我们现在去商场，看到基本上购物的人很少，人流量大不如前，除了吃饭、娱乐。因此下意识的认为，类似这种企业的生存状态并不好，但看到公司发出业绩预告，发现公司的营收规模、净利润数据还是相当不错，因此得去拆借一下其财务报表的奥妙：
我们拉一下公司近10年的利润表：

我们可以发现一个问题，2020年是个分水岭，以前的收入规模大概在每年350亿左右，其毛利率为16%-18%，基本符合一个商业流通行业企业正常的毛利率；但从2020年开始，收入规模从350亿，降至210亿再到170亿，但毛利率却从18%增长至25%+，一个成熟的商业模式，不可能出现毛利率这么大的波动，则有可能是核算的方法有了变更：
我们再来分拆一下收入的结构表：

从收入的总量上看，是百货呈现明显的下降趋势，整体从127亿降至40亿，再降至23亿，但毛利率从15%，增长至50%+，再增长至70%，那这是什么原因，我们翻2020年的年报，其中只有一句话：执行新收入准则，采用 净额法确认联营收入。
那我们把这个问题抛给AI，让它去分析，这就比较明朗了：

一、百货业态毛利率从 15% 到 72%：核心是计算口径与业务模式的质变

重庆百货百货业态毛利率从 2019 年的约15%飙升至 2025 年的72% 左右（2025Q3 为 72.11%，2025H1 为 72.34%），并非单纯的经营效率提升，而是由三大核心因素共同驱动的质变，其中计算口径变化是决定性因素。

1. 计算口径的根本转变（最核心原因）

2019 年口径：传统百货以联营模式为主（占比 60-70%），会计核算采用 "总额法"，即商品销售额全额计入收入，同时按约定比例支付给品牌商的货款计入成本，导致毛利率仅 15% 左右，反映的是联营分成比例 。

2025 年口径：转型后以租赁 + 自营 + 少量联营为主，会计核算采用 "净额法"，仅将租金收入、自营商品毛利、联营分成收入计入百货业态收入，不再将联营商品销售额全额计入，从而使毛利率大幅提升至 70% 以上。

2. 业务结构的深度调整（支撑高毛利的基础）

3. 非购物业态占比提升（高毛利增量来源）

新增非购面积 3.37 万㎡，引入餐饮、影院、儿童乐园、健身中心等体验业态，占百货业态面积的30-40% 体验业态以租赁为主，租金收入占百货业态收入的40% 以上，毛利率接近 100%，成为高毛利的重要贡献者。

从这点上看，它就相当于一个承担租赁的商业地产商，原有的超市、电器、乃至新能源汽车的贸易等不挣钱的业务吸引人气（超市、电器、新能源的企业毛利率为20%以下，整体的销售费用率为15%左右、管理费用率5%，再叠加一些财务费用，这块基本上能打平就不错了），而通过物业租赁、联营收点等挣钱，同时我们可以看到公司的其他业务收入在6亿左右，毛利率超过了40%，那这里是什么呢？

1. "其他" 收入的官方定义与构成

根据重庆百货 2024 年年报及 2025 年中报披露，"其他业务收入" 主要包括：

物业租赁收入：商场内外铺位、广告位、仓库等出租收入，占其他业务收入的60-70%

物业管理收入：为租户提供物业管理服务的收入，占比约15-20%

其他服务收入：包括促销服务、停车服务等，占比约10-15%

2. 与百货业态收入的区别

需要注意的是，百货业态内的租赁收入已计入百货业态收入，而 "其他业务收入" 中的租赁收入主要来自：

非百货业态的物业（如超市、电器门店的多余空间） 独立的商业地产项目（如重百大厦的部分楼层） 与零售业务无关的物业出租。

最后，我们看一下影响利润两大关键因素：

1、联营企业的投资收益，这是因为公司投资了31.06% 马上消费金融，作为消费金融企业，每年贡献的毛利润额为6-7亿；
2、公司每年有大量的资产减值损失，这也很好理解，公司作为流通类企业，公司需保留一定的商品库存，但是因为时间的影响，可能存在过期或滞销的品种，那么这时候就要打折出让或报废，则会出现大量的资产减值损失：

分析到这里了，就对公司有了比较清晰的认识了，如果要类似的找一个可比的公司来做对比，我觉得可以看看中国国贸。